龍蟒佰利(002601)：行業(yè)持續(xù)高景氣， 氯化法未來成長可期

　　公司發(fā)布年報(bào)， 17 年實(shí)現(xiàn)營收 102.5 億元，同比增長 148%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 25.02 億元，同比增長 466%，其中扣非凈利潤 24.49 億元，同比增長444%。業(yè)績同比提升主要受益于收購四川龍蟒并表，鈦白粉行業(yè) 2017 年全年景氣度較高。

　　經(jīng)營分析

　　鈦白粉行業(yè)持續(xù)高景氣，公司一體化優(yōu)勢顯著： 2017 年在環(huán)保嚴(yán)查的大背景下，鈦精礦漲價(jià)推動(dòng)鈦白粉價(jià)格上漲。 公司擁有完整的“釩磁鐵礦——鈦精礦——鈦白粉”產(chǎn)業(yè)鏈，前端品釩磁鐵礦在滿足自選需求量后富余部分外銷。公司收購瑞爾鑫之后，極大地提升了選礦能力，從而提高鈦精礦自給率，保障公司原材料的供應(yīng)穩(wěn)定，從而提升公司的盈利能力和行業(yè)競爭力。

　　鈦白粉海外需求旺盛，價(jià)格中樞維持高位： 公司 2017 年共銷售鈦白粉58.45 萬噸，其中出口鈦白粉 30.73 萬噸，超過 50%。此輪鈦白粉景氣周期海外需求旺盛，隨著海外巨頭不斷提價(jià)，公司作為國內(nèi)龍頭，出口份額率先提升。佰利聯(lián)(002601) 與龍蟒合并后提高了公司的貿(mào)易話語權(quán)，從而有效提升議價(jià)能力。

　　氯化法技術(shù)領(lǐng)先，未來成長可期： 2017 年公司一期 6 萬噸/年氯化法項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)，系統(tǒng)運(yùn)行穩(wěn)定，全年生產(chǎn)氯化法鈦白粉 5.69 萬噸。 二期 20 萬噸氯化法項(xiàng)目已開工建設(shè)，目前主體建筑基本完工，年底前完成設(shè)備安裝，預(yù)計(jì) 19 年開始產(chǎn)能爬坡。未來硫酸法受環(huán)保制約很難擴(kuò)產(chǎn)的前提下，公司氯化法局勢優(yōu)勢顯著。

　　收購安寧鈦礦，進(jìn)一步擴(kuò)大一體化產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢： 公司三月發(fā)布公告擬通過發(fā)行股票(占 85%) +現(xiàn)金(占 15%)相結(jié)合的方式收購安寧鈦礦，進(jìn)一步擴(kuò)大一體化產(chǎn)業(yè)鏈。安寧鈦礦有用 50 萬噸鈦精礦產(chǎn)能，是國內(nèi)第三大鈦精礦生產(chǎn)企業(yè)，收購之后有望完全實(shí)現(xiàn)硫酸法鈦礦自給。

　　投資建議

　　我們預(yù)測公司 2018~2020 年 EPS 分別為 1.38 元、 1.68 元、 2.04 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為 13.3/10.9/9.0 倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　海外鈦白粉需求下降，出口目的地大幅提高征收關(guān)稅比例；

　　氯化法擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期； 氯化法原材料采購不足。(國金證券(600109) 蒲強(qiáng))

　　鞍鋼股份(000898) ：盈利、分紅穩(wěn)定的國企板材龍頭

　　事件：2017年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入84，310，000，000.00元，同比增長45.66%;公司2017年末歸母凈利潤5，605，000，000.00元，同比增長246.84%。

　　汽車板銷量增幅較快，盈利能力穩(wěn)步提高。報(bào)告期內(nèi)，公司優(yōu)化排產(chǎn)，全力發(fā)揮札線產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)鐵、鋼、鋼材產(chǎn)量分別為2,207.57萬噸、2,259.74萬噸、2,068.01萬噸,同比分別增長1.11%、3.57%、4.14%;營銷體制不斷優(yōu)化,銷售渠道不斷拓寬，實(shí)現(xiàn)鋼材銷售2,077.86萬噸，同比增長4.19%,其中，汽車鋼銷量147萬噸，較上年增長約17%,遠(yuǎn)高于2017年中國汽車行業(yè)的增幅3%,創(chuàng)歷史最高水平。新開發(fā)直供客戶129家，直供比例達(dá)到70.2%,銷售凈利率6.66%,較上年增加3.87個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力穩(wěn)步提高。

　　采購策略靈活，內(nèi)部降本效果顯著。公司致力于挖掘內(nèi)部成本降低S間，采用靈活的采購策略，運(yùn)用避峰就谷、擇機(jī)采購等采購策略，以信息化和工業(yè)化“兩化”融合為主線，以企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展為契機(jī)，重點(diǎn)圍繞信息化規(guī)劃、信息化建設(shè)、信息系統(tǒng)運(yùn)維、兩化融合管理體系等方面，有序開展了信息化管控工作，推進(jìn)“三提三降”，提廢降鐵效果明顯。2017年，營業(yè)成本為72,743.00百萬元，營業(yè)收入占比為86.82%,較上年同比減少0.42個(gè)百分點(diǎn)。銷售凈利率6.66%,較上年增加3.87個(gè)百分點(diǎn)。

　　穩(wěn)定分紅回報(bào)股東。公司2017年度以現(xiàn)金分紅的方式向公司全體股東分配可供分配利潤人民幣1,682百萬元，約占當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤比例為30%。以目前總股本7,234,807,847股計(jì)算，預(yù)計(jì)2017年度每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.232元(含稅)。公司作為國營鋼企龍頭，股東回報(bào)理念一直執(zhí)行良好。

　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2018/19/20實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.92/1.00/1.15元，對(duì)應(yīng)PE分別為6.42/5.91/5.4倍。給予“增持”評(píng)級(jí)。(東北證券(000686) 劉立喜,吳狄)

　　美的集團(tuán)(000333) ：全球家電龍頭，科技轉(zhuǎn)型砥礪前行

　　事件：公司披露其2017年年度報(bào)告：全年實(shí)現(xiàn)營收2419.2億元，同比增長51.35%，其中四季度實(shí)現(xiàn)營收541.5億元，同比增長26.64%。2017年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤172.84億元，同比增長17.70%，四季度實(shí)現(xiàn)22.86億元，同比增長21.81%，實(shí)現(xiàn)EPS2.63元，擬10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12元

　　全球家電龍頭，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均表現(xiàn)優(yōu)秀?？鄢龓炜ǎ瑬|芝的并表影響，2017年公司全年?duì)I收+31%，實(shí)現(xiàn)較高增長。分業(yè)務(wù)來看，公司暖通空調(diào)業(yè)務(wù)營收增速+38.74%，消費(fèi)電器業(yè)務(wù)營收增速+29.02%，而機(jī)器人(300024) 及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收270.4億元，營收占比達(dá)到11.23%。并購項(xiàng)目中，庫卡實(shí)現(xiàn)營收267億元，同比+18%，達(dá)到歷史最高水平。東芝家電營收突破150億元，雖未能實(shí)現(xiàn)盈利，但市場份額均保持穩(wěn)定提升。此外，電商渠道的快速增長也對(duì)業(yè)績有所拉動(dòng)，2017年銷售額突破400億元，同比增長70%，占內(nèi)銷收入比重接近30%。

　　原材料價(jià)格、匯率、并表因素拖累盈利能力。由于原材料價(jià)格及低毛利業(yè)務(wù)并表影響，2017年公司毛利率為25.4%(同比-2.27pct)，分內(nèi)外銷來看，內(nèi)銷毛利率28.75%【同比-2.76pct)，外銷毛利率20.13%(同比-4.68pct)。費(fèi)用端來看，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率受匯兌損失影響(匯兌損失8.63億元，去年同期為-5.58億元)，增加0.97pct，達(dá)到0.34%。后續(xù)考慮到公司持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)且并表因素逐步減弱，盈利能力有望回升。

　　機(jī)器人業(yè)務(wù)打開新的市場空間。2013年以來，中國已連續(xù)5年成為全球第一大機(jī)器人消費(fèi)國，產(chǎn)業(yè)規(guī)模年增長+20%，考慮到老齡化及較低的機(jī)器人密度，中國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)市場增長空間仍非?？捎^，市場規(guī)模有望達(dá)到千億量級(jí)。17年庫卡中國區(qū)銷售規(guī)模為4.5億歐元，占比約13%，未來占比有望提升至50%，考慮到中國是最大的機(jī)器人消費(fèi)市場及與美的的協(xié)同效應(yīng)逐步體現(xiàn)，后續(xù)國內(nèi)地區(qū)有望高增長。

　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司在2018-2020年EPS分別為3.03、3.50、4.03，對(duì)應(yīng)的PE分別為17、15、13倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣匯率上升、原材料成本大幅上行。(東北證券 唐凱)

　　億帆醫(yī)藥(002019)：業(yè)績符合預(yù)期，醫(yī)保放量與創(chuàng)新雙驅(qū)動(dòng)

　　業(yè)績符合預(yù)期，原料藥漲價(jià)貢獻(xiàn)大量利潤

　　公司公布 2017 年年報(bào)， 實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 43.73 億( +24.8%)； 歸母凈利潤 13.05 億( +85.2%)，業(yè)績符合預(yù)期。 凈利潤爆發(fā)式增長主要由于泛酸鈣價(jià)格暴漲，由于確認(rèn)收入的價(jià)格較市場價(jià)延后 3 個(gè)月，預(yù)計(jì)今年上半年泛酸鈣確認(rèn)收入的價(jià)格仍持續(xù)高位，下半年大幅下跌目前市場價(jià) 155 元每千克， 全年來看泛酸鈣平均價(jià)格預(yù)計(jì)在 268 元， 收入13 億，凈利潤 5.9 億； 19 年收入 8.3 億，凈利潤 2.2 億， 恢復(fù)常態(tài)后保持平穩(wěn)。

　　多個(gè)產(chǎn)品納入新版醫(yī)保目錄， 有望業(yè)績放量

　　通過并購整合等方式新增藥品批準(zhǔn)文號(hào)共400余個(gè)，其中獨(dú)家品種(含獨(dú)家劑型或規(guī)格) 40 余個(gè)， 2017 年公司皮膚科、婦科、兒科、血液科等十多個(gè)獨(dú)家產(chǎn)品納入新版醫(yī)保目錄， 是未來推廣的核心， 公司本身具有很強(qiáng)的代理銷售推廣的能力， 藥品制劑在全國二級(jí)以上醫(yī)院的覆蓋率超過 60%，新進(jìn)醫(yī)保后快速放量是大概率事件， 預(yù)計(jì)未來三年收入保持高速增長。

　　研發(fā)投入快速提高， 創(chuàng)新藥上市值得期待

　　2017 年累計(jì)研發(fā)投入 4.45 億元，同比增長 64.55%，占公司營業(yè)收入的 10.18%，其中高品質(zhì)仿制藥在研項(xiàng)目 25 個(gè)，大分子創(chuàng)新生物藥項(xiàng)目 10 個(gè)，特色中成藥(含經(jīng)典名方)項(xiàng)目 10 個(gè)。

　　健能隆擁有 Di-Kine 雙分子平臺(tái)和 ITab 免疫抗體平臺(tái)。 旗下創(chuàng)新藥長效 G-CSF 藥物 F-627 在美國 3 期臨床試驗(yàn)順利推進(jìn)， 目前已經(jīng)完成患者入組， 預(yù)計(jì) 2020 上市后有望與安進(jìn)的 Neulasta 共同分享約50 億美金的市場份額。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.81 元、 0.73 元、 1.14 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為 26.6 倍、 29.6 倍、 18.9 倍， 目標(biāo)價(jià) 28.5 元，維持公司“買入” 評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:生物藥創(chuàng)新不及預(yù)期，泛酸鈣大幅降價(jià)。(財(cái)通證券(601108) 張文錄,沈瑞)

　　贛鋒鋰業(yè)(002460) ：業(yè)績?cè)鲩L符合預(yù)期 產(chǎn)能釋放值得期待

　　主營產(chǎn)品量價(jià)齊升 17 年業(yè)績大幅增長 ： 近期贛鋒鋰業(yè)發(fā)布 2017 年業(yè)績報(bào)告，公司 2017 年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 43.83 億，同比增長 54.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 14.69 億元，同比增長 216.36%； 利潤分配預(yù)案為每 10 股派發(fā)現(xiàn)金 4.00 元(含稅)， 同時(shí)每 10 股轉(zhuǎn)增 5 股。 公司預(yù)計(jì) 2018 年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.07-3.75 億元，同比增長 125%-175%。公司主營產(chǎn)品 2017年迎來量價(jià)齊升，持股 43.1%的 Mt Marion 鋰礦 2017 年 2 月正式出礦，全年共產(chǎn)出鋰精礦 31.8 萬噸(折合碳酸鋰 3.2 萬噸)，同時(shí)全年共生產(chǎn)鋰產(chǎn)品折合碳酸鋰當(dāng)量 3.64 萬噸，同比增長 24.51%。受益于 17 年碳酸鋰價(jià)格大漲，公司主營產(chǎn)品毛利率高達(dá) 40.47%，同比增長 5.9 個(gè)百分點(diǎn)。

　　新增產(chǎn)能逐步落地 產(chǎn)銷有望穩(wěn)步增長：公司目前擁有碳酸鋰產(chǎn)能 2.3 萬噸/年，氫氧化鋰產(chǎn)能 0.8 萬噸/年。在建 2 萬噸/年氫氧化鋰產(chǎn)線，預(yù)計(jì)今年第二季度達(dá)產(chǎn)；在建 1.75 萬噸/年碳酸鋰產(chǎn)線，預(yù)計(jì)今年四季度達(dá)產(chǎn)。新增產(chǎn)能建成后公司將擁有鋰鹽總產(chǎn)能 7 萬噸/年左右，有望鞏固行業(yè)龍頭地位。公司擁有西澳 Pilgangoora 項(xiàng)目包銷權(quán)，預(yù)計(jì)今年下半年開始逐步出礦， 一期項(xiàng)目可供應(yīng)鋰精礦 16 萬噸/年， 二期可供應(yīng)鋰精礦 7.5 萬噸/年。公司今年有望迎來“礦石+加工”產(chǎn)能雙提升，業(yè)績有望穩(wěn)步增長

　　投資固態(tài)鋰電池 布局下游產(chǎn)業(yè)鏈：公司 2017 年 12 月發(fā)布公告，引入徐曉雄博士團(tuán)隊(duì)，并投資 2.5 億元建設(shè)年產(chǎn)億瓦時(shí)級(jí)的第一代固態(tài)鋰電池研發(fā)中試生產(chǎn)線，預(yù)計(jì) 2018 年 12 月建成投產(chǎn)。固態(tài)鋰電池具有較高的能量密度，是下一代鋰電池重要發(fā)展方向。同時(shí)有望和公司金屬鋰產(chǎn)能形成良性互補(bǔ)，有望在未來鋰電池競爭格局中保持先發(fā)優(yōu)勢。

　　投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司 2018 年 EPS2.99 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前 PE24.68 倍； 2019年 EPS3.62 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前 PE20.39 倍。公司作為國內(nèi)“礦石+鋰鹽”產(chǎn)能龍頭之一，未來有望保持強(qiáng)者恒強(qiáng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：碳酸鋰價(jià)格波動(dòng) 產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期(長城證券 楊超,吳軒)

　　杰瑞股份(002353) ：油價(jià)中樞上移+政策優(yōu)惠扶持，民營油服龍頭有望繼續(xù)增長

　　1.油價(jià)溫和復(fù)蘇，公司逆勢完成業(yè)務(wù)布局，總體趨勢向好

　　油價(jià)走出前期谷底，帶動(dòng)油氣公司上游勘探開發(fā)投資復(fù)蘇，油服行業(yè)回暖。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 31.87 億元，同比增長 12.47%，除鉆完井設(shè)備及油田工程服務(wù)業(yè)務(wù)外，公司其他業(yè)務(wù)線均出現(xiàn)較大幅度增長，業(yè)務(wù)總體趨勢向好。報(bào)告期內(nèi)，公司鉆完井設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 6.24 億元，同比減少 26.48%；維修改造及配件銷售實(shí)現(xiàn)營收 10.88 億元，同比增長22.45%；油田工程設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收 3.91 億元，同比增長 37.50%；油田技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 7.23 億元，同比增長 51.46%；環(huán)保服務(wù)及設(shè)備業(yè)務(wù)獲得突破，實(shí)現(xiàn)營收 1.94 億元，同比增長 134.92%；油田工程服務(wù)同比減少 61.13% 。受業(yè)務(wù)量增長帶動(dòng)，公司綜合毛利率小幅提升至26.80%，同比增長 0.26 個(gè)百分點(diǎn)。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 6778.96 萬元，同比減少 43.82%。歸母凈利潤下降主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失增長所致。 2017 年公司期間費(fèi)用率總體有所增長。其中，銷售費(fèi)用率 8.74%，同比減少 0.97 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率 10.93%，同比下降 2.18 個(gè)百分點(diǎn)；受匯兌損失影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅提升至 2.82%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長 1.94 億元。

　　受可供出售金融資產(chǎn)減值及壞賬損失影響，公司資產(chǎn)減值損失達(dá) 1.60 億元，同比增加 0.35 億元。

　　2.油價(jià)中樞上移，油服需求回暖，公司訂單繼續(xù)增長

　　國際原油供需基本面改善，油價(jià)有望穩(wěn)定在 65 美元/桶以上，上游資本開支增長帶動(dòng)油服行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇周期。公司充分發(fā)揮設(shè)備業(yè)務(wù)優(yōu)勢，由設(shè)備銷售向服務(wù)領(lǐng)域延伸，形成了鉆完井一體化及油田工程業(yè)務(wù)布局。2017 年公司新增訂單 42.33 億元，同比大增 59.14%，其中海外市場訂單占比超過 50%，將帶動(dòng)公司業(yè)績繼續(xù)增長。未來隨著油價(jià)中樞上移，北美頁巖油完井投資有望復(fù)蘇，對(duì)鉆完井設(shè)備(定向鉆井、壓裂、連續(xù)油管等)需求增多。由于過去幾年行業(yè)需求下滑導(dǎo)致集中度提升，設(shè)備采購逐步轉(zhuǎn)向中國，杰瑞股份作為我國民營油服龍頭，率先布局北美市場，有望受益。

　　3.國內(nèi)頁巖氣開發(fā)將迎來大發(fā)展，民營油服龍頭有望受益

　　2017 年，我國天然氣對(duì)外依存度提高至 39%，供需矛盾凸顯。 4 月 3 日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于對(duì)頁巖氣減征資源稅的通知》， 自 2018 年4 月 1 日至 2021 年 3 月 31 日，對(duì)頁巖氣資源稅(按 6%的規(guī)定稅率)減征 30%。政策扶持下，我國頁巖氣開發(fā)有望迎來快速發(fā)展。公司在鉆完井設(shè)備及服務(wù)方面具有深厚積累，能夠提供鉆完井一體化服務(wù)和油田工程服務(wù)，在壓裂、連續(xù)油管等高端完井技術(shù)領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯， 料將進(jìn)一步受益我國天然氣開發(fā)高潮，推升業(yè)績。

　　4.盈利預(yù)測： 我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.5、 7.5、 12億元， EPS 0.37、 0.78、 1.25 元，對(duì)應(yīng) PE 42、 20、 12 倍， 維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　5.風(fēng)險(xiǎn)提示： 油價(jià)下跌，油服需求下滑。(華創(chuàng)證券 李佳,魯佩,趙志銘)