年初證券私募新發(fā)超1800只 資金傾向于多元化配置資產(chǎn)

　　中國基金報(bào)記者 吳君

　　開年以來私募基金發(fā)行火熱，數(shù)據(jù)顯示，2021年已發(fā)行的證券私募基金超1800只，資金加速進(jìn)入A股市場，多家頭部私募備案積極。業(yè)內(nèi)人士分析，這背后有業(yè)績和資金的驅(qū)動(dòng)，在居民資產(chǎn)配置再平衡的環(huán)境下，未來資金向頭部、優(yōu)質(zhì)私募集中趨勢更明顯。投資者青睞主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，也對宏觀、CTA、量化對沖等策略感興趣。

　　年初證券私募新發(fā)超1800只

　　據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，截止1月28日，2021年內(nèi)共發(fā)行私募基金2496只，其中私募證券基金1832只，占到備案基金總量的73.40%；其中，多家主動(dòng)多頭私募備案產(chǎn)品積極，淡水泉投資、林園投資分別備案了20只產(chǎn)品,盤京投資、趣時(shí)資產(chǎn)、高毅資產(chǎn)、寧泉資產(chǎn)等大型私募備案產(chǎn)品數(shù)量也在10只及以上。

　　凱豐投資資產(chǎn)戰(zhàn)略部總經(jīng)理鄧安娜表示，今年一方面會持續(xù)布局宏觀策略產(chǎn)品，中長期看好作為主要進(jìn)攻的股票頭寸；同時(shí)基于全球放水、美元貶值、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇補(bǔ)庫存和通脹的預(yù)期，與股票相關(guān)性較低的商品頭寸可以作為盾；大量海外資金涌入中國市場購買中國國債與利率債，對債券市場有一定支撐，目前處于熊市的債券可能會等到由熊轉(zhuǎn)牛的拐點(diǎn)。另一方面，在非標(biāo)受限背景下，推介“固收+”策略產(chǎn)品，以高評級信用債打底，疊加利率債、衍生品波段交易和可轉(zhuǎn)債對沖套利策略，在機(jī)會出現(xiàn)時(shí)附以商品套利、少量股票、期權(quán)對沖策略，通過資產(chǎn)輪動(dòng)使得波動(dòng)率更小，承接了部分從固收向凈值化轉(zhuǎn)型的客戶。另外，股票多頭三年期產(chǎn)品也在內(nèi)部開始布局，歷史超額收益顯著。

　　招商證券研究咨詢部董事、金融產(chǎn)品研究首席賈戎莉告訴記者，從新基金銷售情況看，整體銷售規(guī)模大幅增長。在權(quán)益類產(chǎn)品大擴(kuò)容的浪潮中，資金向頭部機(jī)構(gòu)、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品集中的趨勢非常明顯。尤其是部分優(yōu)秀的量化私募，頻頻出現(xiàn)限購、限規(guī)模的情況。

　　北京金樟投研總監(jiān)付饒表示，年初比較好賣的仍是主觀多頭類基金，因?yàn)槠湓?020年有較高漲幅之后，春季躁動(dòng)行情又提前啟動(dòng)。相比之下，量化多頭類基金對標(biāo)更多為小盤股，小盤股已有數(shù)月跑不贏大盤，所以需求量并不大。CTA策略在2020年表現(xiàn)優(yōu)異，作為資產(chǎn)配置的輔助策略，也有一部分投資者會選擇。

　　私募排排網(wǎng)資深研究員劉有華稱，“股票和市場中性策略依然是最受歡迎的兩大策略，在今年收益預(yù)期下降背景下，市場中性策略受青睞程度上升。另外，我們走訪了解到，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士比較看好大宗商品的機(jī)會。”

　　業(yè)績和資金驅(qū)動(dòng) 多因素導(dǎo)致私募發(fā)行熱

　　年初私募基金發(fā)行和備案火熱是什么原因造成的？鄧安娜分析，首先是財(cái)富搬家效應(yīng)顯著，2020年信托非標(biāo)受到限制，資管新規(guī)進(jìn)一步落實(shí)理財(cái)產(chǎn)品凈值化之后，更多資金進(jìn)入權(quán)益市場，證券類私募是資金涌向的重點(diǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域；其次是2020年基金投資賺錢效應(yīng)顯著，投資者購買產(chǎn)品后體驗(yàn)良好，今年也就更有意愿和信心追加；還有，每年一季度都是金融機(jī)構(gòu)集中營銷的“開門紅”階段，投資者也有強(qiáng)烈意愿在年初進(jìn)行全年資產(chǎn)配置的規(guī)劃與調(diào)整。

　　從大環(huán)境看，相聚資本總經(jīng)理梁輝認(rèn)為，近期私募產(chǎn)品發(fā)行井噴是資金向權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的必然趨勢。近幾年房地產(chǎn)嚴(yán)格調(diào)控背景下居民財(cái)富逐步朝權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，且非標(biāo)等類固收投資收益下降，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，基金發(fā)行規(guī)模已經(jīng)連續(xù)兩年向上。另外，2020年中國在疫情控制、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)等方面表現(xiàn)突出，全球資本對中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展有信心。同時(shí)資本市場改革顯成效，科創(chuàng)板及注冊制吸引更多優(yōu)秀公司回來上市，外資流入也越來越便利，A股有望走出長期結(jié)構(gòu)性慢牛。

　　聚鳴投資則表示，去年疫情引發(fā)全球放水，導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，股市新高，房價(jià)新高，持有房產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)的人總資產(chǎn)大幅升值?？紤]到中國居民金融資產(chǎn)只相當(dāng)于房地產(chǎn)資產(chǎn)的11%，未來10年，居民配置在金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)之間的比例再平衡大概率會發(fā)生，不可阻擋。投資者在權(quán)益類資產(chǎn)配置過程中，通過機(jī)構(gòu)化的產(chǎn)品入市，更能借助優(yōu)秀管理人長期配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，享受中國資產(chǎn)市場發(fā)展的復(fù)利。

　　更直接的原因是市場賺錢效應(yīng)突出。賈戎莉稱，一方面，過去兩年權(quán)益類產(chǎn)品收益豐厚，尤其與個(gè)人投資者的投資績效相比，私募基金作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢凸現(xiàn)，除傳統(tǒng)股票多頭策略之外，量化對沖、指數(shù)增強(qiáng)、CTA、多資產(chǎn)等投資策略也為投資者提供更多選擇；另一方面，在無風(fēng)險(xiǎn)收益下行、打破剛兌的背景下，銀行理財(cái)、信托等產(chǎn)品吸引力下降，居民財(cái)富配置需求日益增加，而券商、銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型過程中扮演了重要角色。

　　付饒認(rèn)為，從去年12月開始私募產(chǎn)品備案數(shù)量激增，這與近期證券類私募管理人表現(xiàn)較好有關(guān)系。近期的行情是結(jié)構(gòu)化的，比較分化，比較有利于精選個(gè)股型的管理人，他們對個(gè)股深入研究并投資到較優(yōu)的賽道，表現(xiàn)較好，吸引更多投資者選擇投資。

　　劉有華坦言，私募產(chǎn)品發(fā)行井噴是資金向權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移大背景的的必然趨勢，同時(shí)投資者普遍認(rèn)為結(jié)構(gòu)性牛市行情已然開啟，未來私募為代表的機(jī)構(gòu)將成為市場主導(dǎo)，“頭部私募熱銷情況還會持續(xù)，這是市場擇優(yōu)投資的結(jié)果，除非這些頭部私募主動(dòng)拒絕資金，否則強(qiáng)者恒強(qiáng)格局不會改變?！?/p>

　　基金好賣不好做，不少私募坦言“建倉”難

　　中國基金報(bào)記者 房佩燕

　　進(jìn)入2021年，隨著A股市場行情不斷火爆，私募基金銷售市場也進(jìn)入“火熱期”。然而，A股有個(gè)規(guī)律叫“好賣不好做、好做不好賣”。在目前的極端市場行情下，不少私募面臨建倉難。私募為了在把握住行情的同時(shí)，保護(hù)投資人的利益，正探索不同的募資、建倉模式。

　　基金好賣不好做

　　A股市場歷史上有個(gè)規(guī)律叫“好賣不好做、好做不好賣”，意思是當(dāng)私募產(chǎn)品容易發(fā)行、投資者一擲千金時(shí)，往往是市場高點(diǎn)，反而賺錢不易；但是當(dāng)私募產(chǎn)品銷售低迷、客戶普遍入市意愿低時(shí)，又是市場低點(diǎn)，這時(shí)候買基金將來賺錢的概率更大。

　　凱豐投資資產(chǎn)戰(zhàn)略部總經(jīng)理鄧安娜向記者分析，投資者容易受到基金短期表現(xiàn)影響而選擇買入或者贖回產(chǎn)品，所以基金銷售情況相對于投資結(jié)果往往有滯后性。從歷史數(shù)據(jù)來看，基金的銷售數(shù)量和規(guī)模與上證指數(shù)的漲跌情況基本呈正相關(guān)，點(diǎn)位較高時(shí)（2015年6月份）銷售量最大，點(diǎn)位較低時(shí)（2019年1月份）基金募集困難。這也確實(shí)印證了“基金好賣不好做”的說法。

　　而目前，私募正面臨“好賣不好做“階段。

　　聚鳴投資表示目前行情比較“糾結(jié)”，一方面，春季行情下，公募基金的火爆發(fā)行進(jìn)一步加劇了機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的極致風(fēng)格，本月上旬核心資產(chǎn)的估值提升還在繼續(xù)和擴(kuò)散，他們的理解是流動(dòng)性和低利率環(huán)境下的股票資產(chǎn)重估還在曲折前行，從這個(gè)角度，還是要對市場的機(jī)會相對樂觀。但是從另一個(gè)角度，市場也很難做，比如金融和地產(chǎn)，在低位，受到地產(chǎn)信貸政策影響，還可以大跌創(chuàng)新低，說明市場的結(jié)構(gòu)性依然非常強(qiáng)。

　　北京金樟投研總監(jiān)付饒告訴記者，目前不少管理人持倉的股票標(biāo)的估值都在高位，新晉資金只能選擇加倉或者尋找新的標(biāo)的，而如果加倉的話都會面臨“價(jià)格太貴，下不了手”的問題。

　　私募求破局：

　　拉長封閉期、逐步建倉等

　　如何解決“好賣不好做、好做不好賣”的困境？私募在這些年來，也探索出不少新模式。

　　首先是拉長封閉期，避免客戶過度交易。

　　聚鳴投資告訴記者，目前他們主推中長期封閉運(yùn)作的產(chǎn)品，希望投資者久期錯(cuò)配，長期閑置的資金可以通過中長期封閉運(yùn)作的產(chǎn)品鎖定優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置，避免短期頻繁擇時(shí)進(jìn)出產(chǎn)生損耗，增強(qiáng)客戶持有體驗(yàn)。

　　其次是積累“安全墊”、逐步建倉。

　　相聚資本總經(jīng)理梁輝告訴記者，一般來說他們的新發(fā)基金會有一個(gè)逐步建倉的過程，在初始階段對回撤、倉位都有非常嚴(yán)格的要求，等積累了一定的“安全墊”之后才會慢慢提高倉位。2021上半年他們認(rèn)為宏觀環(huán)境仍處于美林時(shí)鐘定義的過熱期，流動(dòng)性雖然邊際收緊，但經(jīng)濟(jì)基本面仍在恢復(fù)，EPS的改善與風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率的提升相互對沖，市場整體不會出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益市場預(yù)計(jì)表現(xiàn)平穩(wěn)，在里面能找到較多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。短期維度上，我們內(nèi)部也有觀測市場情緒的指標(biāo)，當(dāng)市場情緒過熱時(shí)，相應(yīng)的建倉節(jié)奏也會放緩。

　　三是加強(qiáng)投資者教育。

　　招商證券研究咨詢部董事、金融產(chǎn)品研究首席賈戎莉告訴記者，從行業(yè)規(guī)律來看，基金銷售規(guī)模往往跟短期的賺錢效應(yīng)和市場熱度高度相關(guān)。在權(quán)益類產(chǎn)品連續(xù)兩年取得豐厚收益之后，她認(rèn)為對權(quán)益類產(chǎn)品的未來業(yè)績預(yù)期應(yīng)回歸理性。對投資者來說，更重要的是充分了解基金管理人的投資理念、投資邏輯和收益來源，客觀認(rèn)識基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并與自身的投資理念、風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配，方能與基金管理人一起，真正實(shí)現(xiàn)長期投資、相伴成長。

　　而目前極端行情下，私募也傾向更均衡布局。

　　聚鳴投資告訴記者，他們目前策略分布相對均衡，兌現(xiàn)了部分前期上漲過快的進(jìn)攻性品種，比如軍工，并關(guān)注一季報(bào)的調(diào)倉機(jī)會，適度參與次新和港股的進(jìn)攻機(jī)會，增加配置順周期和低估值的倉位，其余還是基于個(gè)股自下而上。目前持倉行業(yè)包括：大制造業(yè)、新能源汽車、航空、消費(fèi)、軍工等。

　　鄧安娜補(bǔ)充，也可以通過多資產(chǎn)投資，在投資范圍中納入商品、股票、債券等大類資產(chǎn)，并運(yùn)用多策略和多工具尋求更高性價(jià)比的資產(chǎn)組合，從而降低對單一資產(chǎn)的依賴，規(guī)避“好賣不好做”的現(xiàn)象。

　　量化私募產(chǎn)品發(fā)行火爆 頭部量化機(jī)構(gòu)成贏家

　　中國基金報(bào)記者 任子青

　　今年以來，A股市場交易活躍，在市場熱度的推升下，私募基金產(chǎn)品發(fā)行快速升溫。其中量化機(jī)構(gòu)在私募發(fā)行熱潮中表現(xiàn)突出，頭部量化機(jī)構(gòu)備案數(shù)量居前。

　　頭部量化私募發(fā)行火爆

　　新產(chǎn)品仍在不斷布局

　　從年內(nèi)私募備案產(chǎn)品數(shù)量來看，有多家量化私募登上榜單，頭部量化私募依然延續(xù)去年的火爆行情。根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心不完全統(tǒng)計(jì)，截止1月28日，幻方量化備案59只產(chǎn)品，位居榜首；靈均投資則以46只備案數(shù)量暫列第二；此外，九坤投資、明汯投資分別備案13只、12只產(chǎn)品。

　　2021年開年以來，無論是公募還是私募均迎來產(chǎn)品發(fā)行高峰，無量資本總經(jīng)理孫炎認(rèn)為這主要由兩方面因素促成：一方面，得益于2020年基金產(chǎn)品賺錢效應(yīng)與散戶虧錢效應(yīng)的巨大反差，投資者對基金產(chǎn)品的認(rèn)可度大幅提升，尤其是新生代的投資者，他們是伴隨著互聯(lián)網(wǎng)成長的一代，對證券投資產(chǎn)品化的接受程度更高，相信未來國內(nèi)市場未來產(chǎn)品化的進(jìn)程會加速。另一方面，全球流動(dòng)性寬松疊加國內(nèi)房地產(chǎn)、固收非標(biāo)等領(lǐng)域受限，投資者資金迫切需要尋求新的出路，而證券投資市場在可預(yù)見的未來將成為一個(gè)重要的蓄水池。

　　對于私募基金產(chǎn)品發(fā)行熱，靈均投資董事長蔡枚杰表示，這是因?yàn)槭袌鲇行枨?，說明前期買基金的客戶賺到了錢?；乜?020年靈均的量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品以及其他產(chǎn)品，客戶對收益都是很滿意的，同類型產(chǎn)品中業(yè)績名列前茅，整個(gè)行業(yè)都能感受到投資者的積極性。

　　“這跟買股票是一樣的，過去覺得買股票賺錢，現(xiàn)在覺得買基金賺錢。不過買基金的核心還在于配置，最終是要實(shí)現(xiàn)均衡配置，分散風(fēng)險(xiǎn)?！鄙虾Ｄ嘲賰|量化私募副總說道。

　　孫炎表示，無量資本跟券商合作較多，今年新產(chǎn)品發(fā)行也在穩(wěn)步推進(jìn)中。由于目前市場情緒高漲，投資者熱情普遍較高，所以新基金的募集難度相對低一些。

　　對于今年新發(fā)產(chǎn)品的規(guī)劃，蔡枚杰表示，靈均投資目前有兩大類產(chǎn)品線，一個(gè)是多空多策略，另一個(gè)是領(lǐng)航系列。據(jù)了解，領(lǐng)航系列是靈均規(guī)劃的一個(gè)新產(chǎn)品線，對標(biāo)的是要跑贏三大類指數(shù)，比一般的中證500指數(shù)增強(qiáng)的要求更高，不僅僅跑贏中證500，還要跑贏滬深300和中證1000。她表示，這個(gè)系列是靈均用三年時(shí)間打磨的一個(gè)全面升級的模型，準(zhǔn)備的很充分，所以選擇在2021年春節(jié)后全部啟用領(lǐng)航的模型，目前的新基金銷售情況可觀。

　　新進(jìn)資金對量化機(jī)構(gòu)影響不大

　　關(guān)鍵是衡量好規(guī)模與業(yè)績的關(guān)系

　　從過往經(jīng)驗(yàn)來看，市場存在“基金好賣不好做”的情況，對此孫炎稱，過去確實(shí)是這樣，今年開年之后市場超預(yù)期上漲，同時(shí)分化的情況也比較嚴(yán)重，最近一周出現(xiàn)了不小幅度的調(diào)整。他指出，對投資而言，最重要的是模型能夠跟得上行情的演變，抓住股價(jià)波動(dòng)的規(guī)律。無量資本以指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品為主，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)中長期穩(wěn)定超越指數(shù)，而且無量資本策略屬于高頻類策略，個(gè)股的持倉周期短，個(gè)別股票、行業(yè)的高估值并不會影響到無量資本產(chǎn)品的長期投資收益。

　　上海某百億量化私募副總認(rèn)為，現(xiàn)在做量化的人越來越多，收益顯然在下降，這看起來似乎是基金不好做了，但其實(shí)是因?yàn)檫@兩年市場特殊。雖然過去幾年價(jià)量的模型更有效，但今后隨著公募基金規(guī)模越來越大，持倉和交易風(fēng)格與散戶區(qū)別還是很大的，所以未來策略均衡是很有必要的。

　　蔡枚杰坦言道，靈均近期的銷售情況確實(shí)不錯(cuò)，但是從過去的業(yè)績來看沒有明顯感覺到“不好做”。同時(shí)她指出，對長期配置的客戶來說，不能因?yàn)槭袌鰸q有賺錢就忘記了風(fēng)控和防守，資產(chǎn)配置里面要有進(jìn)攻型的，也要有護(hù)甲型的。這樣不管遇到怎樣的市場環(huán)境，既不會錯(cuò)過市場上漲，也不會因?yàn)槭袌鱿碌鴳峙?。這才是在客戶面對復(fù)雜的資本市場環(huán)境時(shí)，真正做好兩手準(zhǔn)備的一種思維模式。

　　與此同時(shí)，由于私募產(chǎn)品發(fā)行熱，大量資金不斷涌入，如何衡量好規(guī)模與業(yè)績的關(guān)系成為量化私募機(jī)構(gòu)需要直面的問題。孫炎認(rèn)為，對于量化機(jī)構(gòu)而言，新資金的進(jìn)入是否會對原有策略有影響，關(guān)鍵在于策略容量是否達(dá)到上限。如果策略的容量已經(jīng)達(dá)到了上限，勢必規(guī)模會成為業(yè)績最大的敵人，如果離規(guī)模上限還有一定距離，則影響相對不大。當(dāng)然，行業(yè)整體性的規(guī)模突然爆發(fā)，或多或少都會對業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)的超額收益獲取能力形成一定挑戰(zhàn)，這個(gè)時(shí)候就看誰的策略修正能力最強(qiáng)，能夠最先適應(yīng)新的市場環(huán)境?！皩τ跓o量資本，我們始終秉承客戶利益優(yōu)先的原則，在不影響存量客戶的前提下，再考慮規(guī)模的擴(kuò)容?！?/p>

　　蔡枚杰表示，新資金的進(jìn)入對原有策略不會產(chǎn)生影響，因?yàn)殪`均是同策略復(fù)制運(yùn)作，核心還是規(guī)模與業(yè)績。為了能有效平衡好二者的關(guān)系，靈均很重視以下兩點(diǎn)：一方面是制度建設(shè)，靈均的一個(gè)制度是業(yè)績排名必須大于等于規(guī)模排名，這已納入公司核心人員的考核條件。另一方面，靈均的規(guī)模是由首席投資官來決定，同時(shí)董事長對首席投資官定的規(guī)模進(jìn)行質(zhì)量考核，加以約束。