宋春雨/攝

　　高毅資產(chǎn)首席投資官鄧曉峰在論壇中表示，過去二十年，機(jī)構(gòu)投資者為持有人賺取了不俗的投資回報(bào)。展望未來，雖然整體環(huán)境和過去相比更加嚴(yán)苛，但相對(duì)充裕的資金，巨大的經(jīng)濟(jì)體和購(gòu)買力等因素為創(chuàng)新以及新企業(yè)的成長(zhǎng)提供了更好的機(jī)遇，機(jī)構(gòu)投資者有機(jī)會(huì)分享企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。

　　機(jī)構(gòu)投資者

　　長(zhǎng)期回報(bào)頗豐

　　鄧曉峰指出，過去機(jī)構(gòu)投資者為持有人提供了比較好的回報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，過去一年、三年、五年、十年和十五年，主動(dòng)股票型+偏股型基金中位數(shù)年化復(fù)合回報(bào)超越了Wind全A區(qū)間年化回報(bào)。除了以2008年年初為基期的過去十年回報(bào)，正好是一輪資本市場(chǎng)泡沫的頂點(diǎn)，因此累計(jì)十年回報(bào)率比較低之外，其它時(shí)段公募基金中位數(shù)年化回報(bào)率能達(dá)到兩位數(shù)且超越市場(chǎng)的平均水平。

　　不過，若把時(shí)間提前到2016年12月31日計(jì)算過去一年、三年、五年、十年的數(shù)據(jù)是有點(diǎn)尷尬的。這些階段主動(dòng)股票型+偏股型基金中位數(shù)的回報(bào)率都沒有跑贏Wind全A同期回報(bào)。但把時(shí)間拉長(zhǎng)，從2003年起，十四年的時(shí)間，基金中位數(shù)的年化復(fù)合回報(bào)超過19%，明顯超過Wind全A同期年化11.5%的復(fù)合回報(bào)水平。這個(gè)數(shù)據(jù)說明一個(gè)現(xiàn)象：如果統(tǒng)計(jì)相對(duì)長(zhǎng)期、連續(xù)的時(shí)間，機(jī)構(gòu)投資者明顯戰(zhàn)勝市場(chǎng)，但在某些特定年份，或較短的時(shí)間周期，反而是充滿了各種不確定性。

　　鄧曉峰表示，根據(jù)證監(jiān)會(huì)剛披露的數(shù)據(jù)，過去20年偏股型基金的年化收益率16.5%，這是一個(gè)非常驚人的數(shù)據(jù)，這跟經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度有關(guān)，經(jīng)濟(jì)增速快，資本市場(chǎng)能獲得的回報(bào)也是較高的；產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)速度和豐富度為投資提供了肥沃的土壤；另外是公司的價(jià)值創(chuàng)造。這二十年，市場(chǎng)上涌現(xiàn)了很多優(yōu)秀的上市公司，這些公司超越了行業(yè)本身的發(fā)展。

　　新時(shí)代背景下

　　投資所面臨的挑戰(zhàn)

　　展望未來，鄧曉峰認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者的回報(bào)能否繼續(xù)保持在一個(gè)較高水平，面臨巨大挑戰(zhàn)。因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)大多數(shù)產(chǎn)業(yè)逐漸進(jìn)入成熟期。大環(huán)境和過去二十年相比，會(huì)殘酷很多，我們需要降低資本市場(chǎng)的回報(bào)預(yù)期。

　　鄧曉峰表示，只有人民收入水平提高才能帶來更廣大的市場(chǎng)，才能繼續(xù)創(chuàng)造更高的股東回報(bào)。若兩者不能平衡，國(guó)家會(huì)遭遇中等收入陷阱，發(fā)展不可持續(xù)。目前，中國(guó)總體上還是實(shí)現(xiàn)了企業(yè)員工收入增長(zhǎng)與股東回報(bào)的同步提高。這背后是勞動(dòng)生產(chǎn)率和人工成本賽跑的過程，企業(yè)付出了巨大努力。員工收入的增長(zhǎng)與企業(yè)利潤(rùn)的增加共存，是資本市場(chǎng)回報(bào)可持續(xù)的基礎(chǔ)。2006年以來的數(shù)據(jù)表明，上市公司整體營(yíng)業(yè)收入增速快于員工數(shù)量的增長(zhǎng)。2011年以來，經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階，上市公司收入增速緩步下降，員工增速是臺(tái)階式下降。2016年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來，上市公司營(yíng)業(yè)收入增速連續(xù)兩年大幅反彈，而員工收入的增速卻繼續(xù)下降。

　　鄧曉峰認(rèn)為其中的原因是多方面的，既有企業(yè)通過改善管理、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，提高裝備水平推動(dòng)的收入增長(zhǎng)，也有因?yàn)樾袠I(yè)內(nèi)的優(yōu)勝劣汰，市場(chǎng)份額向生產(chǎn)率高的優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中的結(jié)果，還有企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)習(xí)慣性悲觀的預(yù)期，審慎的產(chǎn)能擴(kuò)張等原因。這種偏審慎、悲觀的預(yù)期，使整個(gè)社會(huì)產(chǎn)能利用率維持在比較高的水平，對(duì)企業(yè)盈利形成正面貢獻(xiàn)。

　　鄧曉峰表示，企業(yè)利潤(rùn)和員工收入是觀察可持續(xù)發(fā)展兩個(gè)最重要的方面，效率是極其重要的指標(biāo)。2017年跟2006年相比，上市公司人均營(yíng)業(yè)收入從109萬提高到181萬，增長(zhǎng)了66%，人均創(chuàng)造的利潤(rùn)從9.6萬提高到17.1萬，增長(zhǎng)了78%，股東回報(bào)和員工成本的提高呈并行狀態(tài)，相對(duì)來說是可控、良好的狀態(tài)。這11年，雖然面臨巨大的成本上升的壓力，但上市公司整體還是消化了勞動(dòng)力成本上升的壓力，實(shí)現(xiàn)了人均創(chuàng)造利潤(rùn)的上升。

　　鄧曉峰解釋道，背后原因是自2011年開始持續(xù)的調(diào)整使供需達(dá)到平衡，產(chǎn)能利用率的恢復(fù)。供給側(cè)改革和企業(yè)資本支出的謹(jǐn)慎，使企業(yè)盈利穩(wěn)定性比歷史上其他時(shí)間更強(qiáng)。因?yàn)檎麄€(gè)企業(yè)層面經(jīng)歷了五六年的調(diào)整后，適應(yīng)了低增長(zhǎng)的環(huán)境，能夠通過行業(yè)內(nèi)內(nèi)部?jī)?yōu)勝劣汰，生產(chǎn)率提高、市場(chǎng)份額向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中的過程，實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)者報(bào)酬的增長(zhǎng)，以及股東回報(bào)同步增長(zhǎng)。今年一季度，整體上還是維持這樣的狀態(tài)，企業(yè)利潤(rùn)占收入的比例仍然處于回升的階段，員工報(bào)酬占收入比例處于平穩(wěn)的階段。

　　未來還有機(jī)會(huì)嗎？

　　展望未來的投資以及投資回報(bào)，鄧曉峰坦言，未來的發(fā)展環(huán)境和過去二十年相比將會(huì)更苛刻，但也有很大優(yōu)勢(shì)，譬如相對(duì)充裕的資金，巨大、現(xiàn)存的經(jīng)濟(jì)體和購(gòu)買力，這些為創(chuàng)新以及新企業(yè)的成長(zhǎng)提供了歷史上更好的機(jī)遇，也容易讓股東分享企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值，從而實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。

　　他指出，雖然已經(jīng)告別了過去二十年的高增長(zhǎng)，但隨著消費(fèi)需求分化與升級(jí)，未來會(huì)出現(xiàn)非常多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，會(huì)有很多新產(chǎn)品、新服務(wù)被創(chuàng)業(yè)者開發(fā)出來，這些獨(dú)特的需求會(huì)創(chuàng)造一大批中型公司。

　　他表示，有一個(gè)非常深的感受就是，目前社會(huì)對(duì)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的支持以及對(duì)失敗的容忍是極強(qiáng)的。大國(guó)經(jīng)濟(jì)體更容忍從失敗中進(jìn)化和全社會(huì)分擔(dān)損失，這也是很獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

　　他認(rèn)為，未來，更多的創(chuàng)新嘗試能為社會(huì)、為消費(fèi)者帶來更多福利，能不斷促進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)化。在十幾年的產(chǎn)業(yè)和公司研究經(jīng)歷中，體會(huì)最深的是，我們進(jìn)步得很快，學(xué)習(xí)得很快。因?yàn)榫薮蟮捏w量、市場(chǎng)和需求讓我們可以從很低的水平開始，不斷學(xué)習(xí)、演化、進(jìn)步、犯錯(cuò)。雄心勃勃充滿夢(mèng)想的企業(yè)家、勤勞而高素質(zhì)的員工、激烈的競(jìng)爭(zhēng)和巨大的資源投入，逐漸轉(zhuǎn)化為非常高的生產(chǎn)率，而這又可以給勞動(dòng)者提供比較高的報(bào)酬，可以給股東帶來回報(bào)，從而推動(dòng)整個(gè)國(guó)家繼續(xù)往前發(fā)展，逐步從貧窮走向中等收入水平，甚至未來走向高收入水平國(guó)家，這是大國(guó)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)以及整體環(huán)境給產(chǎn)業(yè)、上市公司、優(yōu)秀企業(yè)家提供的機(jī)會(huì)。