經(jīng)濟(jì)下行或加快，“雙降”發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)。1-9月國(guó)企利潤(rùn)下滑再次確認(rèn)疲弱的經(jīng)濟(jì)狀況。而且，10月份以來(lái)，鋼鐵、玻璃等中觀行業(yè)的產(chǎn)能利用率繼續(xù)下降，并沒(méi)有出現(xiàn)旺季的季節(jié)性回升現(xiàn)象，預(yù)示制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩加劇，經(jīng)濟(jì)下行或加快。就鋼鐵來(lái)看，10月第1/2/3周，全國(guó)高爐開(kāi)工率從9月底的82.0%分別下降至81.4%、80.1%、78.7%，而2014年同期是89%左右、2013年同期是95%；浮法玻璃產(chǎn)能利用率在上周降至69.4%，而2014年同期是78.5%，2013年同期是83.6%。應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“霜降”，緩沖經(jīng)濟(jì)下行，鞏固前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策成果，是10月23日貨幣“雙降”的主要政策考量。

　　五中全會(huì)開(kāi)幕，重點(diǎn)關(guān)注“扶貧”與“養(yǎng)老”。10月26日至29日，十八屆五中全會(huì)將會(huì)召開(kāi)，重點(diǎn)內(nèi)容是討論“十三五”規(guī)劃。五中全會(huì)結(jié)束后，預(yù)計(jì)將以公報(bào)正式披露《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》。對(duì)于“十三五”規(guī)劃建議內(nèi)容，我們認(rèn)為會(huì)大致圍繞保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、全面深化改革、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、生態(tài)文明、扶貧、社會(huì)發(fā)展等方面展開(kāi)。就投資角度來(lái)看，大部分內(nèi)容比如全面二孩、生態(tài)文明等市場(chǎng)已經(jīng)有充分預(yù)期。但對(duì)于扶貧與養(yǎng)老，市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)不足，應(yīng)予以充分重視。

　　海內(nèi)外央行呵護(hù)流動(dòng)性，股市流動(dòng)性環(huán)境繼續(xù)改善。上周五央行“雙降”的時(shí)點(diǎn)和力度都超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，特別是在周三央行對(duì)11家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行MLF操作之后，市場(chǎng)普遍預(yù)期降準(zhǔn)會(huì)被推遲。疊加外圍市場(chǎng)歐央行德拉吉暗示QE加碼，年末前海內(nèi)外流動(dòng)性已經(jīng)處于相當(dāng)寬松局面。這些政策和輿論抬升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。與其它金融資產(chǎn)類(lèi)似，股市將繼續(xù)受益于流動(dòng)性環(huán)境的邊際改善。

　　市場(chǎng)判斷：“雙降”抬升風(fēng)險(xiǎn)偏好，近憂雖解，遠(yuǎn)慮難除?！半p降”難使風(fēng)格切換到傳統(tǒng)的周期和利率敏感性行業(yè)。其意義在于強(qiáng)化投資者對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策密度，以及流動(dòng)性寬松力度的預(yù)期，這提升了市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好，疊加本周十八屆五中全會(huì)臨近的改革輿情高密度時(shí)間窗口，料都將更有利于中小創(chuàng)和主題性行情深化。而且，近憂雖解，遠(yuǎn)慮難除。對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，背后的隱憂是需求羸弱；對(duì)于A股市場(chǎng)，隱憂則是后續(xù)的大盤(pán)上漲很大程度上必須持續(xù)依賴(lài)政策兌現(xiàn)，甚至超預(yù)期。而未來(lái)資產(chǎn)泡沫的“消化”也是難以回避的問(wèn)題。

　　配置建議：“雙降”不改市場(chǎng)風(fēng)格，中小盤(pán)與主題投資機(jī)會(huì)更大。1)推薦主線：1)政策支持力度加大且行業(yè)景氣度上行的主題；2)三季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的細(xì)分領(lǐng)域。3)受益于“雙降”貨幣搭臺(tái)后，財(cái)政加碼的領(lǐng)域。2)亮馬組合：根據(jù)最近輿情變動(dòng)。綜合行業(yè)分析師的觀點(diǎn)，由于地產(chǎn)企業(yè)的傳統(tǒng)盈利模式面臨挑戰(zhàn)，下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至中性，亮馬行業(yè)組合調(diào)出地產(chǎn)；股票組合調(diào)出保利地產(chǎn)(行業(yè)整體下調(diào)評(píng)級(jí))、華策影視(公司業(yè)績(jī)承壓)；調(diào)入比亞迪(受益于新能源汽車(chē)扶持政策)、歌華有線(牽頭聯(lián)盟凸顯改革龍頭地位，未來(lái)有望加快優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入)。調(diào)整后的股票組合為宇通客車(chē)、陽(yáng)光電源、智云股份、中航飛機(jī)、東江環(huán)保、桑德環(huán)境、開(kāi)爾新材、中興通訊、比亞迪、歌華有線；行業(yè)組合為電力設(shè)備與新能源(25%)、環(huán)保(25%)、汽車(chē)(20%)、軍工(15%)、建材(15%)。10月份亮馬行業(yè)/股票組合截止到10月23號(hào)的收益率為19.69%/13.38%；相對(duì)于滬深300的超額收益率為8.19%/1.88% ：