6月8日，資本邦獲悉，江蘇中信博新能源科技股份有限公司(下稱：中信博)披露審核中心意見落實(shí)函回復(fù)。

　　意見落實(shí)函主要涉及風(fēng)險(xiǎn)、光伏行業(yè)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響等方面的問(wèn)題。

　　風(fēng)險(xiǎn)方面，中信博補(bǔ)充披露稱，“531光伏新政”“光伏電站領(lǐng)跑者計(jì)劃”等光伏行業(yè)政策變化對(duì)公司境內(nèi)產(chǎn)品銷售影響較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　隨著光伏發(fā)電技術(shù)的逐步成熟，部分地區(qū)已實(shí)現(xiàn)或趨近平價(jià)上網(wǎng)，但政府的扶持政策對(duì)光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)仍然具有較大積極作用，報(bào)告期內(nèi)對(duì)公司影響較大的政策包括“光伏電站領(lǐng)跑者計(jì)劃”及“531光伏新政”等。“光伏電站領(lǐng)跑者計(jì)劃”有效拉動(dòng)了公司2018年度收入并提高了公司跟蹤支架收入占比;而2018年5月出臺(tái)的“531光伏新政”則對(duì)國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)下游需求造成一定沖擊，除“光伏電站領(lǐng)跑者計(jì)劃”項(xiàng)目不受“531光伏新政”調(diào)控外，國(guó)內(nèi)其他光伏電站項(xiàng)目建設(shè)受該政策影響較大。發(fā)行人剔除“光伏電站領(lǐng)跑者計(jì)劃”項(xiàng)目收入影響后，國(guó)內(nèi)光伏支架項(xiàng)目的銷售收入從2017年的110,844.33萬(wàn)元降至2019年的92,193.64萬(wàn)元，收入整體有所下滑。在向平價(jià)上網(wǎng)過(guò)渡進(jìn)程中，若未來(lái)光伏行業(yè)政策發(fā)生重大變動(dòng)，且公司不能積極順應(yīng)趨勢(shì)、降本增效，則可能面臨業(yè)績(jī)下滑、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)減弱等風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)際貿(mào)易保護(hù)政策變化對(duì)公司境外產(chǎn)品銷售影響較大的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)公司境外銷售收入總體呈上升趨勢(shì)，海外市場(chǎng)是公司收入的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，因此國(guó)際貿(mào)易政策對(duì)海外市場(chǎng)的開拓具有重要影響。若客戶所在國(guó)采取對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅等貿(mào)易保護(hù)政策，將會(huì)直接影響公司海外市場(chǎng)布局及利潤(rùn)空間。近年來(lái)，對(duì)公司海外銷售造成負(fù)面影響的貿(mào)易政策主要包括澳大利亞2018年針對(duì)中國(guó)等國(guó)家出口的鋁制和鋼制固定支架進(jìn)行反傾銷調(diào)查并征收臨時(shí)防衛(wèi)性關(guān)稅，以及美國(guó)2018年針對(duì)中國(guó)價(jià)值2,000億美元的商品加征10%關(guān)稅，并于2019年提升至加征25%關(guān)稅。由于公司報(bào)告期內(nèi)對(duì)澳大利亞銷售固定支架較少(收入占比不足1%)且目前尚未大規(guī)模布局美國(guó)市場(chǎng)，因此上述政策對(duì)公司影響較小，但若未來(lái)國(guó)際貿(mào)易保護(hù)情況加劇，將會(huì)對(duì)我國(guó)光伏支架企業(yè)出口造成一定程度的不利影響。

　　原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。公司主要產(chǎn)品為光伏跟蹤支架和固定支架，支架產(chǎn)品生產(chǎn)所需的原材料或服務(wù)包括鋼材、鋁材、外協(xié)鍍鋅加工和部分外購(gòu)部件等，其中鋼材為最主要的原材料，報(bào)告期內(nèi)占比分別達(dá)到45.88%、40.35%、42.47%。鋼材價(jià)格的波動(dòng)對(duì)公司營(yíng)業(yè)成本的影響較大，報(bào)告期內(nèi)鋼材采購(gòu)單價(jià)分別為3,579.35元/噸、4,316.23元/噸、4,409.12元/噸，總體呈上升趨勢(shì)，其中2018年度鋼材采購(gòu)單價(jià)同比增幅較大，2019年度同比基本保持穩(wěn)定。為確保主要原材料價(jià)格的穩(wěn)定性以及供應(yīng)的及時(shí)性，公司已與主要原材料供應(yīng)商簽訂了框架協(xié)議，一定范圍內(nèi)鎖定原材料價(jià)格。但若公司在簽訂銷售訂單并確定銷售價(jià)格后，原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，而銷售價(jià)格無(wú)法隨原材料價(jià)格同步調(diào)整，則可能導(dǎo)致相應(yīng)訂單的利潤(rùn)空間被壓縮，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

　　光伏支架產(chǎn)品收入呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。公司收入呈現(xiàn)一定季節(jié)性波動(dòng)特征，2018年度、2019年度第四季度收入分別達(dá)到全年收入的41.87%、43.13%，主要受到光伏下游行業(yè)裝機(jī)特點(diǎn)、行業(yè)政策變動(dòng)、具體訂單實(shí)施時(shí)間等因素影響。一方面，受下游行業(yè)裝機(jī)特點(diǎn)影響，光伏電站多在上半年設(shè)計(jì)立項(xiàng)，而在下半年尤其是第四季度加速建設(shè)并網(wǎng)驗(yàn)收;另一方面，相關(guān)行業(yè)政策使得第四季度出現(xiàn)“搶裝潮”，2018年“光伏電站領(lǐng)跑者項(xiàng)目”為享有補(bǔ)貼政策必須在年底前并網(wǎng)，使發(fā)行人第四季度國(guó)內(nèi)銷售顯著增加。2019年受競(jìng)價(jià)政策影響，大量光伏電站集中在年底前并網(wǎng)，使得公司2019年第四季度收入占比較高;此外，個(gè)別大額訂單的實(shí)施時(shí)間也會(huì)對(duì)公司收入的季節(jié)性特征產(chǎn)生影響。綜上，雖然公司的收入確認(rèn)符合行業(yè)特征，但仍然具有一定季節(jié)性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率無(wú)法持續(xù)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為17.21%、20.56%、24.16%，保持穩(wěn)定上升趨勢(shì)的原因包括跟蹤支架項(xiàng)目和境外項(xiàng)目的收入占比逐步提高、公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng)等。但若未來(lái)上述因素發(fā)生變化，則可能導(dǎo)致公司毛利率無(wú)法持續(xù)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，跟蹤支架銷售收入占比提升是公司毛利率持續(xù)增長(zhǎng)的重要原因，若未來(lái)出現(xiàn)公司境外項(xiàng)目開拓受阻、境內(nèi)領(lǐng)跑者計(jì)劃項(xiàng)目規(guī)模進(jìn)一步縮減等情況，可能導(dǎo)致公司毛利率下降;另一方面，境外項(xiàng)目收入占比提升是公司毛利率持續(xù)增長(zhǎng)的另一重要原因，若未來(lái)出現(xiàn)因國(guó)際貿(mào)易摩擦、技術(shù)更新滯后、產(chǎn)品質(zhì)量缺陷等因素導(dǎo)致公司境外訂單減少，則可能影響公司毛利率水平;另外，若未來(lái)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力降低，議價(jià)能力減弱，也可能使公司毛利率水平下降。綜上，公司毛利率的持續(xù)上升趨勢(shì)具有不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　關(guān)于光伏行業(yè)是否出現(xiàn)分布式電站取代集中式電站、成為行業(yè)主導(dǎo)的發(fā)展趨勢(shì)，以及對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，中信博表示，光伏行業(yè)未出現(xiàn)分布式電站取代集中式電站、成為行業(yè)主導(dǎo)的發(fā)展趨勢(shì)?，F(xiàn)階段光伏電站以集中式為主導(dǎo)，從長(zhǎng)期看分布式的占比將會(huì)有所回升，最終形成集中式和分布式電站兩者并重的格局。

　　在國(guó)內(nèi)，根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)、賽迪智庫(kù)集成電路研究所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年大型地面集中式光伏電站約占光伏應(yīng)用市場(chǎng)的六成;分布式電站約占四成。隨著特高壓外送項(xiàng)目、大型平價(jià)基地項(xiàng)目的實(shí)施，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年大型地面電站的裝機(jī)量占比將進(jìn)一步上升，集中式光伏電站占比仍會(huì)有所上升。在國(guó)際上，集中式光伏電站憑借著建設(shè)周期短、運(yùn)行成本低等特點(diǎn)，近年來(lái)在沙特、阿聯(lián)酋、越南、印度等新興GW級(jí)光伏市場(chǎng)也占據(jù)著主導(dǎo)地位。

　　分布式光伏電站具有就地消納減少輸電損耗、緩解山區(qū)島嶼等局部用電緊張、減少電站占地面積等優(yōu)勢(shì)，從長(zhǎng)期來(lái)看，分布式光伏的占比將有所提升。最終形成集中式電站和分布式電站兩者并重的格局。因此，光伏行業(yè)未出現(xiàn)分布式電站取代集中式電站、成為行業(yè)主導(dǎo)的發(fā)展趨勢(shì)。

　　分布式光伏電站項(xiàng)目地往往存在項(xiàng)目場(chǎng)地有限、光照條件一般(位于工業(yè)生活區(qū))等問(wèn)題，安裝跟蹤支架不經(jīng)濟(jì)，通常采用固定支架或BIPV產(chǎn)品。集中式光伏電站中固定和跟蹤支架的占比均較高。近年來(lái)跟蹤支架依托其發(fā)電增益優(yōu)勢(shì)在集中式光伏電站占比穩(wěn)步上升。

　　從集中式和分布式光伏電站發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，現(xiàn)階段集中式光伏電站占比的提升有助于跟蹤支架應(yīng)用的普及。由于跟蹤支架的經(jīng)濟(jì)附加值更高，這將有助于發(fā)行人提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，分布式光伏電站占比的回升將提升固定支架和BIPV產(chǎn)品的市場(chǎng)空間。BIPV產(chǎn)品的技術(shù)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將對(duì)光伏支架廠家的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)重要影響。發(fā)行人在鞏固與提高固定支架競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，在BIPV領(lǐng)域也作了充分的技術(shù)和市場(chǎng)積累。

　　綜上，光伏行業(yè)未出現(xiàn)分布式電站取代集中式電站、成為行業(yè)主導(dǎo)的發(fā)展趨勢(shì)?，F(xiàn)階段集中式光伏電站占比的提升有助于跟蹤支架應(yīng)用的普及，進(jìn)而提升發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，分布式光伏電站占比的回升將提升固定支架和BPIV產(chǎn)品的市場(chǎng)空間。發(fā)行人已在BIPV領(lǐng)域作了充分的技術(shù)和市場(chǎng)積累。

　　關(guān)于光伏跟蹤支架是否對(duì)固定支架形成替代關(guān)系，以及對(duì)發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，中信博表示：

　　(1)跟蹤支架對(duì)固定支架形成部分替代趨勢(shì)

　　跟蹤支架對(duì)固定支架形成部分替代趨勢(shì)，最終會(huì)形成兩種細(xì)分產(chǎn)品并重的局面。跟蹤支架與固定支架各具優(yōu)勢(shì)，需要根據(jù)光伏電站因地制宜，進(jìn)行定制化設(shè)計(jì)。具體而言，固定支架具有成本造價(jià)低、穩(wěn)定性好、安裝靈活性等優(yōu)勢(shì)，在山地、分布式等光伏電站項(xiàng)目更具性價(jià)比。跟蹤支架盡管成本造價(jià)高，但在提升發(fā)電效率、融合雙面組件等方面更具優(yōu)勢(shì)，在高直射比、雙面組件、大型地面集中式等電站項(xiàng)目的性價(jià)比更高。受益于跟蹤支架可靠性提升，造價(jià)成本降低，光伏平價(jià)上網(wǎng)趨勢(shì)倒逼電站投資者更重視發(fā)電效率、雙面組件不斷推廣應(yīng)用等因素，跟蹤支架在光伏支架中的比重將會(huì)不斷提升，對(duì)固定支架形成部分替代。根據(jù)GTM

　　Research數(shù)據(jù)，2017年，全球跟蹤支架占地面光伏電站的比例達(dá)到16%，預(yù)計(jì)到2023年，跟蹤支架占比將提升至42%。(預(yù)測(cè)性數(shù)據(jù)來(lái)源于GTM

　　Research于2018年7月發(fā)布的《The Globa lPV Tracker

　　Landscape：2018》)但在山地、分布式光伏電站等領(lǐng)域，跟蹤支架或難以安裝，或發(fā)電增益難以覆蓋所增加的成本。此類應(yīng)用領(lǐng)域仍將長(zhǎng)期以固定支架或者BIPV(固定支架與建筑相結(jié)合)為主導(dǎo)。最終光伏支架會(huì)形成跟蹤支架和固定支架兩種細(xì)分產(chǎn)品并重的局面。

　　(2)跟蹤支架與固定支架的變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響

　　發(fā)行人在跟蹤支架產(chǎn)品具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)跟蹤支架的經(jīng)濟(jì)附加值更高。光伏支架產(chǎn)品中跟蹤支架占比不斷提升的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，有助于發(fā)行人發(fā)揮競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升市場(chǎng)地位，增強(qiáng)盈利能力。同時(shí)，發(fā)行人也在積極研發(fā)和培育BIPV產(chǎn)品，以期抓住固定支架領(lǐng)域新的市場(chǎng)機(jī)遇。

　　頭圖來(lái)源：圖蟲

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　　風(fēng)險(xiǎn)提示

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