2018H1跨市場傳媒行業(yè)分析。1)A股傳媒行業(yè)估值水平5年新低。2015年牛市后達(dá)高點(diǎn)，2016年市場開始消化前期“瘋狂”的代價(jià)，估值水平逐漸下降，當(dāng)前傳媒行業(yè)估值水平PE(TTM)為30X；2)A股傳媒全行業(yè)收入增幅放緩扣非利潤同比增長8.40%。2018H1A股傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1839億元(+25.92%)，凈利潤319.96億元(+15.22%)，扣非凈利潤230.46億元(+8.40%)； 375家新三板媒體行業(yè)公司，新三板傳媒行業(yè)2018H1總體營業(yè)收入199.33億元，同比增長11.02%；總體凈利潤16.56億元，同比下降5.51%；3)整體毛利率凈利率雙降，三項(xiàng)費(fèi)率有所提升：2018H1 A股傳媒行業(yè)整體毛利率為40.32%(-0.60pcts)，凈利率為18.82%(-0.18pcts)；整體銷售費(fèi)用率2018H1為10.59%(YOY，+0.80pcts)，管理費(fèi)用率2018H1為14.73%(YOY，+0.91pcts)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.34%(YOY，+0.49pcts)；4)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)待優(yōu)化，行業(yè)整體償債能力下降。2018H1A股傳媒行業(yè)平均ROE為4.91%(-0.53pcts)、2018H1A股傳媒行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.61，下降1.48；2018年H1應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率為2.81，下降0.72；6)商譽(yù)及大宗解禁資產(chǎn)減值損失上升、普遍大股東高比例質(zhì)押且下半年面臨千億解禁規(guī)模：2018H1行業(yè)商譽(yù)總額為1400.31億元(+10.67%)、2018H1行業(yè)平均資產(chǎn)減值損失為13.13億元(+8.52%)、質(zhì)押率超過50%的有73家，近傳媒公司數(shù)量的一半，下半年解禁規(guī)模達(dá)到1113.04億元。

　　傳媒行業(yè)細(xì)分板塊分析。1)影視板塊毛利率凈利率同比下降，營運(yùn)能力待提升； 毛利率為34.55%(YOY，-4.44pcts)平均凈利率為16.23%(YOY，-3.35pcts)；應(yīng)收賬款同比增長31.7%，存貨持續(xù)增長15.3%；2)游戲政策趨緊、行業(yè)增速放緩、現(xiàn)金流狀況及償債能力待改善：樣本游戲公司營業(yè)收入同比下降0.02%、應(yīng)收賬款同比增長39.0%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比下降35.3%，資產(chǎn)負(fù)債率上升3.11pcts；3)廣告近三年最高增速、行業(yè)收入同比增長、毛利凈利雙降、關(guān)注現(xiàn)金流狀況及償債能力：18家樣本公司，2018H1收入增幅為45.27%，凈利潤增幅為16.36%。毛利率同比下降1.96pcts，凈利率同比下降2.65pcts。應(yīng)收賬款為399.90億元，同比增長36.6%。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為7.05億元，同比下降29.2%；4)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)及閱讀板塊營收仍保持高速增長：4家互聯(lián)網(wǎng)樣本公司收入增長13.71%，凈利潤同比增長23.74%，閱讀板塊營業(yè)收入增長24%；5)出版行業(yè)營業(yè)收入板塊現(xiàn)小幅反彈，同比增長7.29%；6)廣電和動(dòng)漫板塊營收能力持續(xù)下降：廣電營業(yè)收入為108.61億元(YOY，-1.99%)動(dòng)漫板塊營業(yè)收入為19.75億元(YOY，-15.9%)。

　　投資建議。長期關(guān)注“光芒眾視”。娛樂需求不會(huì)滅，野百合也會(huì)有春天。寒冬中有御寒能力(現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕)并活下來、有魄力逆勢擴(kuò)張、有全產(chǎn)業(yè)鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力的大船(上下游完善)：光線傳媒、芒果超媒、分眾傳媒和視覺中國。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析。影視內(nèi)容產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)漫行業(yè)內(nèi)容創(chuàng)新不足的風(fēng)險(xiǎn)；游戲行業(yè)監(jiān)管政策的風(fēng)險(xiǎn)；廣告行業(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；文旅相關(guān)行業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；出版行業(yè)侵犯著作權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)；廣電行業(yè)市場萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。