核心提示：黑色元旦之后維持震蕩上傾姿態(tài)，除礦石價格相對強(qiáng)勢外，螺紋等黑色其他產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種維持一個高位區(qū)間震蕩，價格震蕩偏強(qiáng)是基于地條鋼和需求旺季的炒作，壓力主要來自供應(yīng)水平和庫存水平，市場情緒普遍預(yù)期2017年可能會帶來去年價格上漲的利潤，但市場形勢并不支持這種預(yù)期節(jié)奏。綜合看，產(chǎn)業(yè)供求已不具備繼續(xù)強(qiáng)勢上行基礎(chǔ)，高位震蕩之后回落風(fēng)險積聚，四月壓力不容忽視；從產(chǎn)業(yè)風(fēng)險角度，產(chǎn)業(yè)淡旺季意味現(xiàn)貨價格相對抗跌，尤其是建材系列。

　　一、需求影響行情特點：錦上添花。當(dāng)下需求呈現(xiàn)市場預(yù)期和現(xiàn)實不協(xié)調(diào)局面。

　　1、市場炒作焦點從春節(jié)前的地條鋼帶來建材供應(yīng)的理論下降，轉(zhuǎn)到旺季基建需求的炒作，市場眾多需求消息圍繞2017年基建投資超過40萬億開始，而根據(jù)2016-2018年國家基建投資規(guī)劃，2016年投資2.1萬億，2017和2018各1.3萬億。

　　從體量看超過40萬億投資依然帶來較大需求，總量會限制價格下跌空間，但與2016年規(guī)劃是2.1萬億相比需求增量下滑，理論上2016社會投資超過60萬億，遠(yuǎn)大于今年的40萬億，因此需求對行情提振力度沒有去年強(qiáng)，所以需求旺季對價格支撐仍可期待，但價格上漲幅度需要冷靜對待，當(dāng)下市場極易形成期望越大(預(yù)期價格上漲)失望越大的心理落差。

　　從宏觀基礎(chǔ)上，基建需求是緩沖經(jīng)濟(jì)下滑的壓力，尤其在市場內(nèi)生變量不足的情況下，政策刺激手段必不可少，所以基建最大特點是維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，而2017年前兩個月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好，形勢穩(wěn)定，防范通脹令市場資金流動收到限制。所以基建釋放量大概率受抑制，財政政策會陸續(xù)釋放但增量目前看主動意愿不大。

　　通過CPI和PPI的同期對比圖不難發(fā)現(xiàn)，2017年一季度經(jīng)濟(jì)形勢已比2016年明顯改觀，所以，政策新增需求刺激概率較低。在PPI從負(fù)轉(zhuǎn)為正過程中，黑色金屬采選業(yè)表現(xiàn)更加明顯。表現(xiàn)風(fēng)格上和09年之后的節(jié)奏一樣。

　　令從投資資金來源角度看，赤字率是一個前瞻性指標(biāo)。

　　2017年全國財政赤字23800億元，比上年增加2000億元，財政赤字率保持在3%的水平，與2016年基本持平.2017年赤字率保持在3%，沒有增加說明財政刺激暫時放緩，所以宏觀上需求總量會限制價格下跌空間，但上漲空間取決于供應(yīng)下降幅度，價格下跌幅度也看供應(yīng)增量的壓力。

　　2016年基建(外生動力)提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇(宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)已經(jīng)非常明顯)，同時刺激企業(yè)生產(chǎn)積極性(內(nèi)生動力釋放)。對鋼鐵產(chǎn)業(yè)而言利潤催生高水平高爐開工率就是證明(供應(yīng)端分析有詳細(xì)分析)，再加上供給側(cè)對落后產(chǎn)能的治理，所以需求旺季題材可以刺激價格反彈。

　　一季度市場需求焦點：政策強(qiáng)硬淘汰地條鋼疊加建筑用鋼旺季，產(chǎn)能下降(市場情緒上忽略了庫存結(jié)構(gòu))利于價格上漲，這也是近期價格上漲市場給出的主要理由，資金又利用市場預(yù)期上漲的心理頻繁就40萬億的投資做文章，旺季必定帶來成交量的預(yù)期性提示，但近期題材炒作有明顯的短期特點和情緒化傾向，因此黑色大節(jié)奏上不建議追漲，冷靜對待地條鋼題材炒作。

　　延伸解讀：地條鋼政策會帶來短期廢鋼使用量大幅下降，必定對廢鋼價格形成重大壓力，隨著地條鋼的中頻爐拆除，而電弧爐建設(shè)有一定建設(shè)周期，所以在電弧爐需求量沒有釋放前廢鋼受壓制，按照建設(shè)周期看，下半年的趕工旺季來臨前廢鋼價格有較大概率開始補(bǔ)漲。

　　如上圖，目前的峰值是庫存增加帶來成交量，接下來成交量萎縮之后仍保持高位震蕩，主要是終端庫存消化后仍會帶來工程進(jìn)度的采購量，意味成交量對價格支撐力已經(jīng)體現(xiàn)，接下來成交量高度主要影響價格下跌的阻力大小。

　　3、鋼鐵下游需求特點

　　建筑用鋼需求是鋼鐵需求占比重最大，占比高達(dá)50%，而基建用鋼和房地產(chǎn)用鋼比例相當(dāng)，2000年之后房地產(chǎn)用鋼需求的大增是鋼鐵需求的主要產(chǎn)業(yè)。隨著2009年之后房地產(chǎn)投資的深入，房地產(chǎn)進(jìn)入去庫存階段后，2016年國家的房地產(chǎn)政策調(diào)整方向逐漸收緊，房地產(chǎn)用鋼量難有新的增量，此時加大基建投入更多起到維穩(wěn)功能，所以建筑開工旺季會帶來傳統(tǒng)成交旺季，但要明確成交旺季不一定帶來成交旺季。(特別提示，2009年當(dāng)時鋼鐵供求結(jié)構(gòu)屬于需求拉動期，供不應(yīng)求的局面；而當(dāng)下卻是產(chǎn)能明顯供大于求，因此價格止跌反彈驅(qū)動力已經(jīng)轉(zhuǎn)換)。

　　所以，所謂淡旺季與價格漲跌的關(guān)系沒有必然同步，操作需要差異化對待。

　　4、庫存做為供應(yīng)和需求的中間環(huán)節(jié)，上半年是建材需求的旺季，對建材采購最積極，這也是社會庫存上半年見頂點的原因(社會庫存比例中螺紋鋼和線材比例最大，并且上下半年的高低點最明顯)。

　　需求帶來成交雖是市場焦點，成交旺季會令現(xiàn)貨價格相對抗跌，但期貨受此影響的力度沒有現(xiàn)貨明顯，對比09年上市來的現(xiàn)貨價格走勢圖和期貨走勢圖不難發(fā)現(xiàn)，行情運行方向關(guān)聯(lián)度極高，但漲跌幅度差距明顯，這個過程也是基差形成的主要因素，同時也會帶來跨市場的操作機(jī)會。

　　從上面兩圖不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨價格比期貨價格更容易體現(xiàn)淡旺季特點，只是行情啟動的時間點提前和滯后，同時產(chǎn)業(yè)周期也會制約淡旺季行情的持續(xù)時間。所以旺季啟動的上漲，在價格沒有大幅調(diào)整基礎(chǔ)上高位震蕩再次上漲，現(xiàn)貨操作風(fēng)險會更小。

　　再者，不同產(chǎn)業(yè)周期和不同的淡旺季結(jié)構(gòu)都會帶來價格相對強(qiáng)弱，并且?guī)砺菁y鋼基差變動，所以現(xiàn)貨借助期貨走勢也應(yīng)該考慮強(qiáng)弱邏輯。

　　基差會為產(chǎn)業(yè)參與期貨制造機(jī)會，同時也會考驗市場心理，所以單純升貼水不一定阻礙價格漲跌，相反在邏輯驅(qū)動下，特定時期會刺激分化加速，所以接下來一段時間，按照歷史數(shù)據(jù)概率結(jié)論和產(chǎn)業(yè)淡旺季規(guī)律看，3月4月現(xiàn)貨價格相對期貨價格更抗跌，因此這種市場形勢下，如果價格上漲做現(xiàn)貨風(fēng)險相對較小，如果出現(xiàn)下跌或階段性調(diào)整將會給出投機(jī)資金做空機(jī)會和產(chǎn)業(yè)部分套保規(guī)避庫存風(fēng)險的機(jī)會。

　　隨著資金對市場信心提振，機(jī)械制造業(yè)生產(chǎn)積極性有所提升，從PMI不難發(fā)現(xiàn)，另外2016年下半年的運輸新規(guī)帶來新的汽車訂單，刺激下半年汽車鋼需求大增，價格大漲，利潤快速增加釋放大量產(chǎn)能，隨著下游訂單開始趨弱，供應(yīng)繼續(xù)在利潤的驅(qū)使下保持高水平運行，所以熱軋板今年一季度價格受到供應(yīng)壓力牽制，表現(xiàn)始終不如建材明顯。

　　回顧2016年的上漲，供應(yīng)端是上漲動力，從全年現(xiàn)貨價格和期貨走勢走勢節(jié)奏看，2016年價格走勢和2011年的走勢相似度極高，但2010走勢是2009年4萬億需求拉動的結(jié)果，同樣是需求帶來的價格變化，2010年需求是主攻，2016年需求是副攻。

　　關(guān)于投資對鋼鐵價格的影響看，2016年的投資風(fēng)格和2009年4萬億風(fēng)格相似，2009年4萬億救市刺激，直接導(dǎo)致黑色在供不應(yīng)求的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下，價格在2010和2011年上半年保持震蕩上漲，2016年的基建投資疊加供應(yīng)壓縮的支持，2016年鋼

　　(關(guān)鍵字：狂熱 鋼市)

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