11月20日，獲悉，北京雅迪傳媒股份有限公司(以下簡稱：

　　雅迪傳媒)的創(chuàng)業(yè)板IPO申請已于11月19日獲深交所受理，東興證券股份有限公司擔任其保薦機構。 圖片來源：深交所網(wǎng)站

　　雅迪傳媒是國內(nèi)成立時間較早的品牌整合營銷公司之一，主營業(yè)務包括媒體資源運營、整合傳播和內(nèi)容運營。公司具有強大的宣傳策劃、內(nèi)容創(chuàng)意及品牌傳播能力，為國內(nèi)外品牌客戶提供多元化的整合營銷服務，最大化提升其品牌影響力。

　　變更擬上市板塊，知名品牌大客戶提供底氣?

　　公司披露的招股書顯示，2020年上半年，雅迪傳媒的前五大客戶分別為吉利、拼多多、碧桂園、寧波廣播電視集團和海南廣播電視集團。上半年前五大客戶銷售金額為3.67億元，占比為45.33%。其中，碧桂園自2017年以來，一直穩(wěn)居公司前五大客戶行列。 圖片來源：雅迪傳媒招股書

　　據(jù)悉，雅迪傳媒于2019年5月與東興證券簽訂上市輔導協(xié)議，彼時，公司選擇的擬上市板塊為中小板。而此次公司IPO申請獲受理，其擬上市板塊已變更為創(chuàng)業(yè)板。

　　財務數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年上半年，雅迪傳媒分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.70億元、14.17億元、12.59億元、8.09億元;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤2,435.25萬元、9,211.82萬元、4,358.87萬元、6,059.16萬元。 圖片來源：雅迪傳媒招股書

　　根據(jù)立信出具的《審計報告》(信會師報字【2020】第ZB11706號)，公司2018年度、2019年度歸屬于母公司所有者的凈利潤(扣除非經(jīng)常性損益前后孰低)為8,937.07萬元、3,675.65萬元，累計凈利潤為1.26億元。

　　因此，雅迪傳媒選擇適用《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》2.1.2條款的第一項上市標準，即最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5,000萬元。

　　雅迪傳媒本次公開發(fā)行新股不超過2,500萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司本次擬募集資金總額為7億元，扣除發(fā)行費用后的凈額將按輕重緩急順序投資于全媒體運營體系建設、品牌營銷創(chuàng)意服務平臺建設和補充流動資金。 圖片來源：雅迪傳媒招股書

　　截至招股說明書簽署日，玖山年持有雅迪傳媒47.57%的股權，為公司的控股股東。楊曉東和胡斌分別直接/間接持有公司2,887.92萬股的股份，持股比例均為38.51%，為公司的共同實際控制人。 圖片來源：雅迪傳媒招股書

　　傳統(tǒng)媒體廣告式微，媒介資源來源于央視能否“背靠大樹好乘涼”？

　　本次創(chuàng)業(yè)板IPO，雅迪傳媒提醒投資者特別關注下列風險：

　　(一)媒介資源主要來源于央視的風險

　　公司與央視的合作主要分為兩種模式，第一種模式下，公司獲得CCTV-1、CCTV-2和CCTV-新聞頻道的《18點檔精品節(jié)目》、《共同關注》、《新聞直播間》、《新聞調(diào)查》、《面對面》、《新聞1+1》、《回家吃飯》等多個時段的優(yōu)質(zhì)廣告資源獨家代理權，并通過向廣告主或其他廣告代理公司銷售該等廣告資源獲取收入;第二種模式下，公司根據(jù)客戶的廣告投放需求，向央視或其他廣告代理公司采購央視廣告資源。

　　2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，雅迪傳媒直接向央視采購的媒介資源占各期采購總額的比重分別為83.63%、89.49%、83.94%和88.40%，占比較高。

　　如未來公司不能維持與央視的穩(wěn)定合作關系，或者央視的廣告政策發(fā)生變動，而該等變動對公司與央視之間的合作產(chǎn)生重大不利影響，則會對公司的業(yè)務前景和經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

　　(二)媒體資源運營業(yè)務的風險

　　媒體資源運營主要是公司通過獲取央視部分廣告資源的獨家代理權，并向客戶銷售該等廣告資源，從而獲取收入的業(yè)務模式。

　　報告期內(nèi)，公司與央視關于廣告資源承包經(jīng)營的合同為一年一簽，合同屆滿前，在滿足央視規(guī)定的前提條件下，公司享有優(yōu)先續(xù)約權。若合同屆滿后央視不再與公司續(xù)約，則公司運營的廣告資源可能減少，從而導致公司業(yè)務規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績下滑，對公司經(jīng)營造成重大不利影響。

　　媒體資源運營模式下，在廣告資源運營期限內(nèi)，如公司不能按預期的價格銷售足夠的廣告資源，或者央視收視率下滑導致廣告主廣告投放額度下降，則會導致公司廣告收入不能覆蓋廣告資源承包成本，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。另外，公司一般需要向央視繳納信用保證金，并按月支付廣告資源承包款，如果在某一期間內(nèi)廣告收入顯著下滑，公司現(xiàn)金流可能會遭受重大不利影響。

　　另外，如果未來央視提高廣告資源價格，則會對公司業(yè)務造成一定不利影響，包括但不限于：若公司無法將提價轉(zhuǎn)嫁于客戶會造成公司毛利下滑;將提價轉(zhuǎn)嫁于客戶而致使客戶認為價格過高，從而造成客戶流失、收入下滑;為購買更高價格的廣告資源從而增加資金支出，從而限制拓展其他媒介業(yè)務的能力等。

　　(三)受新媒體廣告沖擊的風險

　　公司業(yè)務目前仍主要集中在電視頻道。近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展，營銷傳播方式發(fā)生了深刻變革，新媒體廣告呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢，并對電視在內(nèi)的傳統(tǒng)媒體廣告造成了較大的沖擊。如果未來新媒體對電視媒體形成持續(xù)沖擊，央視等優(yōu)質(zhì)電視媒體廣告資源價值可能會持續(xù)下滑，則公司經(jīng)營將受到不利影響。

　　(四)宏觀經(jīng)濟波動的風險

　　雅迪傳媒下游客戶主要涉及政府形象客戶、互聯(lián)網(wǎng)公司、汽車交通、房地產(chǎn)/建筑工程、IT產(chǎn)品及服務等行業(yè)，廣告規(guī)模取決于品牌客戶廣告投放需求的大小，其發(fā)展速度和水平取決于國家和地區(qū)的宏觀經(jīng)濟發(fā)展水平，且與宏觀經(jīng)濟的波動呈正相關性。通常情況下，在宏觀經(jīng)濟快速發(fā)展時期，消費需求大幅增長，廣告需求也相應大幅增長。在宏觀經(jīng)濟發(fā)展放緩或低迷時期，消費需求會放緩或減少，廣告客戶會壓縮成本和費用并減少廣告投放，從而引發(fā)整體廣告投放需求的減少。未來如果宏觀經(jīng)濟發(fā)展速度放緩或持續(xù)低迷，將會給廣告行業(yè)及公司的經(jīng)營帶來較大不利影響。

　　(五)業(yè)績波動的風險

　　受中美貿(mào)易戰(zhàn)、國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩等影響，2019年廣告投放增速放緩，且電視廣告市場規(guī)模及份額整體下滑，當年公司收入及凈利潤也均有所下降。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)收入9.70億元、14.17億元、12.59億元、8.09億元，實現(xiàn)扣非后歸屬母公司所有者的凈利潤為6,107.73萬元、8,937.07萬元、3,675.65萬元、5,767.15萬元，業(yè)績呈現(xiàn)一定波動性。

　　若未來國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展不及預期、廣告主投放需求或偏好發(fā)生不利變化、未來央視廣告政策發(fā)生重大不利變化、央視節(jié)目收視率下滑等，均會對公司經(jīng)營業(yè)績造成波動，甚至下滑的風險。

　　(六)毛利率下滑的風險

　　2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，雅迪傳媒綜合毛利率分別為26.12%、20.46%、16.77%和21.51%，報告期內(nèi)前三年持續(xù)下滑。公司主營業(yè)務主要包括媒體資源運營、整合傳播和內(nèi)容運營，其中前兩項業(yè)務收入占比較高，各期均超過90%。媒體資源運營是公司利用獨家代理的優(yōu)質(zhì)廣告資源獲取收入，具有該等資源的獨占性和采購的規(guī)模效應，毛利率相對較高;而整合傳播業(yè)務系根據(jù)客戶需求“以銷定采”媒介資源，公司根據(jù)行業(yè)慣例，在媒介資源采購成本基礎上考慮一定溢價與客戶確定廣告投放金額，毛利率相對較低，符合行業(yè)慣例。報告期內(nèi)，公司持續(xù)拓展以央視“國家品牌計劃”、“品牌強國工程”等為代表的優(yōu)質(zhì)客戶，整合傳播收入占比持續(xù)提升，因此綜合毛利率有所下滑。

　　另外，公司綜合毛利率還受到客戶廣告投放預算和投放偏好、公司媒體資源采購價格、獨家代理廣告資源銷售率、市場競爭、宏觀經(jīng)濟波動等多種因素的綜合影響，公司毛利率未來仍面臨較大波動的風險。

　　(七)應收賬款壞賬損失的風險

　　報告期內(nèi)各期末，雅迪傳媒應收賬款賬面價值分別為6,938.43萬元、3,293.51萬元、7,698.69萬元、1.66億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為14.41%、5.12%、10.78%和21.54%，整體呈現(xiàn)波動增長趨勢。

　　未來隨著銷售規(guī)模的進一步擴大，雅迪傳媒應收賬款可能呈現(xiàn)增長趨勢，有可能會對公司盈利和資金狀況造成不利影響：如果未來客戶景氣度發(fā)生轉(zhuǎn)變、資信情況變差或與公司合作關系發(fā)生惡化，將可能因應收賬款不能及時回收形成壞賬，從而對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響;如果應收賬款規(guī)模擴大，也會減少公司經(jīng)營性現(xiàn)金流，對公司資金狀況造成不利影響。

　　在現(xiàn)今新媒體蓬勃發(fā)展的時代背景下，包括電視在內(nèi)的傳統(tǒng)媒體廣告正遭受前所未有的沖擊，很多人甚至認為，傳統(tǒng)媒體已然“式微”。雅迪傳媒因其媒介資源主要來源于央視，可以說正“背靠大樹”，公司能否借此為IPO加碼值得期待。

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