資本寒冬之下，私募股權投資行業(yè)洗牌如何進行？國有資本在股權投資行業(yè)中，又將如何發(fā)展？長線資金進入股權投資行業(yè)還面臨怎樣的困擾？日趨嚴格的監(jiān)管政策，應該如何適應行業(yè)發(fā)展？

　　陸珺經常被來自VC/PE們簇擁著咨詢募資事宜。不過，她所在的母基金的“余糧”已不足。這些抱著希望而來的VC/PE機構的代表，在和陸珺交換名片后，大多只能無奈空手離去。

　　相同一幕，接連發(fā)生在10月13―15日舉辦的第二十屆中國股權投資年度論壇期間。全國各地VC/PE機構奔赴珠海，來參加這個被譽為“中國股權投資行業(yè)晴雨表”的論壇。不少機構流連于各大母基金展臺，嘗試碰碰運氣，希望能募到一些“彈藥”。陸珺在其母基金展臺上，不斷做著重復解釋。

　　“大家都很缺錢，大部分人過來都是詢問有沒有錢。我所在的母基金可投資金實在不多了，投完旗下子基金后，基本沒剩下多少。我們對VC/PE的態(tài)度越來越謹慎，除非有特別優(yōu)秀的項目，否則不投?！?0月16日，陸珺對時代周報記者坦言。

　　2018年資管新規(guī)施行以來，VC/PE進入募資困難期，監(jiān)管日漸趨嚴，募資一年難于一年。

　　突如其來的新冠肺炎疫情，更讓募資難問題雪上加霜。在持續(xù)的資本寒冬下，長線資金進入股權投資市場依舊不足，而國資背景的LP（有限合伙人，泛指投資者）已成為國內股權投資行業(yè)資金的重要來源，其對GP（普通合伙人，泛指股權投資機構）的要求也越來越高，GP想要拿到政府引導基金的錢并不容易，尤其是中小機構更為艱難，行業(yè)頭部效應愈發(fā)明顯。

　　10月14日，東方富海董事長、創(chuàng)始合伙人陳瑋接受時代周報記者專訪時表示，2015年以來，中國的LP市場已經從過去以民間LP為主，轉變成了以機構和國有LP為主，“國進民退”現象明顯，機構化特別是國有LP加速進場，對GP要求越來越高。他指出，很多小型GP根本募不到資金，可能就會被淘汰掉，資源會逐漸向頭部集中，“也許70%以上的VC/PE會死掉，這也是行業(yè)發(fā)展必須經歷的洗牌過程”。

　　正在崛起的國資機構也有煩惱。10月15日，【華金資本(000532)、股吧】（000532）總裁郭瑾在接受時代周報記者采訪時坦言，市場上依然戴著有色眼鏡看待國資機構，認為國資投資機構對被投方的賦能不多，在投資中一般只能跟投，而不能領投。

　　“這是雙向選擇的過程，要共同去打造這個市場，未來中國私募股權投資市場一定是多元化發(fā)展的，絕對不是一個力量。要聽到國有的聲音，也要聽到社會的聲音，要有民間資本，也要有國有資本，只有越來越多元化的市場才是健康的?！惫f。

　　資本寒冬之下，私募股權投資行業(yè)洗牌如何進行？國有資本在股權投資行業(yè)中，又將如何發(fā)展？長線資金進入股權投資行業(yè)還面臨怎樣的困擾？日趨嚴格的監(jiān)管政策，應該如何適應行業(yè)發(fā)展？

　　募資煩惱

　　注冊制改革猶如一場春雨，較大程度解決了困擾國內私募股權投資20多年的退出問題，但募資難依舊困擾著中國的股權投資市場。

　　“行業(yè)募資困境還未得到有效改善，2018年資管新規(guī)實施以來，一年比一年緊張，即使是頭部機構，募資也不容易，那更不要說小機構了。”陳瑋對時代周報記者表示。

　　多名頭部機構相關負責人在接受時代周報記者采訪時均表示，疫情之下，資金分流到抗疫和復工復產上，分流了部分資金，導致各類LP的出資意愿降低。機構募資難度加大。

　　“今年以來，許多原本定好的募資實際情況都不容樂觀，大多募資計劃未能如期完成。”10月14日，北京一家中型VC機構相關負責人對時代周報記者表示，現在募資的時間普遍比原來拉長了一倍，資金規(guī)模也縮水3―5成。

　　從清科研究中心公布的數據，亦可窺見2020年上半年募資難與投資緊的全貌。該研究中心數據顯示，2020年上半年市場共有1069只基金完成新一輪募集，金額總計4318.40億元人民幣，同比下降29.5%；市場共發(fā)生2865起投資事件，涉及金額2669.25億元，同比分別下滑32.7%、21.5%。

　　追溯募資難，始終繞不開2018年施行的資管新規(guī)。監(jiān)管限制了各類資金的入場通道，禁止銀行理財資金期限錯配、層層嵌套，部分掐斷了傳統的銀行募資通道。

　　寒冬中，“馬太效應”開始顯現。頭部機構獲得更多資本的青睞，中小機構仍深陷募資困境難以維系，行業(yè)迎來深度洗牌。據清科研究中心統計數據，整個股權投資行業(yè)中大概有1.5萬家VC和PE投資機構，活躍的僅有4000多家，管理總規(guī)模接近12萬億元。

　　在陳瑋看來，GP市場也在發(fā)生明顯變化，優(yōu)秀、專業(yè)的機構得到的認可度會越來越高，小的和差的就越來越弱。

　　監(jiān)管生態(tài)也推動了私募股權投資行業(yè)的大洗牌。陳瑋表示，從監(jiān)管態(tài)度來看，中國的GP數量太多，“基金容易備案，但GP備案很難”。監(jiān)管也希望資源向頭部機構集中，“很多小機構很難生存”。

　　洪泰基金創(chuàng)始人、洪泰集團董事長盛希泰接受時代周報記者采訪時表示，中國股權投資行業(yè)正處于“春秋時期”，魚龍混雜，LP不愿意給GP錢，這個現狀需要很長時間來改變。在股權投資行業(yè)大洗牌的情況下，會有超過一半以上的機構被淘汰，只有優(yōu)秀的GP能繼續(xù)往下走。

　　投資機構的資金來源結構，也影響著募資的難易程度。

　　10月14日，PE機構凱聯資本創(chuàng)始合伙人李哂時接受時代周報記者采訪時表示，2018年以來，一直處于行業(yè)洗牌中，但每家機構的LP構成不同，面臨募資的難度也不一樣。

　　“有些機構存在LP過于集中的問題，要么集中于機構資金，要么是政府資金，來源不夠多元化。只要其中有一環(huán)出了問題或變化，就會出現LP管理風險?！崩钸訒r認為，LP的來源和被投企業(yè)都要多元化，“只有這樣才能去抗周期、抗風險?！?/p>

　　國資跑步進場

　　募資艱難的同時，國有資本加快速度跑步進場，已然成為股權投資行業(yè)的重要力量。

　　據清科研究中心統計數據，截至2019年年底，在中基協備案的私募股權、創(chuàng)業(yè)投資基金（僅統計數據）已超過3萬只。其中，國資背景LP認繳總規(guī)模占市場整體募資額的65.3%；登記的私募股權/創(chuàng)業(yè)投資機構管理人中，國資背景機構管理的基金總認繳規(guī)模占全部基金的60.5%。

　　從出資聯合設立或參股的基金類型來看，國有資本主要通過出資母基金、直投基金參與到股權投資基金的設立中。其中，政府引導基金占據重要地位。清科研究中心數據顯示，截至2019年年底，國內政府引導基金目標規(guī)模已超10萬億元，已到位規(guī)模約4.69萬億元。

　　隨著國資集體進場，國內股權投資行業(yè)LP結構也在發(fā)生變化。“LP結構有待優(yōu)化。我們感謝國資的錢，也十分歡迎國資的錢，但民營資本活力也需要提升，尤其是民營資本參與股權投資的積極性還有待提高?！鼻蹇萍瘓F創(chuàng)始人、董事長倪正東表示。

　　多家機構的負責人稱，相比民營資本，政府引導基金往往投資限制較多，經常會設置較嚴格的返投比例，決策流程也偏長。“國有資本帶有較強的政府意志。想要拿到它們的錢，必須要在當地投資，拿到的幾率也比較低。這也是造成募資難的一個原因?！比A南一家PE機構的負責人表示。