一、股權(quán)投資

　　三季度回顧

　　年初以來(lái)，證監(jiān)會(huì)通過(guò)大幅取消和簡(jiǎn)化行政許可，有效激發(fā)了市場(chǎng)活力，交易周期縮短，提高了資金周轉(zhuǎn)率，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合與轉(zhuǎn)型升級(jí)。從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，宣布交易案例波動(dòng)較大。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端顯示，2018年8月份，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)宣布交易608起，同比下降27.62%，環(huán)比上升10.75%；并購(gòu)交易宣布規(guī)模約為361.0億美元，同比下降11.80%，環(huán)比下降26.50%。

　　 資料來(lái)源：CVSource 　　在8月份中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)交易完成案例中，就完成并購(gòu)交易數(shù)量的行業(yè)分布來(lái)看，完成并購(gòu)交易數(shù)量排名前五的行業(yè)為制造業(yè)、IT及信息化、醫(yī)療健康、金融、能源及礦業(yè)，共計(jì)為目前完成交易數(shù)量的61%，占比分別為24%、14%、10%、7%和6%。

　　就完成并購(gòu)交易披露交易規(guī)模的行業(yè)分布來(lái)看，交易規(guī)模排名前五的行業(yè)為運(yùn)輸物流、制造業(yè)、能源及礦業(yè)、化學(xué)工業(yè)、醫(yī)療健康，交易金額分別為6489、5156、3763、2323、1184百萬(wàn)美元。

　　 資料來(lái)源：CVSource 　　富國(guó)大通認(rèn)為，在目前市場(chǎng)處于調(diào)整階段的大環(huán)境下，8月份并購(gòu)市場(chǎng)活躍度一般。但是運(yùn)輸物流行業(yè)并購(gòu)規(guī)模本月最高，主要在于東方海外國(guó)際并購(gòu)案例，其交易規(guī)模刷新了集運(yùn)市場(chǎng)并購(gòu)額最高紀(jì)錄，【中遠(yuǎn)海控(601919)、股吧】也借此收購(gòu)案超越達(dá)飛輪船成為全球第三大班輪公司。

　　四季度展望

　　富國(guó)大通認(rèn)為，近年來(lái)證監(jiān)會(huì)通過(guò)大幅取消和簡(jiǎn)化行政許可，90%以上的并購(gòu)重組交易目前已無(wú)需證監(jiān)會(huì)審核，但隨著證券市場(chǎng)并購(gòu)重組交易日趨活躍，交易金額小、發(fā)股數(shù)量少的小額并購(gòu)交易不斷涌現(xiàn)。針對(duì)這一現(xiàn)象，10月8日證監(jiān)會(huì)公告已正式推出“小額快速”并購(gòu)重組審核機(jī)制。主要針對(duì)不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的小額交易，直接由上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)審議，簡(jiǎn)化行政許可，壓縮審核時(shí)間。并且進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)顧問(wèn)、資產(chǎn)評(píng)估、審計(jì)、法律顧問(wèn)等中介機(jī)構(gòu)的問(wèn)責(zé)，充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)資本市場(chǎng)“看門(mén)人”的作用。所以我們認(rèn)為雖然目前市場(chǎng)處于調(diào)整階段的大環(huán)境下，并購(gòu)市場(chǎng)較去年有所降溫，但是未來(lái)仍可期。

　　二、定增

　　三季度回顧

　　截至10月10日，今年定向增發(fā)共實(shí)施224宗，募集總金額為6531.27億元，僅為2017全年定增總規(guī)模的51.41%。從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，7月實(shí)現(xiàn)募集金額猛增（1627.38億元），主要由于【農(nóng)業(yè)銀行(601288)、股吧】(601288,股吧)高達(dá)千億項(xiàng)目融資的單一項(xiàng)目影響（募資規(guī)模1000.00億元），剔除這一影響后，可以發(fā)現(xiàn)今年上半年定增市場(chǎng)募資規(guī)模持續(xù)萎縮，三季度稍有回暖，但與去年同期相比降幅仍然比較大。

　　 資料來(lái)源：、富國(guó)大通投研中心 　　從發(fā)行折價(jià)率來(lái)看，今年三季度，一年期定增平均發(fā)行折價(jià)率周度最高值為40.27%、最低值為-66.43%；三年期定增平均發(fā)行折價(jià)率周度數(shù)據(jù)最高值為30.95%、最低值為-38.31%。周度平均發(fā)行折價(jià)率波動(dòng)較大，主要是受到單一項(xiàng)目的影響。此外，三年期定增項(xiàng)目無(wú)發(fā)行上市的周度較多，可見(jiàn)在市場(chǎng)大環(huán)境和再融資新規(guī)的影響下，鎖定期更長(zhǎng)的三年期項(xiàng)目發(fā)行艱難。

　　 資料來(lái)源：、富國(guó)大通投研中心 　　注1：周度無(wú)數(shù)據(jù)表示無(wú)發(fā)行上市項(xiàng)目

　　注2：折價(jià)率負(fù)值代表溢價(jià)發(fā)行

　　從行業(yè)分布來(lái)看，截至10月10日，今年定向增發(fā)募集規(guī)模排名前五的行業(yè)為材料、銀行、資本貨物、軟件與服務(wù)、技術(shù)硬件與設(shè)備，共計(jì)4019.04為億元，占目前定增總募集規(guī)模的61.54%，行業(yè)對(duì)應(yīng)的募集規(guī)模分別為1048.78億元、1000.00億元、803.18億元、638.39億元、528.69億元。

　　 資料來(lái)源：、富國(guó)大通投研中心

　　四季度展望

　　富國(guó)大通認(rèn)為，今年的定增市場(chǎng)有一些數(shù)據(jù)值得關(guān)注。

　　第一，截至三季度末，實(shí)施定增的上市公司數(shù)量和募集資金規(guī)模雙雙創(chuàng)下2015年以來(lái)最低點(diǎn)，共有223家上市公司實(shí)施定向增發(fā)，較去年同期下降40.69%，募資總規(guī)模為6529.40億元，較去年同期下降25.62%。

　　第二，定向增發(fā)一直是A股市場(chǎng)再融資的主要方式，近年來(lái)占比一直高達(dá)75%左右，今年出現(xiàn)大幅下滑，截至三季度末占比降至62.66%。

　　第三，按發(fā)行日期計(jì)算，今年有163家公司的股價(jià)跌破過(guò)定增價(jià)，其中更不乏低市盈率個(gè)股，有37家公司停止實(shí)施增發(fā)預(yù)案，停止實(shí)施的原因較多，如考慮到目前的市場(chǎng)環(huán)境、標(biāo)的企業(yè)出現(xiàn)了問(wèn)題等因素。種種跡象表明，由于受到市場(chǎng)回調(diào)及監(jiān)管政策的持續(xù)影響，今年以來(lái)定向增發(fā)市場(chǎng)較為萎靡，三季度稍有回暖，但與去年同期相比降幅仍然比較大。

　　富國(guó)大通認(rèn)為，減持新規(guī)和再融資新規(guī)改變了定增項(xiàng)目原有的盈利模式，延長(zhǎng)了投資期限，降低了流動(dòng)性，投資者的套利空間也受到了擠壓。并且伴隨著市場(chǎng)回調(diào)，上市公司定增破發(fā)面積的逐漸擴(kuò)大，也著實(shí)打擊了投資者的參與熱情。未來(lái)，定增項(xiàng)目的投資將更加回歸投資本源，基本面、發(fā)展前景優(yōu)良的項(xiàng)目會(huì)愈發(fā)受到追捧。

　　 資料來(lái)源：、富國(guó)大通投研中心

　　三、可交/轉(zhuǎn)換債

　　三季度回顧

　　三季度，可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模較為平穩(wěn)，8月稍有放量。截至10月11日，本年度可轉(zhuǎn)債實(shí)施60宗，融資金額為848.40億元，已達(dá)到去年規(guī)模的140.76%（去年全年共實(shí)施23宗，融資金額為602.72億元）。融資額排名前五的行業(yè)為銀行、技術(shù)硬件與設(shè)備、資本貨物、多元金融、材料，其融資額占比分別為24.16%、15.35%、11.42%、11.37%和8.33%。融資額排名前五的可轉(zhuǎn)債為寧波銀行(002142,股吧)、長(zhǎng)江證券(000783,股吧)、藍(lán)思科技(300433,股吧)、【東方財(cái)富(300059)、股吧】(300059,股吧)、常熟銀行，其融資額分別為100億元、50億元、48億元、46.5億元、30億元。

　　 資料來(lái)源：、富國(guó)大通投研中心 　　三季度，可交債融資規(guī)模持續(xù)縮量。截至10月11日，本年度可交債實(shí)施32宗，融資金額為535.08億元，已達(dá)到去年規(guī)模的42.75%（去年全年共實(shí)施93宗，融資金額為1251.78億元）。融資額排名前五的行業(yè)為能源、公用事業(yè)、資本貨物、汽車(chē)與汽車(chē)零部件、醫(yī)療保健設(shè)備，其融資額占比分別為37.66%、17.81%、14.11%、9.20%和5.61%。融資額排名前五的可交換債為中國(guó)石油(601857,股吧)、浙能電力(600023,股吧)、中國(guó)化學(xué)(601117,股吧)、宇通客車(chē)(600066,股吧)、樂(lè)普醫(yī)療(300003,股吧)，其融資額分別為200億元、79億元、35億元、30億元、30億元。

　　 資料來(lái)源：、富國(guó)大通投研中心

　　四季度展望

　　三季度可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的融資金額延續(xù)今年的良好態(tài)勢(shì)，7月較6月回升明顯，8月稍有放量，9月收窄，具體規(guī)模分別為59.72億元、101.10億元、37.14億元。截至10月11日，今年以來(lái)可轉(zhuǎn)債的融資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到去年全年的融資規(guī)模的140.76%，其中占比最高的行業(yè)為銀行，募集規(guī)模達(dá)204.97億元，占今年以來(lái)募集規(guī)模的24.16%。

　　與非金融類(lèi)上市公司不同，銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債的最終目的是補(bǔ)充一級(jí)資本金，因此轉(zhuǎn)債的核心訴求是轉(zhuǎn)股。今年以來(lái)，多家上市的農(nóng)商銀行下修了發(fā)行可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格，但轉(zhuǎn)股數(shù)量仍不多。例如：無(wú)錫轉(zhuǎn)債，截至9月30日累計(jì)轉(zhuǎn)股數(shù)占可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份總額的0.0031%，尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債金額占比99.9873%。按募集計(jì)劃，無(wú)錫轉(zhuǎn)債8月6日初始轉(zhuǎn)股價(jià)格8.90元/股；5月21日，轉(zhuǎn)股價(jià)由8.90元/股調(diào)整為6.85元/股；6月5日，分紅后的轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整為6.70元/股。常熟轉(zhuǎn)債，截至9月30日累計(jì)轉(zhuǎn)股數(shù)占已發(fā)行股份總額的 0.0028%。今年1月19日發(fā)行時(shí)的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為7.61元/股，5月18日分紅后調(diào)整為7.43元/股，8月27日下修調(diào)整為5.76元/股。江銀轉(zhuǎn)債，截至9月30日累計(jì)轉(zhuǎn)股數(shù)占已發(fā)行普通股股份總額的0.00286%。該行1月26日發(fā)行時(shí)的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為9.16元/股，5月3日轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正為7.02元/股，5月22日起分紅后調(diào)整為6.92 元/股，8月28日向下修正為5.67元/股。

　　富國(guó)大通認(rèn)為，A股的回調(diào)沖擊了不少非專(zhuān)業(yè)投資者，企業(yè)法人和自然人在加速撤離可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，但是保險(xiǎn)資金、社保和企業(yè)年金等具有長(zhǎng)線資金性質(zhì)的機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)依舊明顯增加。數(shù)據(jù)顯示，9月保險(xiǎn)資金在滬市的加倉(cāng)面值高達(dá)4億元，企業(yè)法人持倉(cāng)減少了10.58億元，自然人股東持倉(cāng)減少了5.6億元。值得注意的是，在啟動(dòng)信用發(fā)行后的一年間，社保資金共計(jì)增持了近34億元面值的轉(zhuǎn)債品種。富國(guó)大通認(rèn)為目前是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)較為理想的布局期，可以看到以三類(lèi)機(jī)構(gòu)為主的中長(zhǎng)期資金正在加速布局可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，成為增持主力，評(píng)級(jí)高的轉(zhuǎn)債尤其受到青睞。