再融資新規(guī)+減持新規(guī)，萬億定增市場面臨大變局！ 2017年06月01日 14:14來源：上海證券報 5月31日晚間，綠景控股宣布申請撤回定增申請文件，成為減持新規(guī)實施后的首個調(diào)整定增計劃的案例。稍晚時候，內(nèi)蒙華電宣布終止定增，轉(zhuǎn)而啟動可轉(zhuǎn)債發(fā)行。對于變動原因，兩家公司均提及：政策法規(guī)、資本市場環(huán)境等已發(fā)生較大變化。

　　經(jīng)歷了幾年的快速膨脹后，萬億定增市場正面臨大變局。

　　繼2月出爐的再融資新規(guī)后，證監(jiān)會于日前發(fā)布實施修訂版《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（下稱“減持新規(guī)”）。在對過橋減持、精準(zhǔn)減持、惡意減持、清倉式減持等行為予以制約的同時，也將非公開發(fā)行股份的減持納入監(jiān)控范圍。

　　“定增市場將告別‘制度套利’，進入更加健康、更加公平合理的時代?！痹跇I(yè)內(nèi)人士看來，經(jīng)歷了前幾年的爆發(fā)式增長，定增幾乎成了股權(quán)再融資的代名詞，2016年，定增占市場整體股權(quán)融資的比例已高達80.05%。毋庸置疑，快速興起的定增為上市公司提供了便捷的融資渠道，但一些不利于市場健康發(fā)展的現(xiàn)象也在滋生，過度融資、差價套利等行為并不罕見。

　　監(jiān)管層已然注意到了這一情況，由再融資新規(guī)、減持新規(guī)（以及去年發(fā)布的重組新規(guī)）所組成的一攬子監(jiān)管措施，對定增形成了全面制約，壓縮制度套利，緩解市場壓力，而這也將最終推動再融資生態(tài)的重塑。

　　一些公司知難而“變”

　　對定增審核反饋意見的回復(fù)此前已經(jīng)延期，綠景控股又在5月31日召開了董事會，決定干脆撤回定增申請文件，待調(diào)整方案后重新申報。

　　盡管將撤回原因籠統(tǒng)地歸于“相關(guān)政策、資本市場環(huán)境等已發(fā)生較大變化”，但在證監(jiān)會宣布減持新規(guī)后次日便發(fā)出召開董事會的通知，并在5月31日作出“撤回”決定，很難不讓市場將綠景控股此次調(diào)整定增方案與減持新規(guī)相關(guān)聯(lián)。

　　回溯此前公告，綠景控股于2015年9月2日發(fā)布定增預(yù)案，其后幾經(jīng)修改，最終確定按照10.89元/股的價格，向天安人壽、上海紀輝等八名投資方發(fā)行6.16億股，募集67.12億元資金投建北京明安兒童醫(yī)院等項目，從而全面轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。

　　根據(jù)最新收盤價（14.07元/股），綠景控股的市值僅為26億元，但其意圖定增募資67.12億元，頗有“超比例融資”之嫌。不過，由于方案被受理時間較早（今年1月），已“躲過”再融資新規(guī)。此外，也尚未出現(xiàn)價格倒掛的情況。

　　然而，減持新規(guī)的出爐，卻可能令擬斥巨資參與定增的資金方備感壓力。以天安人壽為例，其原擬斥資21.19億元參與定增，從而獲得定增后上市公司24.29%的股份，該部分股份鎖定期為三年。根據(jù)減持新規(guī)，天安人壽要想實現(xiàn)退出，至少要在已有的三年限售期上再加一年多，相當(dāng)于持股時間被拉長了近50%。

　　調(diào)控“進”“出”兩端

　　“目前來看，監(jiān)管層調(diào)整再融資市場使用的是一套‘組合拳’，此次減持新規(guī)落地，或意味著調(diào)整初步完成。”滬上某私募人士告訴記者。

　　2月17日，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》，以及《發(fā)行監(jiān)管問答———關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》（統(tǒng)稱“再融資新規(guī)”）。據(jù)介紹，再融資新規(guī)的監(jiān)管點主要集中于定增的發(fā)行、實施階段，用“定價基準(zhǔn)日只能是發(fā)行期首日”、“擬發(fā)行股份不得超過發(fā)行前總股本的20%”、“距離前次募資到位日原則上不得少于18個月”等硬性要求，擠出定增前期、中期的套利空間。

　　“此次，減持新規(guī)則是對定增退出階段予以限制，設(shè)立多重退出時限，拉長持股時間，使參與者無法一走了之?！鄙鲜鏊侥既耸空J為，“進”、“出”兩端均被鎖定，倒逼資金重新審視定增參與機會，更加關(guān)注標(biāo)的公司本身的成長性，而依賴非快進快出的制度套利。

　　事實上，對于定增市場的調(diào)整早在2016年便已有端倪，被稱為“史上最嚴”的重組上市新規(guī)就取消了借殼的配套募資，從而斬斷原本贏家通吃的“局內(nèi)人”利益鏈。市場對定增的看法也由此漸趨理性、冷靜。

　　定增市場顯著降溫

　　“自再融資新規(guī)出臺以來，定增市場降溫明顯，由于價格倒掛等原因，部分公司拿到了定增批文，都無法按計劃推進方案。買了就套的定增，誰會參與呢？”北京某熟悉定增市場的機構(gòu)人士表示，如今，減持新規(guī)又延長了定增股的鎖定時間，進一步降低了資金參與的積極性。

　　上證報資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)最新收盤價計算，目前有91家上市公司已過會的定增方案遭遇價格倒掛，部分方案的倒掛幅度甚至高達40%，其中不乏早在2016年就已拿到批文的公司。

　　面對股價倒掛，有公司已經(jīng)選擇了放棄，典型如新時達，公司今年3月21日披露，自2016年3月28日收到證監(jiān)會的核準(zhǔn)批復(fù)后，公司已完成發(fā)行股份購買資產(chǎn)相關(guān)事宜的辦理。但由于公司股票價格一直較配套募集資金的定增發(fā)行價格有一定差距，公司未能在核準(zhǔn)文件有效期內(nèi)完成發(fā)行股票募集配套資金事宜，遵照證監(jiān)會的核準(zhǔn)文件，批復(fù)到期自動失效。

　　一邊是定增新項目明顯縮水，另一邊，已認購定增者也備受煎熬，與去年定增市場極度火熱、大量資金涌入反差明顯，目前相當(dāng)一部分定增認購者面臨浮虧，個別上市公司的股價甚至較定增發(fā)行價下跌了約40%。

　　據(jù)記者了解，由于前期參與定增的產(chǎn)品表現(xiàn)較差，機構(gòu)投資者已經(jīng)很難發(fā)出新的定增產(chǎn)品。曾計劃投向定增市場的產(chǎn)品也大多調(diào)整方向，轉(zhuǎn)向二級市場或其他領(lǐng)域。