新城控股(601155,股吧):銷售增速擴(kuò)大，拿地力度保持高位

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司研究員：樂(lè)加棟，郭鎮(zhèn)，李飛日期：2018-06-19

　　銷售持續(xù)高增長(zhǎng)，銷售節(jié)奏處于歷史同期高位

　　2018年5月份公司實(shí)現(xiàn)銷售金額166.4億元，同比上升86.4%，銷售面積135.6萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)95.9%，銷售均價(jià)12271元/方，同比下滑4.9%。5月累計(jì)公司實(shí)現(xiàn)銷售金額672.1億元，同比上升63.2%，合同銷售面積538.9萬(wàn)方，同比上升81.7%，累計(jì)銷售均價(jià)12473元/平米，同比下滑10.1%。5月份公司加大推盤力度，且去年同期基數(shù)偏低，公司銷售增速較上月進(jìn)一步擴(kuò)大，但銷售均價(jià)有所下滑，主要是受貨值結(jié)構(gòu)調(diào)整影響。

　　拿地強(qiáng)度保持高位，補(bǔ)充長(zhǎng)三角庫(kù)存

　　5月份新增項(xiàng)目13個(gè)，總建面223.5萬(wàn)方，總地價(jià)92.0億元，樓面價(jià)4118元/方。5月累計(jì)新增項(xiàng)目54個(gè)，總建面952.2萬(wàn)方，總地價(jià)290.7億元，樓面均價(jià)3053元/方。5月份公司拿地力度保持高位，單月土地成本較高主要是由于杭州項(xiàng)目成本較高拉動(dòng)，累計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看公司拿地成本依然具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。

　　增加發(fā)行海外債，融資渠道順暢

　　18年以來(lái)，公司通過(guò)境外融資拓展融資渠道，子公司新城環(huán)球于4月24日在新加坡交易所發(fā)行3億美元債券，6月4日在4月份的基礎(chǔ)上增加發(fā)行2億美元債券，票面利率為6.5%，融資成本具備一定競(jìng)爭(zhēng)力。

　　預(yù)計(jì)公司18、19年EPS分別為3.79、4.99元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　過(guò)去幾年公司通過(guò)高效周轉(zhuǎn)完成了從區(qū)域龍頭走向全國(guó)龍頭的跨越。我們繼續(xù)看好公司的中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?。根?jù)最新股價(jià)計(jì)算，18、19年P(guān)E估值水平為8.60,6.53x。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　行業(yè)景氣度持續(xù)下行影響公司銷售。新進(jìn)入城市去化速度下降。

　　雙象股份(002395,股吧):超纖革穩(wěn)健發(fā)展，PMMA放量在即進(jìn)口替代加速

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)盛證券有限責(zé)任公司研究員：王席鑫，羅雅婷日期：2018-06-19

　　超纖+PMMA雙輪驅(qū)動(dòng):公司主要從事合成革及PMMA的制造和銷售。其中人造合成革業(yè)務(wù)是公司上市以來(lái)的傳統(tǒng)主業(yè)，在環(huán)保趨嚴(yán)及消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下未來(lái)還具備較大的發(fā)展空間。PMMA是公司12年起開始切入的高端材料領(lǐng)域。

　　高端需求持續(xù)增長(zhǎng)，PMMA進(jìn)口替代空間大:PMMA憑借優(yōu)良的光學(xué)特性，廣泛應(yīng)用于液晶顯示器導(dǎo)光板、LED照明、光導(dǎo)纖維、汽車儀表盤、飛機(jī)座艙玻璃等領(lǐng)域，市場(chǎng)需求量大且增長(zhǎng)迅速。由于生產(chǎn)工藝及設(shè)備壁壘較高，目前全球60~70%的市場(chǎng)被三菱、住友及奇美三家海外化工巨頭所占據(jù)。近年來(lái)在液晶顯示、LED、改性與復(fù)合材料技術(shù)的持續(xù)發(fā)展帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)高端光學(xué)級(jí)PMMA需求量持續(xù)增長(zhǎng)，每年進(jìn)口量達(dá)到20萬(wàn)噸左右。2017年以來(lái)在原料MMA支撐下，PMMA價(jià)格持續(xù)走高，在國(guó)內(nèi)環(huán)保高壓下我們判斷未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)MMA新增產(chǎn)能有限，在需求持續(xù)高增長(zhǎng)的情況下，MMA和PMMA的高景氣有望延續(xù)。

　　公司是國(guó)內(nèi)唯一一家具備規(guī)模化生產(chǎn)光學(xué)級(jí)PMMA的內(nèi)資企業(yè):公司60%持股子公司蘇州雙象高端光學(xué)級(jí)PMMA規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)8萬(wàn)噸，其中第一條線4萬(wàn)噸已于2015年中正式投產(chǎn)，并于16年達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，過(guò)去幾年為公司貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，第二條線4萬(wàn)噸的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于今年三季度投產(chǎn)(公司近日已公告擬現(xiàn)金收購(gòu)蘇州雙象剩余40%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊筇K州雙象將成為公司全資子公司)。同時(shí)公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，全資子公司無(wú)錫雙象光電規(guī)劃的PMMA光學(xué)級(jí)板材項(xiàng)目預(yù)計(jì)也將于三季度投產(chǎn)，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):考慮現(xiàn)金收購(gòu)蘇州雙象剩余40%股權(quán)，我們預(yù)計(jì)公司18~20年的營(yíng)業(yè)收入分別為18.46、28.85及34.45億元，歸母凈利潤(rùn)為1.48、2.58和3.51億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.83、1.44和1.97元/股，對(duì)應(yīng)三年P(guān)E為19.7、11.3和8.3。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　藍(lán)焰控股(000968,股吧):量變到質(zhì)變，煤層氣龍頭駛?cè)肟燔?/p>

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券(000686,股吧)股份有限公司研究員：劉軍日期：2018-06-19

　　煤層氣戰(zhàn)略地位提升，大力發(fā)展勢(shì)在必行。我國(guó)天然氣在宏觀經(jīng)濟(jì)與煤改氣大力推動(dòng)下消費(fèi)量持續(xù)提升，2017年表觀消費(fèi)量達(dá)到2352億立方，政策規(guī)劃2020年燃?xì)庀M(fèi)占一次能源比重為10%，消費(fèi)量將達(dá)到3600億立方。受制于國(guó)產(chǎn)燃?xì)猱a(chǎn)量增速較慢，我國(guó)天然氣對(duì)外依存度達(dá)到37%并將持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)燃?xì)鈶?zhàn)略地位提升。我國(guó)煤層氣資源豐富熱值與天然氣相近，并可與天然氣混輸混用，同時(shí)相對(duì)于頁(yè)巖氣等其他非常規(guī)天然氣開發(fā)成本更低，另外煤層氣開發(fā)能有效減少溫室氣體排放，減少瓦斯事故發(fā)生。

　　天然氣需求與定價(jià)機(jī)制改革有望帶動(dòng)煤層氣量?jī)r(jià)齊升。天然氣消費(fèi)量持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)氣調(diào)峰設(shè)施滯后使得天然氣短期處于供應(yīng)緊張的狀態(tài)。同時(shí)天然氣價(jià)格改革最后一環(huán)中居民用氣價(jià)格與非居民用氣門站價(jià)格并軌，天然氣平均價(jià)格提高，而目前煤層氣價(jià)格平均比天然氣低2-3毛，受益于天然氣需求提升和價(jià)格逐步市場(chǎng)化，煤層氣有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

　　山西煤層氣龍頭，短期看煤層氣銷售量提升，長(zhǎng)期看資源量增長(zhǎng)。公司是山西省煤層氣行業(yè)龍頭，具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)地面抽采技術(shù)體系，煤層氣抽采量15-17年穩(wěn)定在14.33億方左右。公司煤層氣銷售量短期將受益于管網(wǎng)及配套完善和下游需求的增加(對(duì)外管輸供氣能力有望從5.7億立方增長(zhǎng)至7.9億立方)；長(zhǎng)期來(lái)看將受益于煤層氣礦權(quán)的增加，公司目前年地面抽采能力15億立方，2017年中標(biāo)山西省公開投放的10個(gè)煤層氣礦權(quán)中的4個(gè)，區(qū)塊面積增長(zhǎng)6倍，目前柳林區(qū)塊進(jìn)展快速略超預(yù)期。2018年剩余的15個(gè)探礦權(quán)將投放，公司有望繼續(xù)中標(biāo)，中長(zhǎng)期煤層氣產(chǎn)銷量將高速增長(zhǎng)。

　　投資評(píng)級(jí)與估值:預(yù)計(jì)公司2018-2020年的凈利潤(rùn)為7.11億元、9.14億元和11.07億元，EPS為0.73元、0.95元和1.14元，市盈率分別為14倍、11倍、9倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:補(bǔ)貼政策變化風(fēng)險(xiǎn)；煤層氣價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)

　　正平股份(603843,股吧)公告點(diǎn)評(píng):主業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)，外延并購(gòu)提升估值彈性

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中航證券有限公司研究員：沈文文日期：2018-06-19

　　事件:

　　由于資產(chǎn)重組，正平股份從2月7日開始停牌。公司在停牌期間披露了資產(chǎn)重組方案:公司擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買曹惠忠、沈立勇等11位交易對(duì)方持有的科盛環(huán)保100%股權(quán)?？剖h(huán)保100%股權(quán)初步定價(jià)43,500萬(wàn)元，正平股份將向11位交易方發(fā)行股份23,155,892股及支付現(xiàn)金13,050萬(wàn)元，股份支付比例為70%，現(xiàn)金支付比例為30%。同時(shí)，公司擬向不超過(guò)10名特定投資者以詢價(jià)的方式非公開發(fā)行股份募集配套資金，募集資金總額不超過(guò)30,450萬(wàn)元，擬用于支付收購(gòu)方案中的現(xiàn)金對(duì)價(jià)、標(biāo)的公司項(xiàng)目建設(shè)及交易相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用等。

　　收購(gòu)豐富公司業(yè)務(wù)布局。從2017年開始，正平股份通過(guò)外延并購(gòu)的方式不斷豐富公司的業(yè)務(wù)布局，包括17年10月以2,848.86萬(wàn)元現(xiàn)金收購(gòu)徐龍斌、劉勝軍、等持有的陜西隆地電力自動(dòng)化有限公司(簡(jiǎn)稱“隆地電力”)51%的股權(quán)、17年12月以12,331.80萬(wàn)元現(xiàn)金收購(gòu)貴州欣匯盛源房地產(chǎn)開發(fā)有限公司持有的貴州水利實(shí)業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱“貴州水利”)51%的股權(quán)、18年4月以3,337.73萬(wàn)元現(xiàn)金收購(gòu)關(guān)聯(lián)公司青海金陽(yáng)光投資集團(tuán)有限公司持有的青海金陽(yáng)光建設(shè)工程有限公司(簡(jiǎn)稱“金陽(yáng)光”)60%股權(quán)和這次重組方案中全資收購(gòu)的科盛環(huán)保。

　　隆地電力擁有輸變電工程專業(yè)承包三級(jí)、電力行業(yè)送變電設(shè)計(jì)乙級(jí)資質(zhì)，核心業(yè)務(wù)包括電力線路的安裝、架設(shè)和變電站的綜合自動(dòng)化系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與安裝等。貴州水利擁有水利水電工程施工總承包壹級(jí)資質(zhì)，核心業(yè)務(wù)包括水利水電工程項(xiàng)目的施工等。金陽(yáng)光擁有建筑工程施工總承包壹級(jí)資質(zhì)、鋼結(jié)構(gòu)和建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包貳級(jí)資質(zhì)，核心業(yè)務(wù)包括房屋建筑工程的施工等。

　　科盛環(huán)保擁有環(huán)境工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)資質(zhì)、環(huán)保工程專業(yè)承包壹級(jí)資質(zhì)，核心業(yè)務(wù)包括水處理、環(huán)境修復(fù)等環(huán)境工程業(yè)務(wù)等。通過(guò)一系列的橫向收購(gòu)，公司初步實(shí)現(xiàn)了交通、電力、水利、城鎮(zhèn)、和環(huán)保建設(shè)的“五業(yè)同發(fā)展”戰(zhàn)略布局。

　　2017年的財(cái)報(bào)顯示，正平股份、科盛環(huán)保和金陽(yáng)光的凈利潤(rùn)分別為4730萬(wàn)元、2191萬(wàn)元和409萬(wàn)元。從已經(jīng)披露的信息來(lái)看，通過(guò)平滑利潤(rùn)的計(jì)算方式，我們判斷隆地電力和貴州水利的凈利潤(rùn)分別在400萬(wàn)和2600萬(wàn)(歸母)左右。通過(guò)多樣化布局，預(yù)計(jì)正平股份會(huì)顯著降低對(duì)傳統(tǒng)主業(yè)路橋施工行業(yè)的業(yè)務(wù)依賴。

　　外延增厚業(yè)績(jī)。正平股份在收購(gòu)期間與科盛環(huán)保的主要股東方曹惠忠、劉立勇、任鶴琴、沈東明和寧科創(chuàng)業(yè)簽訂了《利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議》，對(duì)方承諾2018年、2019年、2020年所實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為不低于3,000萬(wàn)元、4,000萬(wàn)元、5,000萬(wàn)元。若累計(jì)利潤(rùn)不達(dá)標(biāo)的話，需要按約定進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。結(jié)合業(yè)績(jī)承諾和重組方案的執(zhí)行進(jìn)度，若科盛環(huán)保年內(nèi)并表的話，能夠顯著增厚公司業(yè)績(jī)。

　　估值切換或帶來(lái)資產(chǎn)重估。按照申萬(wàn)行業(yè)分類，路橋施工屬于建筑裝飾行業(yè)中的基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域。通過(guò)外延擴(kuò)張，公司逐步形成了以交通建設(shè)為主體、同時(shí)兼顧電力、水利、城鎮(zhèn)和環(huán)保建設(shè)的“五位一體”的戰(zhàn)略布局。從利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)看，環(huán)保板塊成為僅次于路橋施工板塊的第二板塊，依照申萬(wàn)行業(yè)分類中公用事業(yè)板塊中的環(huán)保工程及服務(wù)的整體估值(注:圖表5的估值采用2018年6月4日收盤數(shù)據(jù))，即使不考慮隆地電力、貴州水利和金陽(yáng)光等，公司也面臨資產(chǎn)向上重估的潛力。另一方面，通過(guò)利潤(rùn)并表，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速的邏輯或同樣能夠提升估值彈性。

　　主業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)。2017年，正平股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148,591.53萬(wàn)元，同比下滑29.74%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4,730.37萬(wàn)元，同比下滑47.87%；扣非后的凈利潤(rùn)4,591.88萬(wàn)元，同比下滑41.99%。受環(huán)保治理升級(jí)等因素，公司2017年施工板塊的項(xiàng)目開工不足，項(xiàng)目進(jìn)度低于常規(guī)水平，根據(jù)完工百分比方法，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)了明顯的下滑。隨著限制施工的外部因素的解除，公司的業(yè)績(jī)于2018年一季度恢復(fù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59,957.92萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)248.13%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2,031.64萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)245.44%；扣非后的凈利潤(rùn)2,007.73萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)243.73%。從2017年四季度至今，公司中標(biāo)了多個(gè)重大項(xiàng)目，包括西寧南繞城公路東延柳灣互通至平安東段公路工程SG1標(biāo)段項(xiàng)目(項(xiàng)目金額4.2億元，工期30個(gè)月)、三洋鐵路三門峽至禹州段建設(shè)項(xiàng)目施工總承包項(xiàng)目(項(xiàng)目建安費(fèi)用約70億元，工期3.5年)及控股子公司貴州水利和中國(guó)電建(601669,股吧)集團(tuán)貴陽(yáng)勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院有限公司聯(lián)合中標(biāo)赤水市丙安水庫(kù)設(shè)計(jì)采購(gòu)施工總承包(EPC)項(xiàng)目(貴州水利中標(biāo)金額5.8億元，工期51個(gè)月)。公司目前在手訂單130多億元，若按正常進(jìn)度施工，短期增長(zhǎng)無(wú)憂。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:項(xiàng)目建設(shè)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　不考慮科盛環(huán)保并表因素，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年攤薄后的EPS分別為0.26元、0.32元和0.39元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為48.33倍、39.23倍和32.08倍。基于在手訂單金額充足、主業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)和外延并購(gòu)提升估值彈性的邏輯，短期增長(zhǎng)無(wú)憂，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　華魯恒升(600426,股吧)深度報(bào)告:優(yōu)質(zhì)煤化工龍頭企業(yè)，乙二醇助推發(fā)展再上新臺(tái)階

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：浙商證券(601878,股吧)股份有限公司研究員：楊云日期：2018-06-19

　　專注煤化工產(chǎn)業(yè)，成本控制優(yōu)勢(shì)明顯

　　公司專注從事煤化工產(chǎn)業(yè)，打造了潔凈煤氣化、羰基合成、“一頭多線”柔性多聯(lián)產(chǎn)等多個(gè)產(chǎn)業(yè)和技術(shù)平臺(tái)。公司以先進(jìn)的水煤漿氣化技術(shù)為核心，聯(lián)產(chǎn)合成氨、甲醇等中間產(chǎn)品，向產(chǎn)業(yè)鏈下游多個(gè)方向延伸，公司可根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行產(chǎn)品間、系統(tǒng)間、園區(qū)間的聯(lián)產(chǎn)聯(lián)動(dòng)，原料綜合利用率高，協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)，同時(shí)公司持續(xù)推動(dòng)技改升級(jí)，不斷降低生產(chǎn)成本。此外，公司費(fèi)用控制優(yōu)勢(shì)顯著，近幾年三費(fèi)費(fèi)率持續(xù)降低，2017年僅為4.9%，較同行低4.4~7.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　尿素供給持續(xù)收縮，迎來(lái)景氣向上拐點(diǎn)

　　受益于供給側(cè)改革和環(huán)保安全監(jiān)管力度加大，近兩年尿素產(chǎn)能持續(xù)收縮，而冬季供暖季來(lái)臨，氣頭尿素開工受限，行業(yè)供需關(guān)系大幅改善。當(dāng)前尿素市場(chǎng)價(jià)2045元/噸，同比上漲約25%，與煤炭?jī)r(jià)差同比擴(kuò)大270~390元/噸，公司現(xiàn)有尿素產(chǎn)能200萬(wàn)噸/年，盈利水平有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)2018年國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)能將再退出400-500萬(wàn)噸，在供給持續(xù)收縮、需求穩(wěn)定情況下，尿素行業(yè)向上拐點(diǎn)確立，迎來(lái)新一輪景氣周期，產(chǎn)品價(jià)格中樞有望穩(wěn)步提升。

　　醋酸價(jià)格大幅上漲，有望助推業(yè)績(jī)超預(yù)期

　　受主要原材料價(jià)格上漲推動(dòng)，醋酸價(jià)格自2016年初開始持續(xù)上漲，2017年由于受到亞洲己二酸裝置集中檢修，以及美國(guó)遭受颶風(fēng)，醋酸裝置不可抗力等影響，醋酸價(jià)格大幅上漲。當(dāng)前國(guó)內(nèi)醋酸價(jià)格5400元/噸，較去年同期上漲83.1%，價(jià)差較去年同期擴(kuò)大2040元/噸，目前公司醋酸業(yè)務(wù)盈利豐厚。未來(lái)兩年醋酸行業(yè)新增產(chǎn)能極少，而下游需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)醋酸行業(yè)高景氣周期有望延續(xù)，公司現(xiàn)有醋酸產(chǎn)能50萬(wàn)噸/年，盈利水平有望超預(yù)期。

　　煤制乙二醇投產(chǎn)在即，打開未來(lái)成長(zhǎng)空間

　　公司原有5萬(wàn)噸/年煤制乙二醇項(xiàng)目于2012年7月投產(chǎn)，經(jīng)過(guò)多年的摸索和積累，已經(jīng)熟練掌握煤制乙二醇工藝技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量控制等。我國(guó)聚酯纖維行業(yè)發(fā)達(dá)，對(duì)乙二醇需求量巨大，但國(guó)內(nèi)供應(yīng)嚴(yán)重不足，進(jìn)口依賴度高達(dá)60%，進(jìn)口替代空間大。目前公司煤制乙二醇產(chǎn)品已經(jīng)成功應(yīng)用于聚酯纖維生產(chǎn)，并得到下游客戶認(rèn)可，公司新建50萬(wàn)噸/年煤制乙二醇項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2018年9月建成投產(chǎn)，有望打開公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值

　　公司是國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)煤化工龍頭企業(yè)，隨著新建煤制乙二醇項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司發(fā)展有望再上新臺(tái)階。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)為27.4億、31.8億、33.9億元，同比增長(zhǎng)124.5%、15.7%、6.9%，對(duì)應(yīng)EPS為1.69、1.96、2.09元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11、10和9倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　國(guó)禎環(huán)保(300388,股吧)事件點(diǎn)評(píng):大股東增持彰顯信心，訂單接連不斷奠定業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券(000750,股吧)股份有限公司研究員：譚倩，任春陽(yáng)日期：2018-06-19

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):維持公司“買入”評(píng)級(jí)。我們看好公司聚焦水處理業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈完整拿單能力強(qiáng)，暫不考慮送轉(zhuǎn)對(duì)公司股本的影響，預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.02、1.49、2.02元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為20、13、10倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:項(xiàng)目推進(jìn)緩慢的風(fēng)險(xiǎn)、污水處理費(fèi)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)、利率上行風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)基金等其他資金到位的不確定性、宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)

　　天士力(600535,股吧):PXT3003快速獲批開展ⅲ期臨床，孤兒藥上市進(jìn)程進(jìn)一步加快

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投(601066,股吧)證券股份有限公司研究員：賀菊穎日期：2018-06-19

　　事件

　　PXT3003獲得Ⅲ期臨床試驗(yàn)批件 公司發(fā)布公告，2018年5月28日公司控股子公司天士力基因網(wǎng)絡(luò)公司(持股比例65%)收到國(guó)家食藥監(jiān)總局核準(zhǔn)簽發(fā)關(guān)于藥品PXT3003的《藥物臨床試驗(yàn)批件》，后續(xù)將按照該批件要求啟動(dòng)用于支持中國(guó)注冊(cè)的國(guó)際多中心III期臨床試驗(yàn)研究準(zhǔn)備工作。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　基于海外研發(fā)進(jìn)展順利，國(guó)內(nèi)快速獲批開展Ⅲ期臨床 此前，PXT3003項(xiàng)目已在全球開展臨床試驗(yàn)，在歐洲豁免了I期臨床研究，且完成了80例病人的II期臨床研究，II期臨床的有效和安全性結(jié)果提示了PXT3003具有明確的臨床價(jià)值。目前，PXT3003正在歐美開展的國(guó)際多中心III期臨床研發(fā)進(jìn)展順利，2017年11月份完成的盲性變異分析與無(wú)效分析兩項(xiàng)中間分析取得正向結(jié)果。PXT3003于2018年3月28日被CDE第27批納入優(yōu)先審評(píng)目錄，納入理由為罕見病。

　　我們認(rèn)為:1)PXT3003一方面歐美研發(fā)進(jìn)展順利，一方面受益于我國(guó)優(yōu)先審評(píng)政策，用時(shí)45個(gè)工作日快速獲準(zhǔn)開展國(guó)內(nèi)III期臨床試驗(yàn)；2)本次CDE特批PXT3003跳過(guò)I、II期臨床試驗(yàn)并且晚于國(guó)際III期臨床試驗(yàn)直接開展國(guó)內(nèi)III期臨床試驗(yàn)，表明CDE對(duì)PXT3003的認(rèn)可，同時(shí)有望縮短PXT3003的上市進(jìn)程；3)最

　　快有望2020年獲批上市:根據(jù)海外研發(fā)計(jì)劃，PXT3003歐美III期臨床試驗(yàn)將于2018年底結(jié)束，2019年6月有望向FDA提交NDA申請(qǐng)，海外III期臨床試驗(yàn)無(wú)亞裔人種數(shù)據(jù)，屆時(shí)公司將與CDE討論使用海外數(shù)據(jù)提交國(guó)內(nèi)新藥申請(qǐng)，則PXT3003最快有望2020年國(guó)內(nèi)獲批。若CDE不同意使用海外數(shù)據(jù)提交新藥申請(qǐng)，則公司使用國(guó)內(nèi)啟動(dòng)的III期臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)用于新藥申請(qǐng)，保守估計(jì)國(guó)內(nèi)III期臨床試驗(yàn)有望近期啟動(dòng)，2020年完成試驗(yàn)，2022年獲批。

　　全球首款治療CMT1A藥物，PXT3003前景廣闊

　　PXT3003為全球首款用于治療腓骨肌萎縮癥的藥物，是法國(guó)Pharnext公司利用CMT1A型疾病的生物網(wǎng)絡(luò)藥理學(xué)分析，在已上市的2000余種藥物分子中，篩選得到的能夠下調(diào)PMP22表達(dá)的創(chuàng)新復(fù)方藥物，由三種已上市多年的化學(xué)藥在極低劑量下固定配比組成。腓骨肌萎縮癥是臨床最常見的具有高度臨床異質(zhì)性和遺傳異質(zhì)性的周圍神經(jīng)退行性遺傳性病變，歐美發(fā)病率為1:3300~1:2500，日本發(fā)病率為1:9200，臨床主要表現(xiàn)為四肢無(wú)力，大部分患者需要借助輪椅生活，目前臨床尚無(wú)治療該疾病的藥物。相關(guān)研究表明，估計(jì)中國(guó)CMT1A存量患者5萬(wàn)人，人均年用藥治療費(fèi)用5萬(wàn)元，假設(shè)用藥轉(zhuǎn)化率為10%，每年約有1萬(wàn)人采用PXT3003藥物進(jìn)行治療，未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模將在5億元以上。天士力基因網(wǎng)絡(luò)公司擁有PXT3003項(xiàng)目在大中華區(qū)(中國(guó)大陸、香港、臺(tái)灣和澳門)的研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化權(quán)益，同時(shí)擁有PXT3003在大中華區(qū)申請(qǐng)和授權(quán)的所有專利的排他性獨(dú) 家許可權(quán)益。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為:1)公司渠道控貨因素逐步解除，經(jīng)營(yíng)觸底反彈，經(jīng)營(yíng)進(jìn)入新周期；2)生物藥板塊分拆上市，一方面將實(shí)現(xiàn)估值重構(gòu)提高公司整體價(jià)值，另一方面有助于公司打造國(guó)際領(lǐng)先的生物藥平臺(tái)；3)創(chuàng)新研發(fā)管線已現(xiàn)規(guī)模，中藥化學(xué)藥生物藥協(xié)同發(fā)展，受益于國(guó)內(nèi)創(chuàng)新政策環(huán)境逐步向好，有望加速新藥上市速度；4)普佑克是特異溶栓新星，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，醫(yī)保+指南推動(dòng)其全年持續(xù)放量；5)丹滴在糖網(wǎng)適應(yīng)癥和FDA申報(bào)方面的進(jìn)展有望繼續(xù)推動(dòng)穩(wěn)健增長(zhǎng)；6)營(yíng)銷集團(tuán)掛牌新三板步入自主融資發(fā)展新道路，解除對(duì)公司資本依賴，并購(gòu)整合能力進(jìn)一步加強(qiáng)，強(qiáng)者更強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為190.28億元、226.28億元和268.56億元，歸母凈利潤(rùn)分別為16.28億元、19.67億元和23.99億元，折合EPS分別為1.51元/股、1.82元/股和2.22元/股，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析

　　產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、原材料及動(dòng)力成本漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、投資并購(gòu)失敗風(fēng)險(xiǎn)等。

　　T89在FDA申報(bào)上市，過(guò)程漫長(zhǎng)、關(guān)鍵環(huán)節(jié)較多，技術(shù)、政策、審批及臨床試驗(yàn)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)存在失敗風(fēng)險(xiǎn)。

　　華新水泥(600801,股吧):“水泥地圖”系列報(bào)告，百年華新新征程，固“水泥骨料”之本，培“協(xié)同處置”之元

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司研究員：張琰日期：2018-06-19

　　公司是中西南地區(qū)水泥龍頭企業(yè)。公司擁有百年歷史，最早從湖北起家，專營(yíng)水泥制造和銷售，過(guò)去二十年間通過(guò)不斷建設(shè)和并購(gòu)大幅擴(kuò)張。近年來(lái)公司加強(qiáng)了縱向產(chǎn)業(yè)鏈布局，逐步增加了商混和骨料的生產(chǎn)；通過(guò)進(jìn)軍塔吉克斯坦和柬埔寨，打開國(guó)外水泥市場(chǎng)的生產(chǎn)和銷售；通過(guò)切入水泥窯協(xié)同處置廢棄物的業(yè)務(wù)，公司逐步向環(huán)保拓展業(yè)務(wù)。2017年公司銷售水泥和熟料6871.6萬(wàn)噸，銷售商品混凝土319.3萬(wàn)方，銷售骨料1152.6萬(wàn)噸，環(huán)保業(yè)務(wù)處置總量181.6萬(wàn)噸；合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入208.89億元，歸母凈利20.78億元。

　　水泥業(yè)務(wù)持續(xù)向好，行業(yè)格局固化大背景下龍頭盈利有支撐。兩湖地區(qū)，華新水泥在湖北省內(nèi)的布局主要是在鄂東和鄂西“環(huán)湖北”布局，與其他省份市場(chǎng)較近使華新在過(guò)去受其他市場(chǎng)影響較大。近兩年來(lái)，全國(guó)的大企業(yè)對(duì)于熟料的掌控力度進(jìn)一步加強(qiáng)，企業(yè)間的協(xié)同進(jìn)一步加強(qiáng)，省間的“竄貨”行為降低使得華新在省內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)。湖南地區(qū)，在與南方和海螺等大企業(yè)協(xié)同加強(qiáng)的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)區(qū)域盈利將繼續(xù)向好。西南地區(qū)，華新水泥通過(guò)收購(gòu)拉法基豪瑞在西南地區(qū)的產(chǎn)能，大幅拓展了在西南地區(qū)的產(chǎn)能。根據(jù)政府的固定投資規(guī)劃和當(dāng)期區(qū)域內(nèi)的發(fā)展現(xiàn)狀，我們認(rèn)為西南地區(qū)水泥需求有望延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，為企業(yè)盈利添磚加瓦。

　　公司在水泥窯協(xié)同處置方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位，而水泥窯協(xié)同處置對(duì)環(huán)境的積極作用將使公司享受政策紅利。2007年，華新環(huán)境工程(武穴)有限公司的成立標(biāo)志著公司正式向環(huán)保行業(yè)進(jìn)軍，目前在協(xié)同處置方面已經(jīng)覆蓋了生活垃圾、污泥、水面漂浮物、污染土和危廢五大平臺(tái)。生活垃圾處置目前在華新的協(xié)同處置生產(chǎn)線中占比最大，華新的生活垃圾處置技術(shù)屬于兩部處置法的RDF技術(shù)，該技術(shù)的可擴(kuò)展性強(qiáng)。從利潤(rùn)的角度看，水泥窯協(xié)同處置生活垃圾如果剔除政府補(bǔ)貼和少錯(cuò)峰生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)本身是不經(jīng)濟(jì)的。由于過(guò)去政府補(bǔ)貼低，企業(yè)本身并沒(méi)有多大意愿去做協(xié)同處置，但如果考慮了政府基于協(xié)同處置生產(chǎn)線允許少錯(cuò)峰的情況后，企業(yè)能夠通過(guò)協(xié)同處置生活垃圾獲得盈利。同時(shí)，在危廢處置政策逐步規(guī)范下，我們預(yù)計(jì)公司在危廢領(lǐng)域的布局將會(huì)加速。2017年5月，環(huán)境保護(hù)部發(fā)布了《水泥窯協(xié)同處置危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可證審查指南》，規(guī)范了水泥窯協(xié)同處置危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可證審批工作，我們判斷未來(lái)公司在危廢的布局將會(huì)加速。公司目前已經(jīng)投入運(yùn)行的危廢處理是武穴工廠，2018年有三個(gè)在建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)到年底的總產(chǎn)能將超過(guò)5萬(wàn)噸。高盈利的危廢項(xiàng)目有望增厚公司利潤(rùn)。

　　骨料業(yè)務(wù)擴(kuò)張具備較強(qiáng)基礎(chǔ)，將為公司帶來(lái)十分豐厚的“資源性”利潤(rùn)。按照規(guī)劃，華新水泥計(jì)劃在未來(lái)2-3年內(nèi)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)1億噸/年的骨料產(chǎn)能。2017年，公司擁有骨料產(chǎn)能2100萬(wàn)噸/年，銷量為1152.6萬(wàn)噸。2018年公司擬投資建設(shè)的骨料項(xiàng)目產(chǎn)能規(guī)模為:長(zhǎng)陽(yáng)600萬(wàn)噸/年、西藏300萬(wàn)噸/年、渠縣300萬(wàn)噸/年、開遠(yuǎn)200萬(wàn)噸/年、華坪100萬(wàn)噸/年和郴州100萬(wàn)噸/年，即到2018年末的骨料產(chǎn)能為3700萬(wàn)噸/年。中期公司到2020年的骨料產(chǎn)能規(guī)劃約為1億噸/年。

　　投資建議:

　　公司是中西南地區(qū)水泥龍頭企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈一體化和環(huán)保方面始終處于行業(yè)領(lǐng)先地位；而產(chǎn)業(yè)鏈條上骨料業(yè)務(wù)的大力發(fā)展將成為公司未來(lái)有力的盈利支撐；我們長(zhǎng)期看好公司從水泥向環(huán)保產(chǎn)業(yè)拓展的戰(zhàn)略。

　　水泥業(yè)務(wù):短期維度看，行業(yè)在夏季錯(cuò)峰生產(chǎn)大幅趨嚴(yán)的背景下有望呈現(xiàn)“淡季不淡”，行業(yè)龍頭下半年的盈利中樞預(yù)期有望上調(diào)；中期維度看，“熟料資源化”將逐步帶來(lái)上游原材料供給的進(jìn)一步收縮，公司的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步增加。隨著大企業(yè)間對(duì)于盈利的訴求趨于一致，行業(yè)間的協(xié)同有望進(jìn)一步加強(qiáng)，特別有利于湖北本部的水泥盈利。西南地區(qū)的水泥需求仍然強(qiáng)勁，有望帶動(dòng)水泥價(jià)格持續(xù)維持高位；西藏地區(qū)的水泥價(jià)格在18年有望能夠繼續(xù)維持高價(jià)。我們認(rèn)為公司的水泥產(chǎn)業(yè)盈利能力持續(xù)提升將成為今年公司最為明顯的彈性來(lái)源。

　　骨料業(yè)務(wù):我們預(yù)計(jì)公司2018年骨料銷量約為1700萬(wàn)噸，按照18年噸凈利15元計(jì)算，18年骨料對(duì)于公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)約為2.5億元。而中期看公司整體的骨料整體規(guī)劃較大，隨著骨料的資源價(jià)值逐漸增強(qiáng)，公司的骨料業(yè)務(wù)有望成長(zhǎng)成為公司重要的盈利點(diǎn)。

　　環(huán)保業(yè)務(wù):公司在協(xié)同處置方面的業(yè)務(wù)2017年略虧，2018年隨著現(xiàn)有產(chǎn)能的運(yùn)營(yíng)逐步完善，疊加少錯(cuò)峰生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)盈利；我們預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能在調(diào)試期將基本盈虧平衡；未來(lái)隨著危廢的協(xié)同處置產(chǎn)能逐漸增加，公司在環(huán)保方面的盈利能力有望大幅增強(qiáng)。

　　我們認(rèn)為華新水泥作為中西南地區(qū)的龍頭企業(yè)，將受益“熟料資源化”下的行業(yè)整體集中度，我們預(yù)計(jì)整體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)向好將有效支持全年價(jià)格中樞維持高位；而產(chǎn)業(yè)鏈條的不斷延伸和環(huán)保業(yè)務(wù)推進(jìn)能夠?yàn)楣敬蛟旄嗟挠c(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為36.0億、40.1億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為6.4、5.7倍，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　1. 宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn):水泥行業(yè)整體需求與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性極高，雖然近年隨著水泥供給端約束的不斷增強(qiáng)，行業(yè)盈利受宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)影響出現(xiàn)減??；但是宏觀經(jīng)濟(jì)如果出現(xiàn)大幅波動(dòng)導(dǎo)致需求明顯變化，行業(yè)整體格局可能會(huì)受到較大沖擊，從而明顯影響行業(yè)盈利能力。

　　2. 供給側(cè)改革推進(jìn)不達(dá)預(yù)期:水泥供給側(cè)改革以及產(chǎn)能端、原材料端控制對(duì)政策依賴程度相對(duì)較高，根據(jù)各地實(shí)際情況執(zhí)行程度情況存在一定不確定性。

　　利安隆(300596,股吧):內(nèi)生高成長(zhǎng)的抗老化劑行業(yè)龍頭

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)盛證券有限責(zé)任公司研究員：孫琦祥，王席鑫，羅雅婷日期：2018-06-19

　　高分子材料助劑市場(chǎng)空間廣闊:高分子抗老化劑廣泛應(yīng)用于塑料、涂料、橡膠、化學(xué)纖維、膠黏劑五大高分子材料以及其他特種高分子材料領(lǐng)域，能夠改善高分子材料的原有性能，并可賦予其抗熱氧化、抗光氧化的功能。目前全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到120億美元，行業(yè)增速約4~6%，具有市場(chǎng)容量大、客戶分布廣泛的特點(diǎn)。在行業(yè)維持快速成長(zhǎng)的同時(shí)，高分子抗老化劑的全球供給目前主要還是由國(guó)際跨國(guó)企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。國(guó)內(nèi)企業(yè)起步較晚，行業(yè)集中度較低，目前不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的小產(chǎn)能正在逐漸退出，同時(shí)規(guī)模企業(yè)快速擴(kuò)張。

　　公司是全球抗老化劑行業(yè)龍頭:公司作為全球領(lǐng)先的高分子材料抗老化助劑企業(yè)，擁有抗氧化劑、光穩(wěn)定劑兩大系列化產(chǎn)品線，同時(shí)可提供個(gè)性化、整體解決方案服務(wù)的U-PACK系列產(chǎn)品。公司深耕高分子助劑領(lǐng)域多年，客戶涵蓋了全球化工50強(qiáng)的約2/3，一旦通過(guò)下游客戶的認(rèn)證就會(huì)形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司憑借產(chǎn)品性價(jià)比高、市場(chǎng)反應(yīng)速度快、技術(shù)服務(wù)和庫(kù)存的本土化優(yōu)勢(shì)，未來(lái)市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大，充分享受行業(yè)快速發(fā)展的紅利。

　　產(chǎn)能快速擴(kuò)張推動(dòng)內(nèi)生持續(xù)成長(zhǎng):為了進(jìn)一步提高市場(chǎng)供應(yīng)能力，公司積極進(jìn)行了產(chǎn)能擴(kuò)張，除了正在推進(jìn)中的募投項(xiàng)目之一的6000噸/年紫外線吸收劑項(xiàng)目(二期)和公司其他一些自有資金建設(shè)項(xiàng)目，還先后在浙江常山投資5.05億元新建抗老化產(chǎn)品生產(chǎn)裝置，在珠?；赝顿Y12.66億元新建12.5萬(wàn)噸抗老化產(chǎn)品和中間體生產(chǎn)裝置，預(yù)計(jì)從2018年底陸續(xù)有產(chǎn)能釋放，投產(chǎn)后公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模有望進(jìn)一步提升。 投資建議:我們預(yù)計(jì)公司18-20年的營(yíng)業(yè)收入為15.58、21.43、33.77億元，歸母凈利潤(rùn)為1.81、2.51、4.15億元，18-20年EPS分別為1.00、1.40、2.31元/股，對(duì)應(yīng)三年P(guān)E為23.8、17.1、10.4倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:生產(chǎn)基地建設(shè)進(jìn)展放緩、原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)泄密和人才流失等風(fēng)險(xiǎn)。