在市場(chǎng)震蕩之際，由資管圈知名人士林鵬創(chuàng)立的和諧匯一近期舉行策略交流會(huì)，林鵬認(rèn)為，2021年市場(chǎng)不具備大幅回調(diào)的空間，最大的機(jī)會(huì)可能在被冷落的公司，市場(chǎng)存在大量低估的機(jī)會(huì)。但是未來(lái)一兩年要警惕通脹風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建防守反擊的投資組合。

　　同時(shí)，和諧匯一的核心投研團(tuán)隊(duì)副總經(jīng)理兼研究總監(jiān)張鴻羽、董事總經(jīng)理梁爽等，對(duì)白酒、醫(yī)藥、新能源車(chē)、消費(fèi)、周期等多個(gè)行業(yè)板塊的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行了分享。

　　資料顯示，林鵬具有20多年的金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾擔(dān)任東方紅資管副總經(jīng)理、公募權(quán)益投資部總經(jīng)理，他曾獲得2017年年度混基冠軍。去年林鵬“奔私”創(chuàng)立上海和諧匯一資產(chǎn)管理有限公司，目前規(guī)模已突破百億。

　　2021年市場(chǎng)不具備大幅回調(diào)的空間

　　最大的機(jī)會(huì)可能在被冷落的公司

　　關(guān)于當(dāng)前市場(chǎng)的情況，林鵬認(rèn)為，過(guò)去兩年少數(shù)股票的上漲主要靠估值提升，但上漲股票的家數(shù)在過(guò)去3年是逐年減少的。這從數(shù)據(jù)上驗(yàn)證了這個(gè)市場(chǎng)實(shí)際上不好做，因?yàn)榇蟛糠值墓善北憩F(xiàn)不那么好。同時(shí)，“抱團(tuán)”現(xiàn)象處在一個(gè)“登峰造極”的水平，僅以食品飲料、白酒行業(yè)來(lái)說(shuō)，單一細(xì)分行業(yè)就已經(jīng)占到整個(gè)公募主動(dòng)投資持倉(cāng)的10%；極少數(shù)的公司交易量占到了市場(chǎng)非常大的比重，這也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了這些“抱團(tuán)”的核心資產(chǎn)并不僅僅是公募基金在參與，很多短線資金也在參與這些類(lèi)型股票的炒作。

　　林鵬坦言，“抱團(tuán)”現(xiàn)象的維持在未來(lái)會(huì)比較困難。由于基金發(fā)行市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入相對(duì)來(lái)說(shuō)比較平穩(wěn)、并不那么狂熱的階段，這類(lèi)股票后續(xù)的資金供給會(huì)有比較大的壓力。

　　從估值水平看，林鵬表示目前市場(chǎng)的分化也處于歷史新高，整體市場(chǎng)的估值水平處在歷史的中間位置附近?！拔以谑袌?chǎng)上經(jīng)歷了20多年，從來(lái)不認(rèn)為估值的高低決定市場(chǎng)的位置。決定市場(chǎng)的頂部或者底部，大部分是由情緒驅(qū)動(dòng)的。整體分化程度很高，但估值平均水平不那么高的狀況下并不會(huì)構(gòu)成很大的市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以我們大致判斷整體市場(chǎng)不存在類(lèi)似于2007年、2015年那樣大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　林鵬稱(chēng)，市場(chǎng)上還有很多股票沒(méi)有漲過(guò)，或許是因?yàn)樾袠I(yè)、基本面的原因，或企業(yè)機(jī)制上的問(wèn)題，也不排除市場(chǎng)過(guò)于集中于某些股票，導(dǎo)致其它股票被忽視，或者說(shuō)因?yàn)槟承┢?jiàn)，使得一些行業(yè)估值被人為壓低，“今年市場(chǎng)上類(lèi)似的估值修正，有可能構(gòu)成今年市場(chǎng)行情當(dāng)中最大的機(jī)會(huì)。另外，龍頭集中的趨勢(shì)，市場(chǎng)給予龍頭公司股票估值更多的溢價(jià)，行業(yè)內(nèi)部的分化，也是這兩年表現(xiàn)出來(lái)的新特點(diǎn)，也許很多機(jī)會(huì)存在于某些行業(yè)中那些估值被冷落的公司。有很多行業(yè)或許存在‘規(guī)模不經(jīng)濟(jì)’的狀況，或許存在后發(fā)企業(yè)趕超的動(dòng)力?！?/p>

　　總的來(lái)說(shuō)，林鵬認(rèn)為，2021年的市場(chǎng)因?yàn)槭袌?chǎng)分化程度太大，存在大量低估的機(jī)會(huì)，從而不具備系統(tǒng)性的、大幅度市場(chǎng)回調(diào)的空間。對(duì)于抱團(tuán)類(lèi)型的品種，“我們有一定程度的擔(dān)憂(yōu)，對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)上所謂的‘最大抱團(tuán)’，白酒、光伏、新能源車(chē)等繼續(xù)持觀望的態(tài)度?！?/p>

　　未來(lái)一兩年警惕通脹風(fēng)險(xiǎn)

　　構(gòu)建防守反擊的投資組合

　　當(dāng)然，林鵬也提醒，從未來(lái)一兩年來(lái)看，我們?nèi)孕枰璧娘L(fēng)險(xiǎn)是通脹。各國(guó)央行都在快速擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表以應(yīng)對(duì)疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊。對(duì)于未來(lái)的通脹，美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率創(chuàng)下50年來(lái)的新高這一事實(shí)值得重點(diǎn)關(guān)注。從美國(guó)和企業(yè)部門(mén)潛在的需求彈性來(lái)說(shuō)非常大。隨著天氣回暖，疫苗注射比例的提高，相信各國(guó)的經(jīng)濟(jì)都會(huì)迎來(lái)逐漸恢復(fù)的過(guò)程，服務(wù)消費(fèi)或有報(bào)復(fù)性表現(xiàn)。

　　“但持續(xù)的、非常大量級(jí)的，像2005年到2008年那種級(jí)別的大宗商品價(jià)格上漲，從而引發(fā)的通脹，我認(rèn)為比較困難。需求存在爆發(fā)的可能性，但是持續(xù)的時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)，不會(huì)有大量級(jí)的拉動(dòng)。在一兩年內(nèi)，我們需要關(guān)注通脹對(duì)于投資可能帶來(lái)的沖擊?！绷柱i說(shuō)。

　　林鵬認(rèn)為，決定中國(guó)股票投資機(jī)會(huì)的最大理由就是中國(guó)的崛起。目前中國(guó)的勞動(dòng)力成本依然處在非常有競(jìng)爭(zhēng)力的位置。“我們的制造業(yè)具備的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈齊全的優(yōu)勢(shì)、基礎(chǔ)設(shè)施的優(yōu)勢(shì)，這些都是其他國(guó)家無(wú)法和中國(guó)相比的。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，我們堅(jiān)定地看好中國(guó)崛起，這對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)，對(duì)于權(quán)益投資來(lái)說(shuō)，是最強(qiáng)大的支撐。”

　　關(guān)于未來(lái)投資應(yīng)對(duì)策略，林鵬表示，考慮市場(chǎng)上可能面臨強(qiáng)勢(shì)股調(diào)整以及宏觀經(jīng)濟(jì)因素的擾動(dòng)，并對(duì)此做好了充分的準(zhǔn)備?！皬氖杏实墓乐捣治粩?shù)來(lái)說(shuō)，全市場(chǎng)的股票型加偏股型基金組合平均處在76%左右的估值分位數(shù)，比較而言我們處在相對(duì)低的水平。當(dāng)然，如果只選擇那些估值最低的股票，我覺(jué)得并不是好的策略，因?yàn)楣乐刀际沁^(guò)往的數(shù)據(jù)。但我們還要結(jié)合企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)、市值等因素來(lái)考察?！?/p>

　　林鵬表示，希望投資組合是防守反擊的，一方面沒(méi)有主動(dòng)參與市場(chǎng)上最熱門(mén)的品種，另一方面判斷市場(chǎng)存在著縫隙，“像傳統(tǒng)行業(yè)的化工、周期品，港股當(dāng)中的部分消費(fèi)公司，我們認(rèn)為估值是健康的，存在機(jī)會(huì)?？春每赡苡捎谛袠I(yè)內(nèi)部分化而能產(chǎn)生明顯Alpha的行業(yè)，像房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部最優(yōu)秀的公司，在政策支持、過(guò)去多年努力下，開(kāi)始和其他公司拉開(kāi)了非常明顯的差距。我們也看好中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的龍頭估值非常健康，是核心資產(chǎn)，香港市場(chǎng)上的核心資產(chǎn)估值體系是參照美股的，相對(duì)合理。對(duì)于經(jīng)營(yíng)上正經(jīng)歷底部回升，而在資本支出方面可能存在著長(zhǎng)期趨勢(shì)性下降的電信運(yùn)營(yíng)商、過(guò)去幾個(gè)月以來(lái)一直受到各種莫名其妙奇怪論調(diào)影響的消費(fèi)電子行業(yè)，以及目前估值較低，像游戲、環(huán)保和一些低端必須消費(fèi)品公司，這些機(jī)會(huì)我們也會(huì)非常關(guān)注?！?/p>

　　和諧匯一投研團(tuán)隊(duì)：

　　尋找各個(gè)行業(yè)有Alpha的公司

　　在圓桌會(huì)議上，和諧匯一副總經(jīng)理兼研究總監(jiān)張鴻羽、董事總經(jīng)理梁爽、研究部執(zhí)行董事趙辰、研究部執(zhí)行董事趙雪、研究部董事施躍、研究部董事潘東煦等做了觀點(diǎn)的分享。

　　關(guān)于白酒行業(yè)，和諧匯一副總經(jīng)理兼研究總監(jiān)張鴻羽認(rèn)為，他們通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年輕人還是會(huì)喝白酒的，這就解決了長(zhǎng)周期的需求問(wèn)題。同時(shí)，白酒的消費(fèi)升級(jí)屬性最突出，現(xiàn)在整體次高端以上的白酒產(chǎn)能只占整體白酒產(chǎn)能2%，白酒從長(zhǎng)周期來(lái)看是供給比較緊缺的行業(yè)。

　　張鴻羽表示，白酒行業(yè)經(jīng)過(guò)這一次調(diào)整完畢之后，可以關(guān)注幾個(gè)投資機(jī)會(huì)：一是從香型結(jié)構(gòu)上再篩選的投資機(jī)會(huì)，醬香型酒開(kāi)始強(qiáng)需求外溢；二是從價(jià)格帶來(lái)看，現(xiàn)在1500元以上超高端只有一家，1000元價(jià)格帶有幾家，600-700元是次高端聚集的價(jià)格帶，還有300元的價(jià)格帶?！皩?duì)于可能接下來(lái)的專(zhuān)業(yè)附加值，我們會(huì)回歸到行業(yè)、公司本身，去研究一些價(jià)格帶、香型和各公司產(chǎn)品的策略及渠道推廣的策略，最終可能會(huì)找到超越行業(yè)表現(xiàn)的Alpha。”

　　關(guān)于新能源、智能汽車(chē)行業(yè)，和諧匯一董事總經(jīng)理梁爽表示，電動(dòng)車(chē)時(shí)代最核心的投資標(biāo)的就是電池產(chǎn)業(yè)鏈，過(guò)去一兩年電池產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷一輪暴漲?！皬奈覀兊慕嵌葋?lái)說(shuō)，電動(dòng)車(chē)非常重要的歷史使命就是把行業(yè)的進(jìn)入壁壘降低了很多，使得很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)得以進(jìn)入這個(gè)行業(yè)?！?/p>

　　梁爽認(rèn)為，汽車(chē)行業(yè)的智能化使得行業(yè)盈利模式發(fā)生了重大變化――從賣(mài)硬件賺錢(qián)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在賣(mài)軟件賺錢(qián)。一個(gè)企業(yè)如何掌握核心算法，如何建設(shè)網(wǎng)絡(luò)，如何提高大數(shù)據(jù)的運(yùn)算能力至關(guān)重要?！拔磥?lái)幾年，國(guó)內(nèi)汽車(chē)智能芯片公司機(jī)會(huì)也很大。在數(shù)據(jù)處理能力方面，國(guó)內(nèi)已有具有非常強(qiáng)的計(jì)算能力的企業(yè)。此外，消費(fèi)電子行業(yè)在汽車(chē)領(lǐng)域中是否存在一定機(jī)會(huì)也是關(guān)注的方向?！?/p>

　　關(guān)于周期行業(yè)，和諧匯一研究部執(zhí)行董事趙辰表示，對(duì)2021年的判斷是上半年整個(gè)周期的價(jià)格是易漲難跌，下半年基本是易跌難漲的過(guò)程，大概率下半年的庫(kù)存周期是頂峰往下走。海外雖不可能完全復(fù)產(chǎn)，但基于需求端的復(fù)蘇，供給端也會(huì)有一定程度的復(fù)產(chǎn)。下半年從周期上來(lái)講，整個(gè)周期性行業(yè)會(huì)面臨較大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。更長(zhǎng)期還是看企業(yè)基本面，這是一個(gè)Alpha的過(guò)程，和周期可能就沒(méi)有那么大的關(guān)系了。

　　趙辰稱(chēng)，今年到5月份之前對(duì)周期行情相對(duì)偏樂(lè)觀?！罢w來(lái)說(shuō)，一季報(bào)到上半年來(lái)講，盈利都還可以。我的判斷，下半年價(jià)格趨勢(shì)會(huì)往下走，整體下半年周期股的投資風(fēng)險(xiǎn)比較大。對(duì)于周期來(lái)說(shuō)，先知先覺(jué)是掙錢(qián)的，不知不覺(jué)也沒(méi)有什么不好，至少不會(huì)賠錢(qián)，最怕的是后知后覺(jué)?！?/p>

　　關(guān)于消費(fèi)板塊，和諧匯一研究部執(zhí)行董事趙雪表示，從這個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，消費(fèi)行業(yè)估值大幅提升的邏輯不太有空間了，更多會(huì)回歸到賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)。消費(fèi)行業(yè)未來(lái)機(jī)會(huì)還很多，從大市場(chǎng)來(lái)看，中國(guó)是全球第二大的消費(fèi)市場(chǎng)，去年的社零總額已經(jīng)有39萬(wàn)億，和美國(guó)差5%不到，長(zhǎng)期來(lái)看或不遠(yuǎn)的未來(lái)，中國(guó)超過(guò)美國(guó)成為全球第一大的消費(fèi)市場(chǎng)完全可以預(yù)見(jiàn)。創(chuàng)新方面，中國(guó)有著非常強(qiáng)的創(chuàng)新基因、土壤，包括工程師紅利、全球最大的制造業(yè)集群等。

　　趙雪表示，消費(fèi)當(dāng)中，產(chǎn)品端可以看到不同形式的創(chuàng)新，滿(mǎn)足消費(fèi)者的潛在需求以及創(chuàng)造需求。像電子煙的減害和使用的便利性；在線教育滿(mǎn)足了多元化的需求、極大提升了教育的滲透率和覆蓋度；去年很火的掃地機(jī)器人，通過(guò)產(chǎn)品的迭代滿(mǎn)足家庭的基本清潔需求；對(duì)物流流程的管控以前更多靠經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在加入算法，對(duì)企業(yè)全面管控，幫助人進(jìn)行比較好的決策，同時(shí)提升工作效率。

　　關(guān)于醫(yī)療行業(yè)，和諧匯一研究部董事施躍認(rèn)為， 2015年是一個(gè)分水嶺，之后整個(gè)風(fēng)向發(fā)生了變化，從“臨床核查風(fēng)暴”開(kāi)始，最關(guān)鍵的因素是為了國(guó)際接軌，包括現(xiàn)在的DRGs（疾病診斷相關(guān)分組），帶量采購(gòu)，醫(yī)保談判。“這種趨勢(shì)在未來(lái)的幾年中不會(huì)發(fā)生變化，最多會(huì)有一些邊際性的改善。從投資的角度來(lái)講，這反而是一個(gè)好事情?！?/p>

　　施躍稱(chēng)，在這個(gè)基礎(chǔ)上，需要思考政策的初衷是什么？一是老齡化，現(xiàn)在大概12%的老齡化比率，到2040年這個(gè)比率是24%；二是出生率，雖然放開(kāi)二胎政策，但出生率仍不及預(yù)期?！拔覀兾磥?lái)的醫(yī)保支出壓力很大，現(xiàn)在很多優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)，包括藥物的供給，主要還是來(lái)自國(guó)外企業(yè)。未來(lái)醫(yī)保出現(xiàn)壓力，由誰(shuí)支撐這樣的需求？勢(shì)必需要我們自己的企業(yè)做出性?xún)r(jià)比更好的產(chǎn)品，做創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械，提供創(chuàng)新服務(wù)。在這個(gè)過(guò)程中，會(huì)有一批國(guó)產(chǎn)優(yōu)秀企業(yè)從這些領(lǐng)域脫穎而出，也會(huì)為我們的投資帶來(lái)很大的機(jī)會(huì)?！?/p>

　　關(guān)于電子行業(yè)，和諧匯一研究部董事潘東煦表示，電子產(chǎn)業(yè)是在中國(guó)全球化做得最好的行業(yè)。未來(lái)的投資主線，從“需”的角度，新聞?wù)f科技公司要發(fā)布一個(gè)很神奇的眼鏡或汽車(chē)，這些產(chǎn)品在未來(lái)幾年都可能會(huì)變成現(xiàn)實(shí)；從“供”的角度，支撐產(chǎn)品能夠推出的技術(shù)必須要落地。比如5年前，很多供應(yīng)商推出了很好的VR產(chǎn)品，但如果以成熟標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，因?yàn)樾酒?、顯示、攝像頭等技術(shù)不夠，當(dāng)時(shí)這些產(chǎn)品不行，但經(jīng)過(guò)多年的積累，供給端這些技術(shù)已經(jīng)足夠成熟了。

　　潘東煦稱(chēng)，“例如汽車(chē)自動(dòng)駕駛，直到現(xiàn)在所有的半導(dǎo)體技術(shù)都無(wú)法支撐自動(dòng)駕駛的發(fā)展，要做L4、L5級(jí)別的自動(dòng)駕駛汽車(chē)，所需要的集成電路能力可能要比現(xiàn)在我們看到的服務(wù)器、手機(jī)、PC要強(qiáng)很多?，F(xiàn)在的7納米、14納米技術(shù)無(wú)法在智能汽車(chē)當(dāng)中使用，最起碼要實(shí)現(xiàn)5納米、3納米以后才可能被實(shí)際應(yīng)用。我理解這是供給創(chuàng)造需求，或者說(shuō)供給和需求耦合的行業(yè)。因?yàn)榧夹g(shù)的不斷演進(jìn)，未來(lái)兩三年，在一些領(lǐng)域會(huì)出現(xiàn)共振。”