原標(biāo)題：回歸業(yè)績驅(qū)動(dòng)

　　雖然在剛過去的三季度，股市總體上還是有所上漲，但高開低走的行情還是讓很多投資者頗為不安。尤其是被寄予厚望的九月份，不但沒有“金九”的成色，相反還收出了自四月份股市月線五連陽后的首條月陰線。這就難免為四季度的行情運(yùn)行投下了陰影。

　　回頭來看，今年以來股市的整體走勢還是不錯(cuò)的，在新冠疫情的影響下，經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩，加上國際環(huán)境也不太有利，在這樣的背景下股市能夠有所上行，無疑是非常不容易的。在這里，資金推動(dòng)的因素起到了很大作用。在年初的時(shí)候，為了應(yīng)對新冠疫情給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來的沖擊，銀行系統(tǒng)增加了貨幣投放，緩解了眾多中小微企業(yè)的資金困難，在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)等方面發(fā)揮了積極作用。與此同時(shí)，由于市場資金面寬松，股市也因此獲得了相應(yīng)的機(jī)會(huì)，展開了以資金推動(dòng)為基本特征的上漲行情。到了三季度，隨著央行宣布下調(diào)商業(yè)銀行再貸款、再貼現(xiàn)利率，市場普遍認(rèn)為這是國家在貨幣政策上采取的又一個(gè)重要舉措，其效果相當(dāng)于全面降息。也因?yàn)檫@樣，當(dāng)時(shí)股市上出現(xiàn)了久違的藍(lán)籌股上漲行情，有人也據(jù)此作出了大盤進(jìn)入“全面牛市”的判斷。

　　但現(xiàn)在看來，這里存在較為嚴(yán)重的誤判。央行下調(diào)商業(yè)銀行的再貸款、再貼現(xiàn)利率，目的是為商業(yè)銀行降負(fù)，改善其交易條件，而并不是為下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率作準(zhǔn)備。也因?yàn)檫@樣，三季度以來的資金面并沒有顯現(xiàn)出進(jìn)一步的寬松，相反市場上的無風(fēng)險(xiǎn)利率還有所上行。這樣的格局也就決定了此間股市已經(jīng)逐漸失去了來自資金面的超預(yù)期推動(dòng)，再加上股市擴(kuò)容節(jié)奏的加快等，大盤的調(diào)整也就難以避免。

　　那么，進(jìn)入到四季度，股市又將如何運(yùn)行呢？從資金面來看，四季度的情況與三季度相比不會(huì)有大的變化，基本能夠保持平穩(wěn)，如果考慮到年底前社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)強(qiáng)度會(huì)有所提高，因此也不排除稍有寬松的可能。但是，如果與上半年相比，恐怕相對還是要收緊一點(diǎn)。因此，在這個(gè)時(shí)候也就不能再指望股市進(jìn)一步演繹資金推動(dòng)行情。換言之，雖然從海外市場來看，量化寬松推動(dòng)下的股市行情仍然在延續(xù)，但這一幕已經(jīng)很難在境內(nèi)股市上再現(xiàn)。

　　那么，這是否意味著四季度股市就沒有希望了呢？事實(shí)上，當(dāng)前國內(nèi)在防控疫情方面已經(jīng)取得了很大進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本恢復(fù)到正常水平，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境明顯好轉(zhuǎn)。表現(xiàn)在上市公司的業(yè)績上，如果說一季度是普遍下滑，二季度則是企穩(wěn)回升，三季度恢復(fù)增長，四季度有望加速。而當(dāng)公司業(yè)績呈現(xiàn)明顯提振時(shí)，在股市上就具備了引發(fā)業(yè)績推動(dòng)型行情的條件。一段時(shí)間來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)上的一些先導(dǎo)指標(biāo)、高頻指標(biāo)，都發(fā)出了經(jīng)濟(jì)向好的明確信號，而對外貿(mào)易中出口的超預(yù)期好轉(zhuǎn)，也為經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長提供了良好的條件。十月長假，一多方面驗(yàn)證了國內(nèi)的消費(fèi)能力仍然強(qiáng)大，另一方面也在驗(yàn)證常態(tài)化管理下對疫情的控制能力。這方面的良好數(shù)據(jù)，將進(jìn)一步激發(fā)人們對四季度經(jīng)濟(jì)增長的信心，從而為股市走出業(yè)績驅(qū)動(dòng)型行情提供強(qiáng)大的動(dòng)力。從這個(gè)角度來說，四季度股市有望出現(xiàn)一定的上漲。

　　當(dāng)然，這種上漲不同于上半年，不會(huì)是個(gè)股的大面積走高。畢竟，公司業(yè)績的改善不會(huì)是高度均衡的，相反還存在發(fā)展差距拉大的可能。同樣，在三季度所出現(xiàn)的對一些低價(jià)個(gè)股的過度炒作行情，更不可能在這階段繼續(xù)得到發(fā)展。反過來，在經(jīng)濟(jì)上行過程中，順周期行業(yè)的運(yùn)行環(huán)境總體上是向好的，因此它們在股市上也就有比較多的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。至于科技股，由于面臨各方面的壓力，而且本身在估值方面的調(diào)整也不能說已經(jīng)結(jié)束，因此還不至于馬上充當(dāng)行情領(lǐng)頭羊的角色，但就中期而言，則仍然可以樂觀地看好。

　　(：DF524)