□本報(bào)記者林榮華李惠敏

　　8月30日，在主辦、【國信證券(002736)、股吧】獨(dú)家冠名的“資管新時(shí)代私募再出發(fā)——國信證券杯.2019金牛私募高峰論壇暨第十屆中國私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮”上，重陽投資總裁王慶、源樂晟資產(chǎn)總經(jīng)理曾曉潔、樂瑞資產(chǎn)董事長(zhǎng)唐毅亭與交銀理財(cái)有限責(zé)任公司總裁金旗圍繞大資管時(shí)代私募基金與銀行理財(cái)子公司的合作與挑戰(zhàn)進(jìn)行了探討與分享。論壇嘉賓認(rèn)為，當(dāng)前，A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)很大。私募與理財(cái)子公司合作空間廣闊，但需關(guān)注降低產(chǎn)品的凈值波動(dòng)率，低波動(dòng)策略被銀行看好。

　　股票市場(chǎng)機(jī)會(huì)較大

　　王慶表示，就權(quán)益產(chǎn)品和債券而言，股票市場(chǎng)機(jī)會(huì)更大，總體下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限。當(dāng)前不確定性因素較多，而股票市場(chǎng)通常是所有資產(chǎn)價(jià)格中最易被風(fēng)險(xiǎn)因素所反映的，正因?yàn)椴淮_定性已被較充分地反映，市場(chǎng)當(dāng)前下行風(fēng)險(xiǎn)可控。在此基礎(chǔ)上，市場(chǎng)表現(xiàn)出更豐富的結(jié)構(gòu)性，映射在股票市場(chǎng)，則分化也是主題。具備好行業(yè)、好公司和好價(jià)格三個(gè)因素的才是好股票。從這個(gè)角度看，對(duì)所謂核心資產(chǎn)需謹(jǐn)慎。

　　曾曉潔認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)，疊加貨幣放松趨勢(shì)，權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)仍然不錯(cuò)。實(shí)際上，相比部分美股定價(jià)，我國資產(chǎn)價(jià)格不算特別貴，很多同行業(yè)的股票估值特別低，雖然存在其他風(fēng)險(xiǎn)，但這些風(fēng)險(xiǎn)在未來均會(huì)得到改善。從未來投資價(jià)值看，A股和港股都是不錯(cuò)的市場(chǎng)。在具體布局方向上，他認(rèn)為，當(dāng)前正處在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，需要挖掘傳統(tǒng)行業(yè)中未來幾年能持續(xù)跑贏同行業(yè)其他公司的標(biāo)的，同時(shí)關(guān)注未來能夠找出新發(fā)展方向的行業(yè)。

　　唐毅亭表示，當(dāng)前股票資產(chǎn)和債券資產(chǎn)的特點(diǎn)是，股票的估值相對(duì)低，債券的估值相對(duì)處于高位。但是，考慮到債券收益率在未來可能保持相對(duì)長(zhǎng)時(shí)間的低位，部分確定性高的債券資產(chǎn)估值可能會(huì)繼續(xù)得到提升。

　　降低凈值波動(dòng)率

　　私募與理財(cái)子公司合作空間廣闊是論壇嘉賓的共識(shí)。金旗指出，從歷史角度看，對(duì)比全球較為成熟的市場(chǎng)，銀行理財(cái)子公司與私募合作前景廣闊。銀行資金目前大部分配置在固收類產(chǎn)品上，對(duì)股票的配置相對(duì)較少。因此，在股票合作上，銀行與私募基金的空間很大。同時(shí)，在美國資產(chǎn)管理市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)分兩種類型：做大做強(qiáng)和做精做優(yōu)，其中有很多小而美的私募公司。因此，也希望國內(nèi)的私募基金更加多元化，比如有擅長(zhǎng)做大宗商品或衍生品的，有專門做VC/PE并且專注在細(xì)分行業(yè)，對(duì)行業(yè)理解非常透徹的機(jī)構(gòu)。

　　王慶強(qiáng)調(diào)，在與銀行理財(cái)子公司的合作中，私募基金的投資風(fēng)格不能變，只有風(fēng)格穩(wěn)定才能保證未來的價(jià)值。同時(shí)，理財(cái)子公司受嚴(yán)格監(jiān)管，也對(duì)私募的合規(guī)風(fēng)控提出了更高要求。

　　曾曉潔表示，投資與資金最重要的是匹配，首先是久期匹配，其次是風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配。私募和理財(cái)子公司在資金匹配上，首先是確定銀行資金能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)是多少，然后選擇有可能與這個(gè)收益風(fēng)險(xiǎn)匹配的投資管理人。因?yàn)椴煌乃侥脊芾砉就顿Y風(fēng)格不一樣，其表現(xiàn)出來的凈值曲線也不一樣。

　　針對(duì)銀行理財(cái)子公司與私募在合作過程中的挑戰(zhàn)，論壇嘉賓認(rèn)為，降低產(chǎn)品的凈值波動(dòng)率是重要課題。金旗表示，對(duì)銀行來說，最大的挑戰(zhàn)是資產(chǎn)在高波動(dòng)的情況下如何利用各種手段降低波動(dòng)率，除了提升自身的能力之外，最好的解決辦法就是尋找好的合作伙伴。

　　唐毅亭指出，從全行業(yè)角度來看，凈值化產(chǎn)品與預(yù)期收益率產(chǎn)品最大的不同是凈值化產(chǎn)品波動(dòng)不小。對(duì)于銀行來說，最喜歡的就是“低波動(dòng)策略”，即將波動(dòng)降下來和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益提升上去就是銀行歡迎的策略。因此，私募需做的是發(fā)展自身特色的低波動(dòng)策略，為銀行客戶提供一個(gè)好的答卷，同時(shí)也希望銀行能做好投資者教育和投資者服務(wù)，告訴投資者應(yīng)容忍一定程度的波動(dòng)，在產(chǎn)品波動(dòng)時(shí)銀行能及時(shí)回應(yīng)和解釋。

　　曾曉潔指出，A股有很多優(yōu)秀企業(yè)在上市之后都發(fā)展得很好，但是因?yàn)橄到y(tǒng)性波動(dòng)，導(dǎo)致這些股票波動(dòng)也很大。雖然未來會(huì)有更多的工具降低產(chǎn)品波動(dòng)率，但每個(gè)基金經(jīng)理的風(fēng)格是有差異的，有的非常擅長(zhǎng)利用這些工具，有的是賺企業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的錢，對(duì)波動(dòng)并不在乎。但是銀行資金是有風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配度的，私募需要符合銀行的風(fēng)險(xiǎn)匹配要求。