【研究報告內(nèi)容摘要】

　　并購重組規(guī)則升級完善，激活重組市場活力。精選層跟投規(guī)則松綁，未來有望進一步提升市場流動性。資管新規(guī)過渡期延長至2021年底。

　　并購重組規(guī)則升級，激活重組市場。(1)為便于市場主體理解適用《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》有關(guān)重組方案調(diào)整的規(guī)則，證監(jiān)會完善了相關(guān)適用意見，一是明確認(rèn)定構(gòu)成重組方案“重大調(diào)整”的標(biāo)準(zhǔn)，二是明確發(fā)行價格調(diào)整方案的相關(guān)要求。(2)同時發(fā)布的《監(jiān)管規(guī)則適用指引-上市類第1號》進行了六項修改完善：一是拓寬并購重組“小額快速”審核通道；二是統(tǒng)一募集配套資金用于補充流動資金的比例；三是明確并購重組中業(yè)績獎勵對象范圍；四是明確業(yè)績承諾及獎勵適用新會計準(zhǔn)則的監(jiān)管要求；五是放寬發(fā)行股份購買資產(chǎn)的交易對象數(shù)量限制；六是完善并購重組內(nèi)幕交易核查相關(guān)要求。兩大文件的發(fā)布明確了并購重組項目中的部分細(xì)節(jié)，加強了對業(yè)績操縱、內(nèi)部交易等違規(guī)行為的監(jiān)管防范，同時通過“放管服”改革(簡政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù))激活并購重組市場活力，有望增加券商并購重組業(yè)務(wù)收入。

　　精選層跟投規(guī)則放開，組合拳增強流動性。(1)證監(jiān)會發(fā)布《規(guī)則適用指引――機構(gòu)類第1號》，放開新三板精選層保薦機構(gòu)直投的時點限制和持股超過7%需聯(lián)合保薦的要求。相較科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，新三板的跟投制度更加市場化，券商被動跟投義務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃油顿Y機會，有望加強投行、研究等多部門協(xié)作。(2)據(jù)證券時報報導(dǎo)，下一步精選層將推出組合拳，一是進一步優(yōu)化交易機制，在連續(xù)競價交易的基礎(chǔ)上，研究引入做市商提供流動性，推出混合做市；二是進一步優(yōu)化公募基金入市，包括不再限制公募基金投資新三板股票的比例等；三是優(yōu)化市場指數(shù)，編制中小市值股票跨市場指數(shù)、精選層投資型指數(shù)，引導(dǎo)市場開發(fā)指數(shù)基金和ETF產(chǎn)品；四是盡快暢通社保、保險、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等各類中長期資金投資新三板的渠道。新三板市場的不斷優(yōu)化有望增強其吸引力，改善市場流動性，為券商保薦業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)帶來收入增量。

　　資管新規(guī)過渡期延長至2021年底。在鎖定2019年底存量資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，由金融機構(gòu)自主調(diào)整整改計劃；對于2021年底前仍難以完全整改到位的個別金融機構(gòu)，實施差異化監(jiān)管措施。同時，健全存量資產(chǎn)處置的配套支持措施，鼓勵采取新產(chǎn)品承接、市場化轉(zhuǎn)讓、合同變更、回表等多種方式有序處置存量資產(chǎn)。新冠疫情從資金端和資產(chǎn)端對資管業(yè)務(wù)產(chǎn)生了雙向沖擊，過渡期延長一方面能夠推動資管存量業(yè)務(wù)整改平穩(wěn)進行，緩解金融機構(gòu)整改壓力；另一方面能夠為資管機構(gòu)進一步提升新產(chǎn)品投研和創(chuàng)新能力、加強投資者教育和長期資金培育提供更好的環(huán)境和條件。

　　投資建議1)短期來看，上半年業(yè)績兌現(xiàn)和利好政策推進或?qū)⒋呋鍓K估值提升，但在外部不確定因素影響下應(yīng)注意市場波動帶來的影響。2)長期來看，行業(yè)持續(xù)享有明顯領(lǐng)先其他金融子行業(yè)的政策面利好，龍頭券商將重點受益。建議重點關(guān)注綜合實力強勁、充分享受政策紅利的龍頭券商中信證券、華泰證券，及高彈性、高韌性、高成長性的互聯(lián)網(wǎng)券商東方財富(300059)。

　　風(fēng)險提示政策出臺、國際環(huán)境、疫情發(fā)展以及市場波動對行業(yè)的影響超預(yù)期。