2017年12月22日，在即將迎來全國股轉(zhuǎn)公司揭牌運(yùn)營五周年之際，全國股轉(zhuǎn)公司三箭齊發(fā)，發(fā)布了新制定的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》和《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細(xì)則》。從此以后，新三板才真正成為一個市場，一個有層次的市場，一個價格公允、信息披露公開且得到中介機(jī)構(gòu)鑒證的市場，一個有人監(jiān)管的市場。但是，這個市場還存在一些問題，比如市場嚴(yán)重供過于求(店多客少)，全是自營店，專業(yè)經(jīng)銷商太少(做市商只有幾十家)，個人顧客門檻太高(沒有500萬身價不讓進(jìn))，機(jī)構(gòu)顧客不讓進(jìn)(公募基金、社保、QFII等還排除在外)，市場成交萎靡不振(一萬多家新三板掛牌企業(yè)成交量比不上A股一只股票)。建議如下：

　　1、提高新三板掛牌企業(yè)整體質(zhì)量

　　新三板掛牌企業(yè)的質(zhì)量是新三板市場健康發(fā)展的基石，提高新三板掛牌企業(yè)的整體質(zhì)量主要有以下幾個辦法：分層、適當(dāng)提高掛牌企業(yè)的準(zhǔn)入門檻、加快新三板企業(yè)的退市摘牌力度。一是完善分層配套制度。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)一直以來的分層理念就是通過在掛牌企業(yè)中設(shè)定更高的創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)(比如在菜市場中設(shè)一個高端商場)，部分提升創(chuàng)新層企業(yè)的質(zhì)量，但因為配套制度不完善，分層的效果有待觀察；二是適當(dāng)提高掛牌企業(yè)的準(zhǔn)入門檻。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在掛牌企業(yè)突破10000家以后，多次修改掛牌企業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，新增掛牌企業(yè)數(shù)量不再是井噴式的增長，而是呈現(xiàn)一個平穩(wěn)增長的態(tài)勢；三是加快新三板企業(yè)的退市摘牌力度。2017年新三板市場共退市摘牌700多家，遠(yuǎn)超2016年的數(shù)據(jù)，但筆者認(rèn)為退市摘牌的數(shù)量還不夠多。建議盡快出臺新三板終止掛牌實施細(xì)則，加大僵尸股、垃圾股的摘牌力度。

　　2、擴(kuò)大做市商的范圍和類型

　　目前做市商數(shù)量太少(不到100家)，類型太單一(只有券商做市機(jī)構(gòu))。做市商數(shù)量太少就會造成做市商供不應(yīng)求，一方面力不從心，資金和人才滿足不了做市企業(yè)的需求；另一方面資格壟斷使得做市商缺乏競爭，產(chǎn)生腐敗和低效。目前做市機(jī)構(gòu)類型只有券商機(jī)構(gòu)一種類型，券商做市機(jī)構(gòu)做市理念存在問題，始終抱有通道和牌照思維，不是按照服務(wù)理念和投資理念在做市，造成做市股票太多、服務(wù)跟不上。建議擴(kuò)大做市商的范圍和類型，引入非券商做市機(jī)構(gòu)，盡快按照全國股轉(zhuǎn)公司2016年9月14日發(fā)布《私募機(jī)構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點專業(yè)評審方案》推進(jìn)私募機(jī)構(gòu)參與做市，豐富新三板做市機(jī)構(gòu)類型，發(fā)揮私募機(jī)構(gòu)定價能力，為新三板市場帶來增量資金和新的做市理念，改善新三板市場有效性。

　　3、建議在創(chuàng)新層降低投資者門檻

　　分層的主要目的是更好滿足中小微企業(yè)差異化需求，合理分配監(jiān)管資源，同時有效降低投資者的信息收集成本。差異化制度安排既是市場分層的目的，也是分層制度的重要組成部分。投資者適當(dāng)性的核心觀點就是把不同風(fēng)險的股票賣給不同的投資者。由于創(chuàng)新層公司實行更嚴(yán)格的信息披露制度和更嚴(yán)格的審計標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)新層公司的信息披露質(zhì)量比基礎(chǔ)層公司要高，因此創(chuàng)新層公司的投資風(fēng)險應(yīng)該比基礎(chǔ)層公司低，創(chuàng)新層公司有降低投資者門檻的可能性和必要性，建議將投資者參與創(chuàng)新層的門檻降至100萬元，提高創(chuàng)新層股票的流動性。

　　4、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

　　中國證監(jiān)會2015年11月20日制定并發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》明確指出：“研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌證券。支持證券公司、基金管理公司及其子公司、期貨公司子公司、商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu),開發(fā)投資于掛牌證券的私募證券投資基金等產(chǎn)品。研究落實合格境外機(jī)構(gòu)投資者及人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場的制度安排。推動將全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌證券納入保險資金、社?；?/a>和企業(yè)年金等長期資金投資范圍”。整整兩年過去了，公募、境外、社保和年金等機(jī)構(gòu)投資者一個都沒有進(jìn)來，反而產(chǎn)生了不利于現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者的制度環(huán)境——三類股東問題。2018年1月12日，證監(jiān)會正式發(fā)布了帶三類股東的新三板企業(yè)IPO審核監(jiān)管政策，建議監(jiān)管部門再次從服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，盡快發(fā)布三類股東穿透披露實施細(xì)則，加大公募等機(jī)構(gòu)的入市進(jìn)程，將新三板市場建設(shè)成為真正的機(jī)構(gòu)投資者市場。