2019年1月1日至3月8日，滬深300上漲超過21%，創(chuàng)業(yè)板上漲近30%。筆者接觸的百億私募產(chǎn)品同期上漲幅度超過20%的寥寥可數(shù)。主動(dòng)投資跑不贏指數(shù)？筆者認(rèn)為不宜過早下結(jié)論。

　　私募跑輸指數(shù)

　　今年以來大小盤個(gè)股普漲，一直高倉位的私募今年的表現(xiàn)靠前。而去年低倉位或者空倉應(yīng)對(duì)下跌的私募，轉(zhuǎn)換的時(shí)間就會(huì)比較長，基本錯(cuò)過了一、二月份的行情。此外，今年市場結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化。特別是二月份之后，小市值股票大幅上漲，部分私募跟不上節(jié)奏。

　　毋庸置疑，最好的投資是買到既好又便宜的個(gè)股，在現(xiàn)實(shí)中，好往往較貴，而便宜的往往又不太好。私募需要在好和便宜之間找一個(gè)平衡。2016年到2018年，市場用3年的時(shí)間，給所有的投資者上了一課：好比便宜重要太多，長期趨勢比短期勢頭更重要。中證500與中證300的“喇叭口”越拉越大。今年二月，可以看成兩者“分久必合”的一次回歸。這令人想起，2012年至2015年“小”對(duì)“大”的優(yōu)勢無以復(fù)加時(shí)，接下來市場對(duì)“大”和“小”的態(tài)度開始轉(zhuǎn)變。

　　主動(dòng)基金仍可戰(zhàn)勝指數(shù)

　　在成熟市場，主動(dòng)型基金很難跑贏指數(shù)，但國內(nèi)的情況稍有不同。比較股票型基金指數(shù)和滬深300指數(shù)，在2009年至2018年的表現(xiàn)可發(fā)現(xiàn)：前者有6年是跑贏滬深300指數(shù)的。近三年(從2016年3月6日至2019年3月6日)，可比的164只普通股票型基金，73%的股票型基金跑贏大盤；可比的491只偏股混基中，70%的偏股混基，近三年跑贏大盤。

　　這背后可能的原因是：A股波動(dòng)幅度較大，牛短熊長，在熊市和震蕩市中控制倉位，會(huì)有超額收益。A股波動(dòng)幅度大的原因可能是和基本面相聯(lián)系的，過去幾十年我國經(jīng)濟(jì)處于快速成長期，變動(dòng)幅度較大，而成熟市場基本面趨于平穩(wěn)，股指變化相應(yīng)較小。此外，我國散戶為主的投資者機(jī)構(gòu)也令主動(dòng)型基金大有可為。

　　海通證券研報(bào)顯示，截至2018年6月底，美國機(jī)構(gòu)投資者持有市值占比高達(dá)93.2%，個(gè)人投資者持有市值占比不到6%。研究機(jī)構(gòu)TheConferenceBoard調(diào)查報(bào)告顯示，美國市場光是養(yǎng)老基金、公募基金、保險(xiǎn)基金和各類捐贈(zèng)基金的持股比例就占50.6%。而根據(jù)【國金證券(600109)、股吧】研報(bào)，截至2018年三季度，流通市值口徑下的A股投資者結(jié)構(gòu)預(yù)測結(jié)果如下：一般法人持股市值占比最高，為54.0%，個(gè)人投資者次之，為30.3%，外資持股市值占比3.1%，境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持股市值占比12.6%；境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部，公募基金、保險(xiǎn)、私募持股市值占比最高，分別為5.3%、3.4%、1.6%。散戶交易額占比超過80%，這恰恰為長期、專業(yè)的投資者提供了舞臺(tái)。未來，如果投資者結(jié)構(gòu)逐步向成熟市場靠攏，那么戰(zhàn)勝指數(shù)的可能性就越來越小，但目前還未到這樣的階段。