摘要 【新三板“后萬家”時(shí)代來臨后的價(jià)值發(fā)現(xiàn)？】從“破萬”到“萬家以下”，新三板經(jīng)歷規(guī)模“瘦身”過程：新三板自2012年底成立以來至今走過一個(gè)輪回，經(jīng)歷了從1000家企業(yè)成長到10000家以上的規(guī)模，2016年12月新三板市場公司數(shù)量突破萬家，而隨后至今逐漸經(jīng)歷了“瘦身”過程，2017年11月是新三板公司規(guī)模的“頂峰”時(shí)期，公司數(shù)量達(dá)到11645家，而之后2017年全年退市709家，2018全年退市1517家，2019前四個(gè)月退市770家。隨著退市公司數(shù)量增多以及掛牌速度減緩，后萬家時(shí)代新三板邁入“價(jià)值和質(zhì)量”并重時(shí)代。（安信證券） 　　■從“破萬”到“萬家以下”，新三板經(jīng)歷規(guī)?！笆萆怼边^程：新三板自2012年底成立以來至今走過一個(gè)輪回，經(jīng)歷了從1000家企業(yè)成長到10000家以上的規(guī)模，2016年12月新三板市場公司數(shù)量突破萬家，而隨后至今逐漸經(jīng)歷了“瘦身”過程，2017年11月是新三板公司規(guī)模的“頂峰”時(shí)期，公司數(shù)量達(dá)到11645家，而之后2017年全年退市709家，2018全年退市1517家，2019前四個(gè)月退市770家。隨著退市公司數(shù)量增多以及掛牌速度減緩，后萬家時(shí)代新三板邁入“價(jià)值和質(zhì)量”并重時(shí)代。

　　■走向穩(wěn)定，“去浮躁化”后需關(guān)注價(jià)值？：當(dāng)市場在經(jīng)歷2017-2019年的政策密集期以及退市高峰期之后在逐漸走向成熟與穩(wěn)定。政策端、企業(yè)端、投資人端以及市場各個(gè)參與者主體其實(shí)都在“去浮躁化”，價(jià)值投資正在成為市場的共識。那么當(dāng)前在“金字塔”結(jié)構(gòu)之下的萬家企業(yè)如何篩選“頭部”優(yōu)質(zhì)公司？我們在圍繞2018年報(bào)情況系列報(bào)告中結(jié)合行業(yè)、盈利、估值、科技屬性等多維度篩選了目前新三板各行業(yè)頭部公司建議關(guān)注，詳見正文。

　　■政策風(fēng)潮影響企業(yè)選擇，優(yōu)秀公司需要自我規(guī)劃最適合自身道路：轉(zhuǎn)板A股——赴港“潮”——科創(chuàng)板2017年A股IPO審核速度加快，新三板企業(yè)紛紛申報(bào)上市輔導(dǎo)和轉(zhuǎn)板；2018年隨著港交所的制度改革，一大批“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)蜂擁而至，新三板+H制度在2018年4月落地，多家企業(yè)紛紛發(fā)布了擬在港交所上市的公告；2018年11月隨著科創(chuàng)板拉開資本市場改革的帷幕，目前有28家公司表達(dá)了科創(chuàng)板上市意向歷史總在重演，新三板企業(yè)的資本市場路徑也隨著政策和監(jiān)管的方向不斷調(diào)整。建議優(yōu)秀的企業(yè)在新三板市場成長起來，要避免盲目跟風(fēng)，提前規(guī)劃自身資本道路。

　　■退市公司多源自“金字塔”中上層公司，新三板需扶植目標(biāo)企業(yè)：從市場規(guī)模頂峰時(shí)期(2017年11月)至今，新三板企業(yè)利潤“金字塔”結(jié)構(gòu)的變化主要來源于利潤1000-3000萬的部分公司數(shù)量占比下降，而利潤1000萬以下的部分公司數(shù)量占比提升。從2017以來的退市公司的情況來看，利潤1000萬以下的退市公司占比達(dá)到54%，這一比例小于當(dāng)前市場上存量公司“金字塔”結(jié)構(gòu)中的占比(70%)，近兩年的退市高峰中1000萬以下的小型初創(chuàng)期企業(yè)和1000萬以上的中小型成長企業(yè)幾乎各占一半。從新三板市場定位看，需要抓緊培育1000-3000萬利潤體量公司壯大成長。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　（文章來源：安信證券）