“中國股票型公募基金產(chǎn)品和私募證券投資基金產(chǎn)品在長期中能夠戰(zhàn)勝大盤，為投資者帶來較為穩(wěn)定的超額收益，這些超額收益主要來自于一部分基金經(jīng)理的選股能力，而具有擇時能力的基金經(jīng)理非常少?！?0月27日，清華大學(xué)國家金融研究院民生財富管理研究中心副主任陳卓在以“全球挑戰(zhàn)下的財富管理新機(jī)遇”為主題的第二屆全球財富管理論壇上如此表示。

　　清華大學(xué)國家金融研究院民生財富管理研究中心副主任陳卓

　　陳卓介紹，此次發(fā)布的基金研究報告，是由清華大學(xué)五道口金融學(xué)院民生財富管理研究中心完成的，主要是希望能夠通過定量的方式給投資者、基金管理人和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供一些參考。面對這樣的一個不斷開發(fā)，越來越專業(yè)化的市場，到底我們還應(yīng)該做一些什么？我們通過定量的方法，想要看公募基金和私募證券投資基金這個行業(yè)到底能不能給我們的投資人帶來一個超額收益？公募基金和私募證券投資基金的基金經(jīng)理到底有沒有選股能力？有沒有擇時能力？以及他們的能力是否有持續(xù)性？

　　陳卓表示，從管理的規(guī)模上來看，2013年之后，貨幣資產(chǎn)基金管理的規(guī)模越來越大，占據(jù)了公募管理基金的2/3，這可能和中國互聯(lián)網(wǎng)科技公司的發(fā)展密不可分。

　　對于公募基金的選股和擇時能力，民生財富管理研究中心的團(tuán)隊通過定量分析發(fā)現(xiàn)，在篩選出的400多支凈值歷史超過5年的股票型公募基金里面，大概有30%出頭的公募基金有選股能力，但只有7%的基金有擇時能力。

　　至于私募證券投資基金，該團(tuán)隊的研究發(fā)現(xiàn)，中國的私募基金雖然很多，但是能夠活得比較長、比較好的，其實鳳毛麟角。目前中國超過3/4的私募基金采用純多頭的股票性策略，即這些基金幾乎沒有利用金融工具進(jìn)行對沖，這和我國基金管理行業(yè)現(xiàn)在發(fā)展的階段相關(guān)，也和我國股指期貨的監(jiān)管限制有一定的關(guān)系。同時，該團(tuán)隊發(fā)現(xiàn)與公募基金類似，大部分的私募基金也沒有選股能力。而有擇時能力的私募基金，占比更少。

　　陳卓最后總結(jié)道，對于基金管理行業(yè)而言，投資人在選擇基金產(chǎn)品時，應(yīng)關(guān)注產(chǎn)品的長期表現(xiàn)特別是風(fēng)險控制的能力，基金表現(xiàn)中的選股能力對于優(yōu)秀的基金經(jīng)理是可以達(dá)到的目標(biāo)，但擇時能力則較難體現(xiàn)。

　　以下是發(fā)言實錄：

　　陳卓(清華大學(xué)國家金融研究院民生財富管理研究中心副主任)：非常感謝論壇邀請我們中心在這么好的機(jī)會來發(fā)布這么一個報告，非常感謝主持人宋斌先生對我們的介紹。我們這個報告是由清華大學(xué)五道口金融學(xué)院民生財富管理中心所有的同事一塊兒來做的，我們民生財富管理研究中心是由民生銀行捐建的，2013年成立。我們主要是用量化的方法進(jìn)行一些對于中國金融市場的分析，特別是公募基金和私募證券投資基金的一些分析。

　　我們的報告今年是做了第四年了，為什么我們做這些事情事呢？主要是我們非常重要的課題，特別是在財富管理領(lǐng)域，我們看國際的經(jīng)驗，公募基金和私募基金，特別是私募證券投資基金，是財富管理領(lǐng)域很重要的構(gòu)成部分。我們國家過去十多年間，這兩塊發(fā)展非?？?。其次在發(fā)展的過程中我們發(fā)現(xiàn)，遇到了很多的困難與曲折，所以我們報告的第一個目的就是梳理我們這一行過去十幾二十年間發(fā)展的過程，為未來的的發(fā)展提供參考。

　　第二個原因就是主持人說到的，我們怎么知道哪些基金是好的基金？哪些管理人是好的管理人？這里我們就進(jìn)入到我們定量的一些技術(shù)，希望能夠通過定量的方式給基金投資人提供一些參考。也給基金管理人提供一些幫助，這是我們第二個目的，希望能夠有一些，從定量方面能夠幫助大家知道中國的基金管理行業(yè)到底是好？還是不好？如果好的話，為什么好？有多少是比較好的？

　　最后一點我們知道這一塊，最近1、2年發(fā)展特別快，特別是從新基金法的頒布以及現(xiàn)在開始的對外開放越來越大，我們想要進(jìn)行簡單的探討，想要讓大家知道，面對這樣的一個越來越開發(fā)、越來越專業(yè)化的市場，到底我們還應(yīng)該做一些什么？

　　首先是我們公募基金的研究報告，公募基金的研究報告我們通過定量的方法，我們想要看公募基金這個行業(yè)到底能不能給我們的投資人帶來一個超額收益？公募基金的基金經(jīng)理到底有沒有選股能力？有沒有擇時能力？以及他們的能力是否有持續(xù)性？

　　這里我們首先看到的是中國公募基金過去20年間的發(fā)展，上面這個圖我們可以看到中國的公募基金在1998年之前基本上沒有，到我們截止于2018年公募基金的存量超過了7000支基金。7000支基金是一個比較寬的口徑，可能不同的口徑會有一些數(shù)字上的出入?？偟膩碚f基金的發(fā)展很快。管理規(guī)模，截止2018年底，公募基金管理規(guī)模超過了13萬億。

　　如果從我們公募基金的類別來看我們會看到絕大部分的公募基金產(chǎn)品包括：混合性、股票型、債券性這三類，從管理的規(guī)模上來看，我們看到2013年之后有一個很重要的類別就是貨幣資產(chǎn)基金管理的規(guī)模越來越大，占據(jù)了公募管理基金的2/3，這個也和中國互聯(lián)網(wǎng)科技公司的發(fā)展密不可分的。

　　接下來看一看到底公募基金業(yè)績表現(xiàn)怎么樣？因為我們經(jīng)常會聽到，覺得基金管理行業(yè)并不是太好。但是我們把時間的維度拉得足夠長，我們從2003年開始看中國股票基金的凈值圖，這里沒有做篩選，就只是股票型的公募管理基金。我們會看到從2002年底的100塊錢截至到2018年底，大概16年間能夠漲到700塊錢，也就是說7倍的收益。同期投資于大盤，比如說權(quán)益指數(shù)，你能夠獲得的指數(shù)是300塊錢出頭或者是3倍多一些。

　　我們來看下面這個圖，股票型公募基金業(yè)績和全A指數(shù)的比較，我們可以看到公募基金在哪些年份會低于市場？在波動很大的年份。波動大就包括市場上漲很厲害的時候，公募可能跑不贏市場。但是另一方面，當(dāng)市場跌得很厲害，公募跌得并沒有市場那么多。這就告訴公募基金經(jīng)理利用他們專業(yè)的經(jīng)理人幫我們降低了風(fēng)險，從長期來看，一個降低風(fēng)險的投資組合它的收益是要好于大盤的。

　　接下來看一看公募基金到底有沒有選股和擇時能力？這里選取的是股票性公募基金，并且至少有5年業(yè)績的。因為我們認(rèn)為，選股和擇時能力最好能夠跨越一個牛熊的周期。我們發(fā)現(xiàn)在篩選出的400多支公募基金里面，大概有30%出頭的公募基金有選股能力，也就是說它的阿爾法是顯著的大于零的，大概只有7%的基金有擇時能力。這里我們沒有做任何的計量的處理。如果我們用更先進(jìn)的計量技巧，我們會發(fā)現(xiàn)，有選股能力的基金大概是1/4左右，但是有擇時能力的基金基本上沒有。

　　除了我們的公募基金的研究報告之外，我們這個報告另外一個很重要的組成部分就是私募證券投資基金的研究報告，除了我剛才說到的那些分析，我們也同樣的做到了私募基金投資基金之外，我們還有幾個有特點的，我們做出了私募證券投資基金的業(yè)績歸因，這里我們構(gòu)造了8個能夠衡量私募基金投資業(yè)績的風(fēng)險因子，除了股票之外我們同時還有債券的因子，以及我們也在嘗試有一些衍生品的因子，這個對我們理解這些私募基金的風(fēng)險是有一定的參考價值的。第二，我們還提供了私募基金各策略的指數(shù)，這個讓大家有了一個標(biāo)準(zhǔn)，能夠看同一類型的私募基金是不是超過了他們和他們一樣的其他私募基金。

　　最后我們做出了一個道口的私募基金的評級體系。這個主要是通過一些定量的方法，嘗試著想要看一看到底基于歷史的各種業(yè)績指標(biāo)選出的私募基金，能不能夠在未來繼續(xù)給我們帶來更好的收益。

　　如果我們看私募基金的發(fā)展可以看到，私募證券投資基金的快速發(fā)展是近十年的事。一直到了2018年我們登記做備案的私募備案基金有超過大概3萬支左右，我們可以看到每年的備案數(shù)是和市場的走勢非常相關(guān)的，比如說2014年、2015年市場比較好，備案的基金就比較多，2016年市場比較平穩(wěn)的時候，備案的基金就變少了。

　　下面這個圖告訴大家備案的時候私募基金到底有多大？會看到在中國超過90%新備案的私募基金規(guī)模小于3個億，但是我們知道資產(chǎn)管理，特別是主動資產(chǎn)管理這個行業(yè)，經(jīng)常是有一個規(guī)模效應(yīng)的，這也部分的解釋了私募基金雖然很多，但是能夠活得比較長、比較好的，其實鳳毛麟角。

　　這里我們也看了一下私募基金到底是注冊在哪里的？我們會發(fā)現(xiàn)超過70%的私募基金注冊在上海、北京、深圳等5個城市，所以絕大部分的私募基金還是在一線城市?？床呗缘脑挘@一點和國際上有一點點區(qū)別，中國絕大部分超過3/4私募基金的策略就是股票性的策略，這里絕大部分的基金并沒有做對沖，是純多頭的股票型基金，這個現(xiàn)象和我國私募基金現(xiàn)在發(fā)展的階段相關(guān)，另外一個是和我國股指期貨監(jiān)管的限制有一定的關(guān)系。

　　我們來看私募基金的收益，這里畫出的是從2007年到2018年底，私募基金、股票性公募基金、股票性私募基金，以及全A凈值圖，我們會看到股票型的私募基金在過去11年間，它的表現(xiàn)還是要比大盤或者說股票型的公募基金要好一些的。這里我們可以看到好的原因，其實也是因為絕大部分市場私募基金的波動率更低一些。

　　但是回過來，我們看選股和擇時能力，會看到大部分的私募基金也沒有選股能力。有擇時能力的私募基金，占比也非常少，大概低于10%。所以說我們可以認(rèn)為對于基金管理行業(yè)而言，選股能力是可以達(dá)到的目標(biāo)，擇時能力則是很困難的。

　　這里我們做出了一個道口的私募基金指數(shù)，這里我們只想要強(qiáng)調(diào)一點。如果大家看第一列普通股票性的私募基金指數(shù)，和滬深300指數(shù)的對比，我們會看到，不管是從年化收益、最大回測，還是從年華收益除以最大回測，也就是說每單位的風(fēng)險，能夠帶來收益率的比較上來說，我們的股票型私募基金在過去的7、8年間表現(xiàn)是遠(yuǎn)優(yōu)于滬深300大盤。這些股票型的私募基金經(jīng)理，還是能夠比較好的戰(zhàn)勝大盤。

　　最后向大家展示的是，基于我們的研究做出的一個軟件系統(tǒng)“私募證券投資基金評級體系”，這個軟件系統(tǒng)主要的目的是，希望能夠引入更多已有評估基金指標(biāo)，即互相間盡量沒有重合的指標(biāo)。比如說你用夏普比率的話，可能夏普比率和年化收益率的相關(guān)性會比較高。當(dāng)你把50%的權(quán)重給收益，30%給夏普比率的話，很有可能其實給了70%給收益。我們這個評估體系很重要的一點是：先看清楚各個指標(biāo)之間的相關(guān)性，我們盡量找相關(guān)性比較低的指標(biāo)，作為我們評判的依據(jù)。

　　我的分享到此為止，這里是基于我們這個報告所談的未來的一些趨勢與挑戰(zhàn)，這個是一個拋磚引玉，其實我也很期待聽到各位業(yè)界的專家對中國基金行業(yè)未來，特別是現(xiàn)在開放越來越大的情況下，以及資管新規(guī)出臺的情況下，我們知道銀行的子公司和基金行業(yè)有一定的競爭和合作的關(guān)系。在這樣的一個大背景下，到底我們的基金行業(yè)以后何去何從？

　　我今天的分享就到這里。謝謝！