【國(guó)君策略-周議】市場(chǎng)有望企穩(wěn)，三季報(bào)哪些板塊將超預(yù)期？

　　來(lái)源：談股問(wèn)君

　　導(dǎo)讀

　　本周市場(chǎng)受利好兌現(xiàn)及經(jīng)濟(jì)承壓影響下跌，在貿(mào)易摩擦緩和、逆周期政策可期等因素下，市場(chǎng)有望企穩(wěn)。四季度把握絕對(duì)收益，建議關(guān)注新β方向：銀行/券商/傳媒/汽車(chē)。

　　摘要

　　本周市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，主要的下跌原因包括：1、貿(mào)易摩擦緩和已經(jīng)被市場(chǎng)較為充分預(yù)期；2、市場(chǎng)對(duì)三季報(bào)盈利利好反應(yīng)充分；3、市場(chǎng)年內(nèi)漲幅較大，累計(jì)獲利盤(pán)較多；4、第三季度GDP抵“6”，9月CPI破“3”導(dǎo)致滯脹擔(dān)憂提升；5、市場(chǎng)對(duì)刺激政策期待值降低。上述因素對(duì)市場(chǎng)的影響具有一定情緒性。

　　考慮到以下因素對(duì)市場(chǎng)的支撐，市場(chǎng)有望企穩(wěn)：1、經(jīng)貿(mào)緩和大背景支撐市場(chǎng)；2、市場(chǎng)對(duì)三季報(bào)預(yù)期不高；3、年內(nèi)市場(chǎng)由核心標(biāo)的領(lǐng)漲，估值切換化解股價(jià)漲幅過(guò)大壓力；4、盈利年內(nèi)見(jiàn)底預(yù)期不變，基本面對(duì)市場(chǎng)形成支撐；5、經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)可控，市場(chǎng)對(duì)破“六”擔(dān)憂具有一定情緒性因素；6、年底逆周期政策值得期待；7、資本市場(chǎng)改革繼續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)有望長(zhǎng)期向好。

　　上市公司三季報(bào)整體增速平穩(wěn)，我們從已經(jīng)公布3季報(bào)預(yù)告、快報(bào)、報(bào)告的公司中，在各個(gè)細(xì)分行業(yè)選取市值較大、市場(chǎng)關(guān)注度較高、盈利趨勢(shì)具有代表性的公司，分析哪些產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較高。

　　周期行業(yè)：基礎(chǔ)化工盈利下滑明顯，新能源車(chē)上游盈利仍較弱，板材、螺紋下滑較快，水泥維持高景氣，工程機(jī)械、油服高增長(zhǎng)。

　　消費(fèi)行業(yè)：家居穩(wěn)健增長(zhǎng)，乘用車(chē)景氣仍低，百貨與超市穩(wěn)健增長(zhǎng)，廚電行業(yè)低速增長(zhǎng)，醫(yī)療器械與服務(wù)高成長(zhǎng)，白酒略低于預(yù)期，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈高速增長(zhǎng)。

　　科技行業(yè)：光伏略低于預(yù)期，軍工景氣維持高位，消費(fèi)電子改善明顯，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勁復(fù)蘇，基站設(shè)備景氣度顯著提升，醫(yī)療、金融IT景氣較高，影視產(chǎn)業(yè)鏈景氣仍低。

　　防御行業(yè)：火電盈利顯著提升，環(huán)保、園林下行壓力大，銀行繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，證券與保險(xiǎn)行業(yè)凈利潤(rùn)增速維持高位，房地產(chǎn)行業(yè)報(bào)表業(yè)績(jī)?nèi)愿咚僭鲩L(zhǎng)，公路運(yùn)輸、海運(yùn)、航空貨運(yùn)均維持較高景氣。

　　復(fù)盤(pán)2018年3季報(bào)預(yù)告，3季報(bào)同比及環(huán)比增速較高的個(gè)股預(yù)告后5日、20日及90日均較業(yè)績(jī)較差的個(gè)股有顯著的超額收益。然而3季報(bào)同比、環(huán)比增速較高的行業(yè)，11-12月股價(jià)表現(xiàn)并無(wú)優(yōu)勢(shì)。

　　第三勝負(fù)手已經(jīng)開(kāi)啟，把握新β行業(yè)投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前第三勝負(fù)手已經(jīng)開(kāi)啟，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向金融地產(chǎn)板塊。2012年以來(lái)，第四季度滯漲、低估值行業(yè)出現(xiàn)補(bǔ)漲行情概率較高。建議把握絕對(duì)收益，布局新“β”行業(yè)：核心資產(chǎn)中的銀行、券商，以及困境反轉(zhuǎn)潛力大的傳媒、汽車(chē)。銀行板塊受益于盈利周期見(jiàn)底帶來(lái)的資產(chǎn)質(zhì)量改善；券商受益于金融改革快速推進(jìn)，傳媒受益于政策邊際改善及需求復(fù)蘇，汽車(chē)受益于消費(fèi)促進(jìn)政策預(yù)期及行業(yè)出清后的景氣復(fù)蘇。

　　目錄

　　1． 本周核心觀點(diǎn)

　　2． 利好兌現(xiàn)及抵“6”致市場(chǎng)調(diào)整，市場(chǎng)有望企穩(wěn)

　　3． 三季報(bào)：超預(yù)期主線在哪？

　　4． 第三勝負(fù)手已經(jīng)開(kāi)啟，把握新β行業(yè)投資機(jī)會(huì)

　　5． 五維亮點(diǎn)

　　正文

　　1．本周核心觀點(diǎn)

　　本周市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，主要的下跌原因包括：1、貿(mào)易摩擦緩和已經(jīng)被市場(chǎng)較為充分預(yù)期；2、市場(chǎng)對(duì)三季報(bào)盈利利好反應(yīng)充分；3、市場(chǎng)年內(nèi)漲幅較大，累計(jì)獲利盤(pán)較多；4、第三季度GDP抵“6”，9月CPI破“3”導(dǎo)致滯脹擔(dān)憂提升；5、市場(chǎng)對(duì)刺激政策期待值降低。上述因素對(duì)市場(chǎng)的影響具有一定情緒性。

　　考慮到以下因素對(duì)市場(chǎng)的支撐，市場(chǎng)有望企穩(wěn)：1、經(jīng)貿(mào)緩和大背景支撐市場(chǎng)；2、市場(chǎng)對(duì)三季報(bào)預(yù)期不高；3、年內(nèi)市場(chǎng)由核心標(biāo)的領(lǐng)漲，估值切換化解股價(jià)漲幅過(guò)大壓力；4、盈利年內(nèi)見(jiàn)底預(yù)期不變，基本面對(duì)市場(chǎng)形成支撐；5、經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)可控，市場(chǎng)對(duì)破“六”擔(dān)憂具有一定情緒性因素；6、年底逆周期政策值得期待；7、資本市場(chǎng)改革繼續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)有望長(zhǎng)期向好。

　　三季報(bào)整體增速平穩(wěn)，我們從已經(jīng)公布3季報(bào)預(yù)告、快報(bào)、報(bào)告的公司中，在各個(gè)細(xì)分行業(yè)選取市值較大、市場(chǎng)關(guān)注度較高、盈利趨勢(shì)具有代表性的公司，分析哪些產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較高。

　　周期行業(yè)盈利承壓?；し矫?，大煉化景氣度維持高位，基礎(chǔ)化工盈利下滑明顯；有色金屬方面，新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈盈利仍較弱，貴金屬增速較高；鋼鐵行業(yè)，特鋼受益于油氣、軍工等下游需求復(fù)蘇，板材、螺紋下滑較快；建材行業(yè)，水泥維持高景氣，玻璃景氣下滑；機(jī)械行業(yè)，工程機(jī)械、油服、鋰電設(shè)備高增長(zhǎng)，工業(yè)控制承壓。

　　消費(fèi)行業(yè)盈利表現(xiàn)穩(wěn)健。輕工行業(yè)，家居穩(wěn)健增長(zhǎng)，造紙底部復(fù)蘇；汽車(chē)方面，動(dòng)力電池龍頭高成長(zhǎng)，乘用車(chē)景氣仍低；商貿(mào)零售行業(yè)，電商快速增長(zhǎng)，百貨與超市穩(wěn)健增長(zhǎng)；廚電行業(yè)低速增長(zhǎng)；醫(yī)療板塊器械、服務(wù)、疫苗、創(chuàng)新藥高成長(zhǎng)；食品飲料行業(yè)，白酒略低于預(yù)期，保健品、休閑食品穩(wěn)健增長(zhǎng)。農(nóng)業(yè)方面，生豬養(yǎng)殖、白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈高速增長(zhǎng)。

　　科技行業(yè)景氣度邊際改善。電力設(shè)備行業(yè)，光伏略低于預(yù)期，風(fēng)電增速較高；軍工景氣維持高位；電子行業(yè)，安防龍頭景氣復(fù)蘇，消費(fèi)電子改善明顯，通信PCB高景氣維持，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勁復(fù)蘇；通信行業(yè)，IDC、統(tǒng)一通信穩(wěn)健增長(zhǎng)，光模塊龍頭業(yè)績(jī)承壓，基站設(shè)備景氣度顯著提升；計(jì)算機(jī)行業(yè)，人工智能高速增長(zhǎng)，信息安全邊際改善，醫(yī)療、金融IT景氣較高；傳媒行業(yè)，廣告行業(yè)下行壓力大，游戲行業(yè)邊際改善，視頻行業(yè)快速增長(zhǎng)，影視產(chǎn)業(yè)鏈景氣仍低。

　　防御行業(yè)景氣度維持高位。公用事業(yè)方面，火電盈利顯著提升，環(huán)保行業(yè)業(yè)績(jī)下行壓力仍大，檢測(cè)服務(wù)高速增長(zhǎng)；建筑行業(yè)，園林工程下行壓力大，基建、照明工程穩(wěn)健增長(zhǎng)；金融行業(yè)，銀行繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，證券與保險(xiǎn)行業(yè)凈利潤(rùn)增速仍維持高位，支付服務(wù)成長(zhǎng)性較高；房地產(chǎn)行業(yè)報(bào)表業(yè)績(jī)?nèi)愿咚僭鲩L(zhǎng)；交運(yùn)行業(yè)，公路運(yùn)輸、海運(yùn)、航空貨運(yùn)均維持較高景氣，供應(yīng)量管理龍頭業(yè)績(jī)壓力較大。

　　3季度業(yè)績(jī)較好的個(gè)股未來(lái)1月及未來(lái)90日表現(xiàn)更好。我們根據(jù)2018年3季報(bào)預(yù)告的盈利同比增速，及環(huán)比增速篩選出業(yè)績(jī)較好、較差的2組個(gè)股。3季報(bào)業(yè)績(jī)較好的個(gè)股在盈利預(yù)告公告后5日、20日和90日均較業(yè)績(jī)較差的個(gè)股有顯著的超額收益。而根據(jù)2018年一級(jí)行業(yè)的3季報(bào)盈利同比和環(huán)比表現(xiàn)分組時(shí)，業(yè)績(jī)較好的行業(yè)在2018年11-12月表現(xiàn)無(wú)優(yōu)勢(shì)，僅在2019年1季度時(shí)，2018年3季度業(yè)績(jī)好的行業(yè)平均漲幅高3.7個(gè)百分點(diǎn)。盈利增速在個(gè)股層面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)較行業(yè)層面更具有持續(xù)性。

　　第三勝負(fù)手已經(jīng)開(kāi)啟，把握新β行業(yè)投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前第三勝負(fù)手已經(jīng)開(kāi)啟，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向金融地產(chǎn)板塊。2012年以來(lái)，第四季度滯漲、低估值行業(yè)出現(xiàn)補(bǔ)漲行情概率較高。建議把握絕對(duì)收益，布局新“β”行業(yè)：核心資產(chǎn)中的銀行、券商，以及困境反轉(zhuǎn)潛力大的傳媒、汽車(chē)。銀行板塊受益于盈利周期見(jiàn)底帶來(lái)的資產(chǎn)質(zhì)量改善；券商受益于金融改革快速推進(jìn)，傳媒受益于政策邊際改善及需求復(fù)蘇，汽車(chē)受益于消費(fèi)促進(jìn)政策預(yù)期及行業(yè)出清后的景氣復(fù)蘇。

　　2．利好兌現(xiàn)及抵“6”致市場(chǎng)調(diào)整，市場(chǎng)有望企穩(wěn)

　　利好兌現(xiàn)及GDP抵“6”致市場(chǎng)調(diào)整，市場(chǎng)有望企穩(wěn)。本周市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，主要的下跌原因包括：1、貿(mào)易摩擦緩和已經(jīng)被市場(chǎng)較為充分預(yù)期；2、市場(chǎng)對(duì)三季報(bào)盈利利好反應(yīng)充分；3、市場(chǎng)年內(nèi)漲幅較大，累計(jì)獲利盤(pán)較多；4、第三季度GDP抵“6”，9月CPI破“3”導(dǎo)致滯脹擔(dān)憂提升；5、市場(chǎng)對(duì)刺激政策期待值降低。上述因素對(duì)市場(chǎng)的影響具有一定情緒性因素，考慮到以下因素對(duì)市場(chǎng)的支撐，市場(chǎng)有望企穩(wěn)：1、經(jīng)貿(mào)緩和大背景支撐市場(chǎng)；2、市場(chǎng)對(duì)三季報(bào)預(yù)期不高；3、年內(nèi)市場(chǎng)由核心標(biāo)的領(lǐng)漲，估值切換化解股價(jià)漲幅過(guò)大壓力；4、盈利年內(nèi)見(jiàn)底預(yù)期不變，基本面對(duì)市場(chǎng)形成支撐；5、經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)可控，市場(chǎng)對(duì)破“六”擔(dān)憂具有一定情緒性因素；6、年底逆周期政策值得期待；7、資本市場(chǎng)改革繼續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)有望長(zhǎng)期向好。

　　利好兌現(xiàn)及GDP抵“6”導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整。1、貿(mào)易摩擦緩和已經(jīng)被市場(chǎng)較為充分預(yù)期。周一在就經(jīng)貿(mào)問(wèn)題達(dá)成較充分協(xié)議后，上證指數(shù)高開(kāi)0.68%，全天上漲1.15%。然而，9月底市場(chǎng)下跌中外資凈流入，10月首周繼續(xù)凈流入；10月復(fù)盤(pán)首周上證指數(shù)全部上漲，表明市場(chǎng)對(duì)利好因素已經(jīng)提前反應(yīng)。2、市場(chǎng)對(duì)三季報(bào)盈利利好反應(yīng)充分。自10月9日起，以預(yù)告區(qū)間中值計(jì)，每日公布三季報(bào)預(yù)告的上市公司盈利增速的中位數(shù)逐日遞減，公告盈利預(yù)告的公司在公告當(dāng)日相對(duì)wind全A指數(shù)的超額收益率逐日遞減。表明業(yè)績(jī)較好的公司盈利預(yù)告更早，因此市場(chǎng)10月初已經(jīng)將季報(bào)利好提前反應(yīng)。

　　　　3、市場(chǎng)年內(nèi)漲幅較大，累計(jì)獲利盤(pán)較多。2019年以來(lái)，深證成指上漲達(dá)32%，食品飲料、農(nóng)林牧漁、電子元器件等6個(gè)行業(yè)漲幅超過(guò)40%。市場(chǎng)大幅上漲使得臨近年底，兌現(xiàn)壓力較大。4、第三季度GDP抵“6”，9月CPI破“3”導(dǎo)致滯脹擔(dān)憂提升。第三季度GDP增速為6.0%，低于市場(chǎng)預(yù)期，而9月CPI同比增速達(dá)3%，滯脹擔(dān)憂提升。但CPI非食品項(xiàng)漲幅繼續(xù)向下，表明需求仍弱。5、市場(chǎng)對(duì)刺激政策期待值降低。今年以來(lái)全球多個(gè)央行降息，8月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)2次降息，市場(chǎng)對(duì)我國(guó)降息預(yù)期提升。然而9月17日與10月16日我國(guó)央行2次投放MLF利率均未下調(diào)，近2月LPR利率下調(diào)幅度也均僅為5-6 bps。10月12日人民銀行等部委下發(fā)《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》，10月18日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布新規(guī)以規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)，表明資管新規(guī)的落實(shí)有序進(jìn)行，監(jiān)管放松空間有限。市場(chǎng)對(duì)逆周期政策的預(yù)期進(jìn)一步降低。

　　　　市場(chǎng)仍處于中樞逐漸抬升的寬幅震蕩中，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)釋放較充分，市場(chǎng)有望企穩(wěn)。1、經(jīng)貿(mào)緩和大背景支撐市場(chǎng)。盡管貿(mào)易摩擦已經(jīng)被市場(chǎng)所預(yù)期，但在11月兩國(guó)元首APEC會(huì)面前，各項(xiàng)舉措將逐步落實(shí)，利好因素將緩解市場(chǎng)向下壓力。2、市場(chǎng)對(duì)三季報(bào)預(yù)期不高。由于PPI持續(xù)下行，市場(chǎng)對(duì)三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期并不高，10月15日盈利預(yù)告截止日部分公司風(fēng)險(xiǎn)暴露導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到一定釋放，預(yù)計(jì)三季報(bào)對(duì)市場(chǎng)壓力有限。

　　3、年內(nèi)市場(chǎng)由核心標(biāo)的領(lǐng)漲，估值切換化解股價(jià)漲幅過(guò)大壓力。盡管今年市場(chǎng)漲幅較大，但中證100指數(shù)上漲30%，而中證1000指數(shù)僅上漲19%，領(lǐng)漲市場(chǎng)的為長(zhǎng)春高新、【中國(guó)國(guó)旅(601888)、股吧】等盈利增速較高、行業(yè)地位穩(wěn)固、具有稀缺性的核心標(biāo)的，隨著年底估值切換，這些具有稀缺性的公司股價(jià)向下壓力將不會(huì)很大。4、盈利年內(nèi)見(jiàn)底預(yù)期不變，基本面對(duì)市場(chǎng)形成支撐。中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期下行的壓力是結(jié)構(gòu)性的，但從周期角度看，本輪去庫(kù)存接近尾聲，M2等金融數(shù)據(jù)已經(jīng)企穩(wěn)，2018年上市公司對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)提充分。因此市場(chǎng)2019年將見(jiàn)到盈利底，2020年盈利增速將企穩(wěn)，基本面可支撐市場(chǎng)。

　　5、經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)可控，市場(chǎng)對(duì)破“六”擔(dān)憂具有一定情緒性因素。盡管GDP單季增速降至6.0%，但9月工業(yè)增加值同比增速較8月回升明顯，M2增速同樣回升，PMI環(huán)比改善，表明經(jīng)濟(jì)失速下行風(fēng)險(xiǎn)可控，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂具有一定情緒性因素。6、年底逆周期政策值得期待。今年兩會(huì)對(duì)GDP增速目標(biāo)為6%-6.5%，GDP為政府較為看重的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。GDP的低于預(yù)期較其他指標(biāo)低于預(yù)期更可能促使逆周期政策加碼。9月4日的國(guó)常會(huì)提到，將按規(guī)定提前下達(dá)明年專(zhuān)項(xiàng)債部分新增額度，確保明年初即可使用見(jiàn)效。在GDP超預(yù)期下行的背景下，年初“使用見(jiàn)效”的政策目標(biāo)或?qū)⑹鼓甑讓?zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度及額度超預(yù)期。

　　7、資本市場(chǎng)改革繼續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)有望長(zhǎng)期向好。10月18日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法>的決定》，通過(guò)取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤(rùn)”指標(biāo)，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板重組上市改革等措施放松并購(gòu)重組監(jiān)管。資本市場(chǎng)的改革有利于市場(chǎng)長(zhǎng)期向好。

　　因此，市場(chǎng)本周連續(xù)4天下跌，具有一定的情緒性因素，多項(xiàng)利好因素將支撐市場(chǎng)企穩(wěn)。

　　3．三季報(bào)：超預(yù)期主線在哪？

　　上市公司三季報(bào)整體增速平穩(wěn)，周期板塊盈利承壓，消費(fèi)板塊穩(wěn)健，科技板塊改善顯著，防御板塊維持高景氣。周期行業(yè)：基礎(chǔ)化工盈利下滑明顯，新能源車(chē)上游盈利仍較弱，板材、螺紋下滑較快，水泥維持高景氣，工程機(jī)械、油服高增長(zhǎng)。消費(fèi)行業(yè)：家居穩(wěn)健增長(zhǎng)，乘用車(chē)景氣仍低，百貨與超市穩(wěn)健增長(zhǎng)，廚電行業(yè)低速增長(zhǎng)，醫(yī)療器械與服務(wù)高成長(zhǎng)，白酒略低于預(yù)期，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈高速增長(zhǎng)?？萍夹袠I(yè)：光伏略低于預(yù)期，軍工景氣維持高位，消費(fèi)電子改善明顯，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勁復(fù)蘇，基站設(shè)備景氣度顯著提升，醫(yī)療、金融IT景氣較高，影視產(chǎn)業(yè)鏈景氣仍低。防御行業(yè)：火電盈利顯著提升，環(huán)保、園林下行壓力大，銀行繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，證券與保險(xiǎn)行業(yè)凈利潤(rùn)增速維持高位，房地產(chǎn)行業(yè)報(bào)表業(yè)績(jī)?nèi)愿咚僭鲩L(zhǎng)，公路運(yùn)輸、海運(yùn)、航空貨運(yùn)均維持較高景氣。

　　3季度業(yè)績(jī)較好的個(gè)股未來(lái)1月及未來(lái)90日表現(xiàn)更好。我們根據(jù)2018年3季報(bào)預(yù)告的盈利同比增速，及環(huán)比增速篩選出業(yè)績(jī)較好、較差的2組個(gè)股。3季報(bào)業(yè)績(jī)較好的個(gè)股在盈利預(yù)告公告后5日、20日和90日均較業(yè)績(jī)較差的個(gè)股有顯著的超額收益。而根據(jù)2018年一級(jí)行業(yè)的3季報(bào)盈利同比和環(huán)比表現(xiàn)分組時(shí)，業(yè)績(jī)較好的行業(yè)在2018年11-12月表現(xiàn)無(wú)優(yōu)勢(shì)，僅在2019年1季度時(shí)，2018年第3季度業(yè)績(jī)好的行業(yè)平均漲幅高3.7個(gè)百分點(diǎn)。盈利增速在個(gè)股層面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)較行業(yè)層面更具有持續(xù)性。

　　創(chuàng)業(yè)板第三季度盈利增速較高。我們以公布三季報(bào)預(yù)告、快報(bào)或報(bào)告的公司家數(shù)占所在板塊上市公司總數(shù)的比例計(jì)為披露率。創(chuàng)業(yè)板披露率達(dá)100%，中小板為49%，科技行業(yè)披露率達(dá)54%。以盈利預(yù)告中值作為前三季度凈利潤(rùn)的預(yù)期，則整體法下創(chuàng)業(yè)板前三季度盈利增速為0.24%，中位數(shù)法下創(chuàng)業(yè)板前三季度盈利增速則為7.53%。盡管以預(yù)告中值作為預(yù)計(jì)值誤差較大，但也反映創(chuàng)業(yè)板第三季度盈利增速穩(wěn)健。全A非金融石油石化披露率為43.6%，整體法下增速約為-1.35%，仍需觀察后續(xù)業(yè)績(jī)披露情況。

　　　　披露率較高的行業(yè)三季度盈利較好。我們選取披露率較高，且行業(yè)頭部公司盈利占全行業(yè)比重并不很大的部分行業(yè)。從已經(jīng)公布三季報(bào)的情況看：1、科技行業(yè)盈利表現(xiàn)較好。綜合考慮整體法和中位數(shù)法的增速，通信、電子、傳媒、電力設(shè)備等科技行業(yè)第三季度盈利增速表現(xiàn)較好。2、農(nóng)業(yè)板塊盈利表現(xiàn)較好。白羽肉雞價(jià)格維持高位，生豬價(jià)格下半年加速上升，產(chǎn)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較高。3、醫(yī)藥板塊盈利表現(xiàn)較好。醫(yī)藥研發(fā)外包、原料藥、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械等板塊盈利較好。4、國(guó)防軍工行業(yè)盈利表現(xiàn)較好。軍工產(chǎn)品訂單加速結(jié)算下，軍工全行業(yè)景氣度維持高位。

　　　　見(jiàn)微知著，哪些子行業(yè)景氣度較高？我們從已經(jīng)公布3季報(bào)預(yù)告、快報(bào)、報(bào)告的公司中，在各個(gè)細(xì)分行業(yè)選取一家市值較大、市場(chǎng)關(guān)注度較高、盈利趨勢(shì)具有代表性（與其他同產(chǎn)業(yè)鏈公司盈利變動(dòng)方向一致）的公司，分析哪些產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較高。

　　周期行業(yè)總體盈利承壓?；し矫妫鬅捇皻舛染S持高位，基礎(chǔ)化工盈利下滑明顯；有色金屬方面，新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈盈利仍較弱，貴金屬增速較高；鋼鐵行業(yè)，特鋼受益于油氣、軍工等下游需求復(fù)蘇，板材、螺紋下滑較快；建材行業(yè)，水泥維持高景氣，玻璃景氣下滑；機(jī)械行業(yè)，工程機(jī)械、油服、鋰電設(shè)備高增長(zhǎng)，工業(yè)控制承壓。

　　　　消費(fèi)行業(yè)總體盈利表現(xiàn)穩(wěn)健。輕工行業(yè)，家居穩(wěn)健增長(zhǎng)，造紙底部復(fù)蘇；汽車(chē)方面，動(dòng)力電池龍頭高成長(zhǎng)，乘用車(chē)景氣仍低；商貿(mào)零售行業(yè)，電商快速增長(zhǎng)，百貨與超市穩(wěn)健增長(zhǎng)；廚電行業(yè)低速增長(zhǎng)；醫(yī)療板塊器械、服務(wù)、疫苗、創(chuàng)新藥高成長(zhǎng)；食品飲料行業(yè)，白酒略低于預(yù)期，保健品、休閑食品穩(wěn)健增長(zhǎng)。農(nóng)業(yè)方面，生豬養(yǎng)殖、白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈高速增長(zhǎng)。

　　　　科技行業(yè)總體景氣度邊際改善。電力設(shè)備行業(yè)，光伏略低于預(yù)期，風(fēng)電增速較高；軍工景氣維持高位；電子行業(yè)，安防龍頭景氣復(fù)蘇，消費(fèi)電子改善明顯，通信PCB高景氣維持，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勁復(fù)蘇；通信行業(yè)，IDC、統(tǒng)一通信穩(wěn)健增長(zhǎng)，光模塊龍頭業(yè)績(jī)承壓，基站設(shè)備景氣度顯著提升；計(jì)算機(jī)行業(yè)，人工智能高速增長(zhǎng)，信息安全邊際改善，醫(yī)療、金融IT景氣較高；傳媒行業(yè)，廣告行業(yè)下行壓力大，游戲行業(yè)邊際改善，視頻行業(yè)快速增長(zhǎng)，影視產(chǎn)業(yè)鏈景氣仍低。

　　　　防御行業(yè)總體景氣度維持高位。公用事業(yè)方面，火電盈利顯著提升，環(huán)保行業(yè)業(yè)績(jī)下行壓力仍大，檢測(cè)服務(wù)高速增長(zhǎng)；建筑行業(yè)，園林工程下行壓力大，基建、照明工程穩(wěn)健增長(zhǎng)；金融行業(yè)，銀行繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，證券與保險(xiǎn)行業(yè)凈利潤(rùn)增速仍維持高位，支付服務(wù)成長(zhǎng)性較高；房地產(chǎn)行業(yè)報(bào)表業(yè)績(jī)?nèi)愿咚僭鲩L(zhǎng)；交運(yùn)行業(yè)，公路運(yùn)輸、海運(yùn)、航空貨運(yùn)均維持較高景氣，供應(yīng)量管理龍頭業(yè)績(jī)壓力較大。

　　　　3季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的公司未來(lái)表現(xiàn)更好。我們將2018年的3季報(bào)預(yù)告中，預(yù)告下限增速高于2018年半年報(bào)凈利潤(rùn)增速，且預(yù)告下限增速大于50%的公司計(jì)為業(yè)績(jī)表現(xiàn)好的公司；將2018年的3季報(bào)預(yù)告中，預(yù)告上限增速低于2018年半年報(bào)凈利潤(rùn)增速，且預(yù)告上限增速小于-50%的公司計(jì)為業(yè)績(jī)表現(xiàn)差的公司。我們計(jì)算了2組公司自2018年3季報(bào)預(yù)告公告日以來(lái)相對(duì)wind全A指數(shù)的超額收益。盈利表現(xiàn)好的公司在公告后5日、20日和90日均有明顯更好的表現(xiàn)。

　　3季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的行業(yè)未來(lái)股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)勢(shì)不顯著。我們將2018年前三季度凈利潤(rùn)增速大于12%，且凈利潤(rùn)增速高于2018年半年報(bào)的5個(gè)行業(yè)計(jì)為業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的行業(yè)；將2018年前三季度凈利潤(rùn)增速小于-13%，且凈利潤(rùn)增速低于2018年半年報(bào)的5個(gè)行業(yè)計(jì)為業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差的行業(yè)。3季度業(yè)績(jī)較好的行業(yè)在2018年11-12月表現(xiàn)未有優(yōu)勢(shì)。而3季度業(yè)績(jī)較好、較差的行業(yè)在2019年第一季度漲幅分別為31.4%和27.7%，業(yè)績(jī)較好的公司表現(xiàn)更好。但由于行業(yè)層面的盈利相對(duì)優(yōu)勢(shì)更難以持續(xù)，且行業(yè)輪動(dòng)受風(fēng)格影響較大，因此個(gè)股層面的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)更容易轉(zhuǎn)化為未來(lái)的超額收益。

　　　　4．第三勝負(fù)手已經(jīng)開(kāi)啟，把握新β行業(yè)投資機(jī)會(huì)

　　第三勝負(fù)手已經(jīng)開(kāi)啟，把握新β行業(yè)投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前第三勝負(fù)手已經(jīng)開(kāi)啟，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向金融地產(chǎn)板塊。2012年以來(lái)，第四季度滯漲、低估值行業(yè)出現(xiàn)補(bǔ)漲行情概率較高。建議把握絕對(duì)收益，布局新“β”行業(yè)：核心資產(chǎn)中的銀行、券商，以及困境反轉(zhuǎn)潛力大的傳媒、汽車(chē)。銀行板塊受益于盈利周期見(jiàn)底帶來(lái)的資產(chǎn)質(zhì)量改善；券商受益于金融改革快速推進(jìn)，傳媒受益于政策邊際改善及需求復(fù)蘇，汽車(chē)受益于消費(fèi)促進(jìn)政策預(yù)期及行業(yè)出清后的景氣復(fù)蘇。

　　回顧年初的三大勝負(fù)手判斷，當(dāng)期第三勝負(fù)手已經(jīng)開(kāi)啟。我們?cè)?月9日發(fā)布報(bào)告《經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，把握市場(chǎng)三個(gè)勝負(fù)手》，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)行情上半場(chǎng)重點(diǎn)在資金，下半場(chǎng)在盈利。伴隨盈利修復(fù)的逐步認(rèn)知，今年市場(chǎng)有三個(gè)勝負(fù)手：1）勝負(fù)手之一：保證前期投資收益兌現(xiàn)落袋。2）勝負(fù)手之二：盈利修復(fù)帶來(lái)的早-中-晚投資機(jī)會(huì)傳導(dǎo)。3）勝負(fù)手之三：風(fēng)格轉(zhuǎn)向金融地產(chǎn)板塊。進(jìn)入四季度，前三季度滯漲的金融、地產(chǎn)板塊漲幅領(lǐng)先，第三勝負(fù)手已經(jīng)開(kāi)啟。

　　注意年底風(fēng)格切換，第四季度布局新“β”行業(yè)。2012年以來(lái)，第四季度滯漲、低估值行業(yè)出現(xiàn)補(bǔ)漲行情概率較高。建議把握絕對(duì)收益，布局新“β”行業(yè)：銀行、券商、傳媒、汽車(chē)。

　　貿(mào)易摩擦緩和，11月MSCI擴(kuò)容，利好核心資產(chǎn)中的價(jià)值洼地：銀行、券商。銀行板塊超額收益與工業(yè)企業(yè)盈利增速相關(guān)性較強(qiáng)。市場(chǎng)對(duì)半年報(bào)銀行不良率修復(fù)的反應(yīng)尚不充分，伴隨市場(chǎng)盈利見(jiàn)底回升趨勢(shì)明確，資產(chǎn)質(zhì)量改善將帶動(dòng)銀行估值修復(fù)。A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期向好，資本市場(chǎng)改革快速推進(jìn)，券商板塊迎來(lái)戰(zhàn)略配置機(jī)會(huì)。

　　建議布局調(diào)整充分的困境反轉(zhuǎn)行業(yè)：傳媒、汽車(chē)。傳媒板塊受益于政策對(duì)游戲行業(yè)的松綁，對(duì)電影產(chǎn)業(yè)鏈的扶持。且傳媒板塊走勢(shì)與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)景氣度相關(guān)性較強(qiáng)，5G產(chǎn)業(yè)鏈炒作延伸至應(yīng)用層從情緒上利好傳媒。9月汽車(chē)銷(xiāo)量同比下降5.2%，降幅環(huán)比收窄。汽車(chē)板塊受益于消費(fèi)促進(jìn)政策預(yù)期，以及行業(yè)在庫(kù)存去化徹底，基數(shù)效應(yīng)，需求改善下的復(fù)蘇。

　　5．五維亮點(diǎn)