2018年，新三板市場收縮態(tài)勢明顯，掛牌公司總數(shù)較年初減少了900多家，大量公司摘牌離常三板成指下跌25%，成交額銳減6成以上，融資完成額也僅為2017年的56%。同時，2018年也是新三板制度化更健全的一年，發(fā)行、并購重組、信披等方面都有長足進展，也創(chuàng)新開辟了新三板+H的新上市模式，在最嚴IPO審核年，為以生物科技為代表的新三板新經濟公司找到了一個出口，上市公司針對掛牌企業(yè)的并購活動也層出不窮。三板創(chuàng)新層企業(yè)平均規(guī)模小，業(yè)績波動大，經歷小盤股擠泡沫后，三板相對中小創(chuàng)的估值折價大幅縮小，但創(chuàng)新層仍擁有一批盈利質量好、增長持續(xù)穩(wěn)定的頭部公司，可以集中關注其中成長性良好的細分領域龍頭企業(yè)。

　　報告要點

　　2018年以來，新三板市場收縮態(tài)勢明顯。3月起，新三板掛牌公司總數(shù)一路下降，目前規(guī)模還在持續(xù)萎縮中，掛牌總數(shù)較2017年末減少939家。不但全年新增掛牌公司數(shù)同比下滑71%，且摘牌離場蔚然成風，全年摘牌1,517家，同比增加一倍。

　　全年三板成指一路下探，跌幅25%，小于同期中小板及創(chuàng)業(yè)板，成交換手銳減。2018年2月以來，新三板成交跌至冰點，全年月均成交額僅74.00億元，同比下降了61%，月均換手率僅為5.07%，較2017年下降了17.4個百分點。新三板市鈔冬不盡，全年完成定增融資554億元，僅為2017年的56%，其中制造業(yè)及醫(yī)療保健行業(yè)融資占比相對上升。

　　2018年也是新三板制度化更健全的一年，全國股轉系統(tǒng)在推行實施2017年醞釀成熟的一系列政策上又新出臺了一系列規(guī)范性文件，主要涉及新三板的發(fā)行制度、并購重組制度、交易制度、信息披露制度等方面，并且清理了三類股東轉板障礙，創(chuàng)新開辟新三板+H股的新上市模式。

　　2018年最嚴IPO審核年，掛牌企業(yè)奔赴IPO熱情明顯消退，2018年81家企業(yè)公告啟動IPO輔導，不到2017年的四成。2018年新三板開辟新三板+H股模式，8個多月以來，首家新三板生物科技公司君實生物成功掛牌H股，十幾家公司啟動赴港上市進程。上市公司對新三板掛牌公司的并購熱情持續(xù)高漲，2018年上市公司并購新三板預案金額增長51%，達到817億元。

　　前三季度新三板創(chuàng)新層公司實現(xiàn)營收和凈利潤正增長的公司分別占67%和54%。總體來看，創(chuàng)新層公司的規(guī)模和平均質量顯著低于創(chuàng)業(yè)板，近20%的掛牌企業(yè)前三季度處于虧損狀態(tài)；但其中仍有不少亮眼的優(yōu)質公司，部分頭部企業(yè)業(yè)績穩(wěn)定持續(xù)高增長。

　　新三板創(chuàng)新層TTM市盈率為22倍；較之中小創(chuàng)仍有小幅折價，但小盤股持續(xù)擠泡沫帶來的估值回歸，使得新三板在流動性不足的劣勢下，目前估值吸引力已經不再凸顯。在這一集中了浩繁的中小企業(yè)的資本市場中，應集中關注頭部優(yōu)質企業(yè)，從成長性良好的細分領域龍頭中尋找標的。

　　風險提示：

　　宏觀經濟風險，中小企業(yè)業(yè)績加速下滑風險，新三板市場規(guī)模收縮超預期，交易量下降超預期。