醫(yī)藥生物是 “基本面+政策面”的雙重驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期向上的邏輯扎實(shí)。

　　楊玲

　　市場(chǎng)的估值底部就在附近。即使未來(lái)短期出現(xiàn)深幅調(diào)整的極端情況，也可以視為一個(gè)加倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

　　劉明達(dá)

　　從估值、倉(cāng)位、情緒這幾個(gè)角度看來(lái)，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)具備了隨時(shí)反彈的可能。

　　余定恒

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中有些產(chǎn)業(yè)有機(jī)會(huì)，如大消費(fèi)、醫(yī)藥保健、高端裝備制造、科技創(chuàng)新、農(nóng)業(yè)等。

　　王歡

　　大消費(fèi)、高端制造業(yè)、高息、公用事業(yè)、科技等行業(yè)中都有比較好的投資標(biāo)的。

　　陳心

　　傾向于優(yōu)選現(xiàn)金流好、不太受去杠桿影響、能夠內(nèi)生成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，主要是消費(fèi)服務(wù)、新興產(chǎn)業(yè)。

　　鞏懷志

　　A股市場(chǎng)一次次考驗(yàn)著投資者的心理底線。進(jìn)入下半年，市場(chǎng)的方向在哪里？記者采訪了重陽(yáng)投資合伙人陳心、明達(dá)資產(chǎn)董事長(zhǎng)劉明達(dá)、華夏未來(lái)資本投資總監(jiān)鞏懷志、朱雀投資高級(jí)合伙人王歡、星石投資首席執(zhí)行官楊玲以及翼虎投資總經(jīng)理余定恒等知名私募，請(qǐng)他們分享了對(duì)市場(chǎng)的判斷。他們認(rèn)為，中美貿(mào)易戰(zhàn)等內(nèi)外原因是導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整的主要因素，目前看市場(chǎng)已到了中長(zhǎng)期的底部區(qū)域，很多優(yōu)質(zhì)公司具備吸引力。對(duì)于下半年的市場(chǎng)私募并不悲觀，已開始加倉(cāng)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，如跌得比較多的新興產(chǎn)業(yè)、金融股等，同時(shí)看好高端裝備制造、大消費(fèi)、大健康、農(nóng)業(yè)等板塊。

　　A股已在底部區(qū)域

　　倉(cāng)位調(diào)整應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)

　　記者：上半年上證綜指跌13.9%，創(chuàng)業(yè)板跌8.33%，市場(chǎng)是否已經(jīng)到了底部區(qū)域？到底是什么導(dǎo)致的陰跌？

　　劉明達(dá)：當(dāng)前市場(chǎng)脆弱的表現(xiàn)，是內(nèi)外多個(gè)因素綜合影響的結(jié)果。中美貿(mào)易沖突對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)有限，但對(duì)市場(chǎng)人氣造成打擊。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金面出現(xiàn)持續(xù)偏緊的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下滑。

　　這些問(wèn)題的集中暴露，已經(jīng)得到政府和監(jiān)管部門的高度重視，政策底依稀可見，市場(chǎng)也將逐步企穩(wěn)反彈。從估值來(lái)看，市場(chǎng)的估值底部就在附近。即使未來(lái)短期出現(xiàn)深幅調(diào)整的極端情況，也可以視為一個(gè)加倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

　　鞏懷志：從兩三年長(zhǎng)周期的維度看，企業(yè)盈利、估值、換手率、交易量、股東行為等都可以看出市場(chǎng)正在形成中長(zhǎng)期的底部。但從一兩個(gè)月的短期角度看，市場(chǎng)自我循環(huán)會(huì)到什么程度還很難說(shuō)，A股趨勢(shì)交易者過(guò)多，加之市場(chǎng)下跌中引發(fā)的平倉(cāng)，短期也有可能會(huì)超跌。

　　王歡：猜底部是困難的，但從估值等角度看，無(wú)論橫向從全球資本市場(chǎng)比較，還是縱向歷史比較，目前的市場(chǎng)估值肯定是處在一個(gè)很低的位置。

　　楊玲：A股整體估值偏低，大底正在形成，投資A股的性價(jià)比有了很大的提高。低估值帶來(lái)高安全邊際，目前位置機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，而且上市公司盈利韌性很強(qiáng)。

　　記者：今年上半年市場(chǎng)波動(dòng)加大，其間是否對(duì)投資策略做了調(diào)整？倉(cāng)位如何？

　　陳心：今年的市場(chǎng)機(jī)會(huì)是結(jié)構(gòu)性的，年初以來(lái)重陽(yáng)的投資組合從過(guò)去的相對(duì)集中轉(zhuǎn)為更加多元分散。投資理念和風(fēng)格并沒(méi)有發(fā)生變化，在深度價(jià)值研究的基礎(chǔ)上，投資寬度加大，布局上略偏向防守。組合倉(cāng)位年初以來(lái)在中等水平，這與對(duì)市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)收益判斷相關(guān)。在市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中，我們是在逐步加倉(cāng)的。

　　劉明達(dá)：關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域投資龍頭和寡頭是我們的總體策略。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動(dòng)力考慮，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)度超過(guò)60%，大消費(fèi)和健康產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭公司在消費(fèi)升級(jí)的背景下有更廣闊的發(fā)展機(jī)遇和空間，投資機(jī)會(huì)層出不窮。

　　鞏懷志：我們?cè)?月初市場(chǎng)大幅下跌前就已經(jīng)大幅減倉(cāng)，把投資標(biāo)的調(diào)整到現(xiàn)金流特別優(yōu)良、估值不高的公司，比如消費(fèi)服務(wù)、大金融等公司。雖然這些股票也在被動(dòng)下跌，但他們的未來(lái)價(jià)值能體現(xiàn)出來(lái)，目前保持中性倉(cāng)位。

　　王歡：只要對(duì)公司沒(méi)看錯(cuò)，基本面仍然保持健康，就傾向于持有。我們主要通過(guò)倉(cāng)位來(lái)控制回撤。今年以來(lái)倉(cāng)位不高，保持在65%的水平。

　　下半年不悲觀

　　關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)變化

　　記者：上證指數(shù)已跌破3000點(diǎn)，如何判斷下半年行情？

　　陳心：市場(chǎng)對(duì)于內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)有了較充分的預(yù)期，從這個(gè)角度說(shuō)，我們對(duì)市場(chǎng)并不悲觀。

　　劉明達(dá)：對(duì)未來(lái)市場(chǎng)一直保持審慎樂(lè)觀的態(tài)度，在金融去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管的背景下，消費(fèi)龍頭白馬股會(huì)得到更好的發(fā)展空間，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加明顯，企業(yè)價(jià)值持續(xù)提升，這都是我們保持樂(lè)觀的客觀理由。

　　鞏懷志：根據(jù)觀察，宏觀市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)逐步放松，隨著時(shí)間推移，將會(huì)逐步滲透到股市中。結(jié)構(gòu)性去杠桿把握力度和節(jié)奏，保持流動(dòng)性合理充裕，這些改善都使得市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。

　　楊玲：我們對(duì)后市保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。 目前，A股估值已回到底部區(qū)間，盈利增長(zhǎng)支撐中長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　王歡：現(xiàn)階段對(duì)市場(chǎng)不悲觀。首先，判斷經(jīng)濟(jì)的基本面沒(méi)有那么差，中國(guó)內(nèi)需韌性比較高。第二，從政策角度看，控風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)監(jiān)管大的政策方向不會(huì)改變，但在節(jié)奏和力度上有一些小的微調(diào)。第三，估值處在歷史低位。所以不應(yīng)該悲觀，而要積極尋找機(jī)會(huì)。

　　記者：下半年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在哪里，重點(diǎn)觀察哪些因素的動(dòng)態(tài)變化？貨幣政策、貿(mào)易戰(zhàn)等的演化對(duì)A股還會(huì)產(chǎn)生什么影響？

　　陳心：美元加息、外部貿(mào)易戰(zhàn)等是主要的不確定因素。市場(chǎng)參與各方對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和判斷可能存在短期偏差，這會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一定程度的波動(dòng)，是我們短期較為關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　鞏懷志：下半年重點(diǎn)觀察幾個(gè)因素：一是經(jīng)濟(jì)的韌性到底有多強(qiáng)，在基建投資增速下降、財(cái)政收縮、資金面比較緊張的情況下，整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行能夠達(dá)到什么程度；二是去杠桿的進(jìn)程。

　　楊玲：貨幣政策已經(jīng)發(fā)生了事實(shí)上的微調(diào)，在引導(dǎo)表外回歸表內(nèi)的過(guò)程中，降準(zhǔn)仍有空間。同時(shí)，我們不認(rèn)為貨幣政策會(huì)重回寬松基調(diào)，大水漫灌、放水刺激的老路難以再現(xiàn)。

　　王歡：中美貿(mào)易摩擦后續(xù)如何演化還需要密切觀察。去杠桿的方向仍在，過(guò)程中操作會(huì)有節(jié)奏、力度的控制。

　　逢低加倉(cāng)優(yōu)質(zhì)公司

　　不斷優(yōu)化投資組合

　　記者：下半年的具體投資策略是什么？是否會(huì)調(diào)倉(cāng)換股？減持和增持的方向是什么？如何進(jìn)行倉(cāng)位控制？

　　陳心：我們將繼續(xù)基于深度價(jià)值研究、自下而上把握市場(chǎng)分化中的投資機(jī)會(huì)。在市場(chǎng)調(diào)整中，根據(jù)投資標(biāo)的性價(jià)比調(diào)倉(cāng)換股，優(yōu)化投資組合。會(huì)隨著市場(chǎng)下行逐步謹(jǐn)慎加倉(cāng)，但會(huì)將更多精力放在公司選擇上。

　　劉明達(dá)：將強(qiáng)化對(duì)影響市場(chǎng)主要因素的分析，密切關(guān)注政策面的變化。中長(zhǎng)期將堅(jiān)持價(jià)值投資理念，繼續(xù)在大消費(fèi)、大健康等領(lǐng)域挖掘機(jī)會(huì)；短期在結(jié)合定量、定性分析后，進(jìn)行更加積極主動(dòng)的倉(cāng)位管理。

　　鞏懷志：目前很多標(biāo)的具備明顯投資價(jià)值，我們傾向于優(yōu)選現(xiàn)金流好、不太受去杠桿影響、能夠內(nèi)生成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，主要是消費(fèi)服務(wù)、新興產(chǎn)業(yè)。

　　余定恒：下半年先按照中期反彈的預(yù)期來(lái)做，市場(chǎng)隨時(shí)都有可能反彈，倉(cāng)位不能太低，主要看中報(bào)表現(xiàn)，還要疊加中長(zhǎng)期趨勢(shì)綜合考慮。

　　記者：白馬股的調(diào)整是否已經(jīng)結(jié)束？在選股標(biāo)準(zhǔn)上是否有變化？

　　陳心：目前部分白馬股調(diào)整得比較充分，顯現(xiàn)出較為明顯的投資價(jià)值，但這似乎還不是普遍現(xiàn)象。因此，在個(gè)股選擇標(biāo)準(zhǔn)上將會(huì)更加嚴(yán)格審慎。

　　劉明達(dá)：貿(mào)易沖突和金融去杠桿對(duì)市場(chǎng)的影響會(huì)逐步遞減，市場(chǎng)情緒也會(huì)得到一定程度的恢復(fù)，但投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)降低，市場(chǎng)會(huì)更加重視企業(yè)的債務(wù)情況，債務(wù)低、現(xiàn)金流好的消費(fèi)類龍頭公司會(huì)得到資金的持續(xù)青睞；經(jīng)營(yíng)激進(jìn)、債務(wù)過(guò)重的公司會(huì)被嚴(yán)格審視。注重財(cái)務(wù)健康，注重現(xiàn)金流，始終堅(jiān)持“寡頭”投資策略，把消費(fèi)、金融和健康等行業(yè)龍頭作為主要研究和配置對(duì)象。

　　楊玲：堅(jiān)持投資代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展方向的價(jià)值成長(zhǎng)股，繼續(xù)聚焦價(jià)值成長(zhǎng)優(yōu)化投資組合，重點(diǎn)看好基本面改善和供給側(cè)改革雙輪驅(qū)動(dòng)的醫(yī)藥生物、受益消費(fèi)升級(jí)和品牌壟斷的消費(fèi)品、受益于政策支撐和具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的科技龍頭。

　　記者：在行業(yè)板塊上，下半年最看好哪些方向？上半年比較熱門的醫(yī)藥是否會(huì)考慮參與配置？

　　鞏懷志：一是消費(fèi)服務(wù)類，目前已成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要力量，公司現(xiàn)金流普遍較好，關(guān)注“剩者為王”給優(yōu)質(zhì)公司帶來(lái)的復(fù)蘇機(jī)會(huì)；二是大金融處于價(jià)值投資區(qū)域，短期由于去杠桿可能引發(fā)壞賬暴露，壓制了金融行業(yè)估值水平，但其分紅收益率高且有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；三是科技創(chuàng)新，包括高端裝備制造、計(jì)算機(jī)服務(wù)等，經(jīng)過(guò)2015年以來(lái)市場(chǎng)大幅下挫，新興產(chǎn)業(yè)整體估值不高，可以選擇真正有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司長(zhǎng)期投資；四是周期行業(yè)的大煉化和禽養(yǎng)殖，均處于景氣底部回升階段，企業(yè)盈利能力快速上行。

　　我們下半年會(huì)低配醫(yī)藥行業(yè)。因?yàn)獒t(yī)藥屬于成長(zhǎng)比較穩(wěn)定的行業(yè)，上半年受到創(chuàng)新藥審批等政策驅(qū)動(dòng)，估值上升過(guò)快，但市場(chǎng)短期低估了政策性持續(xù)降低藥價(jià)的負(fù)面影響，未來(lái)需要時(shí)間消化，等待企業(yè)盈利慢慢跟上。

　　楊玲：今年醫(yī)藥是我們的重點(diǎn)配置方向。醫(yī)藥生物是 “基本面+政策面”的雙重驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期向上的邏輯扎實(shí)。

　　王歡：中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中有些產(chǎn)業(yè)有機(jī)會(huì)，大消費(fèi)、醫(yī)藥保健、高端裝備制造、科技創(chuàng)新、農(nóng)業(yè)是我們對(duì)賽道的選擇；細(xì)分行業(yè)中一直跟蹤新能源汽車等板塊。

　　余定恒：長(zhǎng)期來(lái)看，大的方向以內(nèi)需為主，主要是醫(yī)藥、消費(fèi)和自主可控的方向，選股上要找持有現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)公司。