投資要點

　　轉債募資中 15.45 億用于工程建設&水泵擴產(chǎn)，助力訂單快速落地： 公司此次募集 16.95 億元資金，除補充 1.5 億元流動資金外，其余均用于在建項目推進及水泵產(chǎn)能擴張，主要包括： 1)清河 PPP(投資 10.3 億，募資 7 億)； 2)沙河 PPP(投資 2.75 億，募資 2.5 億)； 3)大名污水廠(投資 0.53 億，募資 0.45 億)； 4)清河花海水城(投資 5.3 億，募資3.5 億)； 5)節(jié)能泵項目，項目投資 2.2 億，募資 2 億。 公司入口導流+全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢不斷體現(xiàn)，目前環(huán)保綜合治理板塊共 25 億在手訂單，此次可轉債如果順利發(fā)行，將加速訂單的落地， 同時鞏固水泵業(yè)務的龍頭地位。

　　輕資產(chǎn)模式/現(xiàn)金流業(yè)務整合， 2018 年預計占比近九成： 公司 18 年初置入金泰萊、置出金山完成對業(yè)務結構的調(diào)整， 實現(xiàn)“一體四翼”的戰(zhàn)略布局，未來以“生態(tài)環(huán)境醫(yī)院”為核心，引領環(huán)保咨詢設計、污水污泥處理、危廢處理、設備制造四大業(yè)務板塊協(xié)同發(fā)展。 根據(jù)我們的測算，預計 2018 年公司輕資產(chǎn)/現(xiàn)金流的泵、咨詢、污泥運營、危廢利潤占比主營業(yè)務達 86%。公司業(yè)績增長伴隨現(xiàn)金流改善，增長更有質(zhì)量！

　　危廢業(yè)務執(zhí)行力強，全年業(yè)績可期： 金泰萊 17 年承諾業(yè)績 1.35 億，實際 1.4 億(對應 12 萬噸資質(zhì))，目前資質(zhì) 18 萬噸，且進一步擴產(chǎn)計劃正在審批， 2018Q1 凈利潤 0.35 億，全年順利完成業(yè)績承諾 1.7 億可期。

　　金山集團股權質(zhì)押完成，高管和核心板塊激勵進一步深化！ 目前金山集團除被凍結的 33 萬股外，其余股份均已按照 2017 年 12 月簽訂的《借款協(xié)議》履行質(zhì)押借款手續(xù)，同時金山集團、錢盤生、錢偉博已于 17年 12 月公告，放棄全部股份對應的表決權。而質(zhì)押質(zhì)權人為公司總經(jīng)理及金泰萊核心層，同時戴云虎、宋志棟承諾優(yōu)先用于金泰萊業(yè)績補償，高管和核心板塊激勵進一步深化！

　　盈利預測： 我們認為，公司未來憑借良好的現(xiàn)金流業(yè)務結構應給予更高估值中樞！ 不考慮此次可轉債， 預計公司 18、 19 年扣非凈利潤分別為8.85、 12.5 億， EPS 為 0.74、 1.04 元，對應 PE 分別為 15、 11 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示： 項目回款風險；業(yè)務拓展不及預期；訂單進度不如預期。