因?yàn)樯硖幰粋€(gè)敏感的時(shí)間點(diǎn)，博鰲論壇被外界認(rèn)為是一場(chǎng)對(duì)大洋彼岸的喊話。配著這早春和煦的朝陽(yáng)，它顯得堅(jiān)如磐石，也潤(rùn)如滿玉。

　　我們不必再像過(guò)去一樣為了取義必須舍身。而今，大國(guó)的胸懷氣魄有如扛鼎，籠罩在南海迭起的聲浪之間，浩瀚卻不張揚(yáng)。

　　誰(shuí)也無(wú)法否認(rèn)，在這場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)中，特朗普向中國(guó)射出的每一顆子彈，都在改變平衡，他駕駛的美國(guó)巨艦每前進(jìn)分毫，世界格局就可能在這細(xì)微之間發(fā)生劇變。

　　加華偉業(yè)資本曾經(jīng)撰文分析，貿(mào)易戰(zhàn)的根源是貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。

　　從二戰(zhàn)后的“懷特方案”到布雷頓森林體系解體，基礎(chǔ)貨幣盯住美元的貨幣格局，奠定了美元對(duì)世界的長(zhǎng)期統(tǒng)治地位。但是在后全球化時(shí)代，這一不平等的貨幣體系終于出現(xiàn)了現(xiàn)實(shí)bug。而且，它誕生于中美這兩個(gè)有意識(shí)形態(tài)競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)家之間，更帶著一定程度的對(duì)抗和不可調(diào)和性。

　　人民幣國(guó)際化的進(jìn)程正在加速，但面對(duì)美國(guó)試圖掐住中國(guó)發(fā)展命脈的政治意圖，貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的對(duì)全球政治經(jīng)濟(jì)格局的思考，或許更為重要。

　　這與近兩年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有關(guān)，也與未來(lái)我們即將面臨的挑戰(zhàn)有關(guān)。

　　中國(guó)的“明斯基時(shí)刻”

　　過(guò)去十年，為了共同消化金融危機(jī)帶來(lái)的海嘯般的影響，全球經(jīng)濟(jì)體默契地實(shí)行了量化寬松的貨幣政策，流動(dòng)性的泛濫導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格連續(xù)抬升。美股指數(shù)持續(xù)刷新歷史新高，美債收益率下降引致資產(chǎn)價(jià)格提升，送來(lái)債券牛市。

　　市場(chǎng)有如針尖上的氣泡，將破未破。

　　加華偉業(yè)資本認(rèn)為，與成熟經(jīng)濟(jì)體不同的是，中國(guó)的債股市場(chǎng)雙輪波動(dòng)，轉(zhuǎn)型與輪換仿佛都在瞬時(shí)完成。資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)集中體現(xiàn)在另一大類(lèi)資產(chǎn)，即中國(guó)人不離口的房?jī)r(jià)之中。

　　據(jù)公開(kāi)資料分析，單純從中國(guó)房?jī)r(jià)的收益率來(lái)看，它并沒(méi)有跑贏十年的通脹水平。而大家親身經(jīng)歷感受到的房產(chǎn)升值所帶來(lái)的巨額財(cái)富增長(zhǎng)，必須要建立在一個(gè)前提之上，那就是杠桿。這也從側(cè)面印證了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)得以狂奔的康莊大道，是由巨額的債務(wù)體系所鋪就的。

　　房?jī)r(jià)十年來(lái)的飆升至少給居民帶來(lái)了兩個(gè)直觀感受。其一，貸款越來(lái)越多了。其二，富人越來(lái)越有錢(qián)了。

　　商業(yè)銀行的貸款業(yè)務(wù)中，很大一部分是直接面向居民的住房抵押貸款。這一經(jīng)濟(jì)結(jié)果從近兩年開(kāi)始顯現(xiàn)，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)的債務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化，政府與國(guó)有企業(yè)的債務(wù)快速分流至居民部門(mén)，上演了房產(chǎn)領(lǐng)域的“為國(guó)接盤(pán)”。

　　其次，富人的資產(chǎn)呈現(xiàn)出“滾雪球效應(yīng)”。社會(huì)收入分配不均持續(xù)惡化，普通民眾的收入增長(zhǎng)低于資產(chǎn)價(jià)格的提升，又反向?qū)е铝斯┙o過(guò)剩、需求不足，通脹萎縮。這一現(xiàn)象在全球范圍內(nèi)都甚為明朗。

　　這導(dǎo)致了中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的第三個(gè)問(wèn)題，即真正的內(nèi)需釋放乏力。資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，寬松貨幣政策下的利益分配主要集中在富人階層，中國(guó)內(nèi)生的消費(fèi)需求從某種意義上“被鎖住了”?！　〗?jīng)濟(jì)高速狂奔的時(shí)代，投資是為了掙錢(qián)，而經(jīng)濟(jì)逐漸失速時(shí)，投資則成為了燒錢(qián)。政府部門(mén)越來(lái)越依賴的“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”發(fā)展模式，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)有限的內(nèi)需無(wú)法消耗巨大的產(chǎn)能，馬車(chē)的拉動(dòng)不靠馬，卻靠一萬(wàn)只羸弱的螞蚱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)自然陷入乏力。

　　實(shí)現(xiàn)“平衡充分的發(fā)展”

　　我們這一代人，從小到大的政治學(xué)課本里學(xué)到的社會(huì)主要矛盾，都是“人民日益增長(zhǎng)的物質(zhì)文化需求，和落后的社會(huì)生產(chǎn)力之間的矛盾?！?/p>

　　2017年10月，十九大報(bào)告中提出了一個(gè)新認(rèn)知，“我國(guó)社會(huì)主要矛盾，已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾?！?/p>

　　加華偉業(yè)資本認(rèn)為，比“如何滿足那些沒(méi)有被滿足的需求”更重要的，是“如何更好地滿足這些需求”。我們站在一個(gè)消費(fèi)平權(quán)的年代里，“需求”這個(gè)詞語(yǔ)本身，已經(jīng)承載了“平衡充分的發(fā)展”的核心要旨。

　　金融：搭載股權(quán)的舊船，駛向新常態(tài)的海域

　　正如前文中所闡述的，貿(mào)易戰(zhàn)歸根結(jié)底是國(guó)家政治層面的斗爭(zhēng)。在全球宏觀貨幣環(huán)境中，擺脫人民幣對(duì)美元“傍大款”模式的依賴，已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的底層常識(shí)，人民幣國(guó)際化必將成為大勢(shì)所趨。

　　除此之外，近年來(lái)美國(guó)多次調(diào)息，從家庭到政府都在縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，全球主要國(guó)家也相繼開(kāi)啟了降息周期。我們或許正在擁抱一個(gè)全球貨幣市場(chǎng)低利率的新常態(tài)時(shí)代。

　　過(guò)去十年，在多次寬松的貨幣周期中，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)都不負(fù)眾望地交出了滿意的答卷。2007年與2015年的牛市，近年來(lái)不斷輪轉(zhuǎn)風(fēng)向的大眾創(chuàng)業(yè)與股權(quán)融資熱浪，都側(cè)面佐證了這一點(diǎn)。

　　然而，2016年下半年開(kāi)始，“去杠桿”作為一個(gè)高頻專(zhuān)業(yè)詞匯，反復(fù)出現(xiàn)在各類(lèi)政府報(bào)告與媒體報(bào)道中。正因如此，權(quán)益市場(chǎng)也成為去杠桿的第一個(gè)“重災(zāi)區(qū)”。

　　若我們繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策，資產(chǎn)價(jià)格將被進(jìn)一步推升，這猶如向本就膨脹的海綿中繼續(xù)注水，經(jīng)濟(jì)體量會(huì)越來(lái)越重，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫虛入實(shí)”的努力很可能會(huì)在這種供需失衡中，付之一炬。

　　由此，加華偉業(yè)資本預(yù)見(jiàn)，中國(guó)隨之而來(lái)的“去杠桿”將只強(qiáng)不弱，市場(chǎng)逐漸出清的過(guò)程中，各類(lèi)資產(chǎn)都必將面臨陣痛。率先被戳破了泡沫的股權(quán)投資領(lǐng)域，反而會(huì)處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)的地位。這個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，也會(huì)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，創(chuàng)造全新的發(fā)展范式。

　　產(chǎn)業(yè)：提高全要素生產(chǎn)率，新消費(fèi)時(shí)代來(lái)臨

　　眾所周知，三駕馬車(chē)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。從本質(zhì)意義上理解，出口需要依賴外部力量，是一種互動(dòng)式的增長(zhǎng)；投資則需要巨量資本的投入，而消費(fèi)卻可以成為投資和出口的載體，將其連通為一個(gè)自洽的發(fā)展閉環(huán)。

　　道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)從學(xué)術(shù)意義上探討了這一點(diǎn)。

　　勞動(dòng)力、資本、技術(shù)是驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)力的三大核心要素。勞動(dòng)力數(shù)量下降與單位價(jià)格逐漸提高的背景下，中國(guó)喪失人口紅利已是不爭(zhēng)的事實(shí)；其次，高杠桿的泡沫發(fā)展模式將不會(huì)給債務(wù)型投資更多的生產(chǎn)空間。此時(shí)，營(yíng)造一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，通過(guò)技術(shù)發(fā)展提高社會(huì)的全要素生產(chǎn)率，成為進(jìn)一步強(qiáng)化生產(chǎn)的新驅(qū)動(dòng)力。

　　經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展即將邁入成熟階段之前，總要經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)。而這一次，消費(fèi)時(shí)代轟然而至。

　　不論是在政治制度上抵御地緣政治格局的建立，還是從反對(duì)霸權(quán)的角度對(duì)抗美元貨幣體系的“柔性統(tǒng)治”，我們應(yīng)積極拉動(dòng)內(nèi)需以壯大內(nèi)在，調(diào)整結(jié)構(gòu)以均衡力量，這是中國(guó)成為具有感召力的大國(guó)必須經(jīng)歷的過(guò)程。

　　加華偉業(yè)資本深信，消費(fèi)所拉動(dòng)的，是一個(gè)滿足人民“美好生活需要”的強(qiáng)大市場(chǎng)。

　　正如這一屆博鰲論壇所傳遞出的聲音，“到2030年，中國(guó)將有4.3億年齡在40歲以下、收入相對(duì)較高的消費(fèi)群體崛起，他們的活力一旦被激發(fā)出來(lái)，會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)強(qiáng)大的驅(qū)動(dòng)。新時(shí)代下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展機(jī)會(huì)、中國(guó)企業(yè)的機(jī)遇非常樂(lè)觀?！?/p>

　　洪流滾滾，冰山幾重。全球化繁榮的后視鏡中，世界政治格局的變化為經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了更多的難以預(yù)知的變量。

　　然而，在這個(gè)幾乎要失去了燈塔的時(shí)代，堅(jiān)持與篤定正成為劍鞘上的鋒芒，讓勇士在零落成泥的黃花地里尋蹊辟?gòu)?，走上坦途?/p>

　　千千萬(wàn)萬(wàn)個(gè)時(shí)刻，專(zhuān)注消費(fèi)的加華偉業(yè)資本，都將與中國(guó)和這個(gè)“最好又最壞”的時(shí)代，同在。

　　作者：加華偉業(yè)資本