八大策略私募基金今年以來表現(xiàn)情況

　　投資策略 數(shù)量（只） 平均收益率（%） 首尾業(yè)績差（百分點） 正收益占比（%）

　　股票策略 16867 -6.3 161.05 17.35

　　復(fù)合策略 3034 -3.02 150.65 32.63

　　事件驅(qū)動 171 -6.44 71.14 28.07

　　組合基金 1624 -3.24 153.78 22.04

　　宏觀策略 384 -3.85 128.39 26.56

　　管理期貨 2157 3.05 266.22 61.01

　　相對價值 1382 -0.66 72.07 53.98

　　固定收益 3326 0.08 171.89 61.18

　　總計 28945 -4.05 266.22 29.44

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)，截至2月底。 馬嘉悅 制表

　　如何破解單策略的周期性局限難題，高倉位、高集中度打法是否契合私募絕對收益的投資內(nèi)核，如何解決愈來愈嚴重的量化投資同質(zhì)化問題……這些已成為頭部私募不得不直面的問題。

　　◎記者 馬嘉悅 ○編輯 吳曉婧

　　曾經(jīng)獲得無數(shù)鮮花與掌聲的百億級私募，而今陷入了發(fā)展的瓶頸和困難之中。

　　近日，有多家百億級私募旗下產(chǎn)品觸及預(yù)警線。此外，量化私募規(guī)模激增帶來的后遺癥也不斷顯現(xiàn)，超額收益迅速衰減。

　　從2020年初至今，百億級私募梯隊從37家急速擴容至116家?？耧j突進的這兩年，無疑是私募基金的高光時刻，但當潮水退去，諸多業(yè)內(nèi)人士意識到，接下來將進入發(fā)展瓶頸期。

　　如何破解單策略的周期性局限難題，高倉位、高集中度打法是否契合私募絕對收益的投資內(nèi)核，如何解決愈來愈嚴重的量化投資同質(zhì)化問題……這些已成為頭部私募不得不直面的問題。

　　業(yè)績之困：凈值普遍遭遇回撤

　　一度聲名鵲起的百億級私募，在今年以來的市場調(diào)整中頗為落寞。

　　私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月底，更新凈值的98家百億級私募今年以來平均虧損4.63%，高于同期證券類私募平均下跌4.05%的水平。從正收益占比來看，今年前兩個月僅16%的百億級私募收益為正。

　　另外，百億級私募旗下產(chǎn)品不時傳出觸及預(yù)警線的消息。

　　比如，近日百億級私募敦和資管發(fā)布公告，稱旗下產(chǎn)品“敦和系統(tǒng)化多策略聯(lián)接6號”以A類基金份額凈值為基礎(chǔ)設(shè)置監(jiān)測并執(zhí)行預(yù)警機制，3月7日A類基金份額凈值為0.7478元，已觸及預(yù)警線，未觸及止損線。

　　無獨有偶，此前石鋒資產(chǎn)旗下“篤行18號”A/B/C期已觸及0.85元的預(yù)警線，3月7日基金預(yù)估凈值低于合同約定的預(yù)警線。目前，該系列產(chǎn)品倉位已降低至兩成左右。

　　記者不完全統(tǒng)計，截至3月14日，今年以來已有汐泰投資、赫富投資、東方港灣等5家百億級私募旗下產(chǎn)品傳出凈值觸及預(yù)警線的消息。截至3月14日，百億級私募旗下超過400只產(chǎn)品凈值低于0.85元。

　　從產(chǎn)品凈值觸及預(yù)警線的百億級私募來看，多數(shù)為股票策略私募，其回撤主要是因為今年以來A股市場持續(xù)調(diào)整。

　　策略之思：周期局限性何解？

　　面對A股的震蕩調(diào)整，越來越多的頭部私募管理人開始反思單策略的周期局限性問題。

　　“今年以來產(chǎn)品凈值大幅回撤，令單策略的周期性局限暴露無遺。從長期來看，擇時很難貢獻收益，有時候還會錯過市場的超跌反彈行情。如何解決或者降低單策略的周期局限性是我們最近在思考的問題。”滬上某頭部私募人士直言。

　　仁橋資產(chǎn)總經(jīng)理夏俊杰也表示，面對異常復(fù)雜的市場環(huán)境，主觀多頭產(chǎn)品的局限性開始顯現(xiàn)?！肮善倍囝^策略和對沖策略是各有優(yōu)劣的兩類產(chǎn)品。多頭產(chǎn)品的最大優(yōu)勢在于，股票是長期回報最高的大類資產(chǎn)，長期持有可以獲得較好的基礎(chǔ)收益，但最大劣勢在于有些時候靠天吃飯；對沖產(chǎn)品的最大優(yōu)勢則在于不存在所謂的系統(tǒng)性風險，命運掌握在管理人自己手中，但劣勢在于沒有基礎(chǔ)收益。如何在復(fù)雜的市場中獲取收益？需要利用哪些新的工具？掌握哪些新的策略？這是仁橋資產(chǎn)面臨的最重要課題。”

　　北京某老牌百億級私募創(chuàng)始人表示：“不擅長對沖，所以后續(xù)不會考慮增加這一策略。但是，股票多頭單一策略確實存在一定的局限性，目前我們在考慮通過控制建倉節(jié)奏來做好風險管理。私募管理人多數(shù)情況下能夠感知市場溫度、識別風險因素，因此我們會在風險評級較低的市場情況下加快建倉節(jié)奏，而在風險評級較高的市場情況下拉長減倉周期。”

　　另外，從業(yè)績排行榜單和公開信息來看，曾經(jīng)的百億級私募冠軍今年以來“傷情”嚴重。比如，石鋒資產(chǎn)為2020年度百億級私募業(yè)績冠軍，汐泰投資為2021年上半年百億級私募業(yè)績冠軍，今年前兩個月回撤幅度最大的沖積資產(chǎn)則為2021年百億級私募業(yè)績冠軍。

　　“前兩年由于結(jié)構(gòu)性行情演繹得較為極致，所以持倉更為集中的私募業(yè)績非常亮眼，其打法和很多公募明星產(chǎn)品類似。然而，盈虧同源，在市場迅速下跌時，這類私募產(chǎn)品的跌幅也會很大。私募基金以創(chuàng)造絕對收益為天職，部分頭部私募該思考這類打法的可持續(xù)性?！睖夏乘侥佳芯繂T坦言。

　　規(guī)模之難：量化巨頭超額收益衰減

　　作為百億級私募的重要分支，量化私募也進入了艱難時刻。

　　第三方平臺數(shù)據(jù)顯示，2020年9月初，百億級量化私募數(shù)量僅為7家，如今已增至30家，整體規(guī)模也從500億元快速擴張至上萬億元。不過，伴隨規(guī)模的高速增長，量化多頭策略同質(zhì)化問題逐步顯現(xiàn)，去年四季度以來多家頭部量化私募業(yè)績滑坡。

　　比如，去年底產(chǎn)品業(yè)績達到歷史最大回撤的幻方量化，今年以來表現(xiàn)依然不佳。私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月11日，“幻方量化1000指數(shù)專享20號2期”產(chǎn)品今年以來下跌11%，“幻方量化500指數(shù)專享20號1期”產(chǎn)品下跌12%，而同期中證1000指數(shù)和中證500指數(shù)跌幅分別為12.73%和12.03%。

　　滬上某渠道人士表示：“風格暴露較大時市場風格切換較快，以及管理規(guī)?！d’等因素，導(dǎo)致幻方量化去年四季度以來表現(xiàn)不佳。而且，從整體來看，伴隨量化私募規(guī)模的快速增長，策略的同質(zhì)化不可避免，超額收益衰減且波動加大是目前頭部私募普遍面臨的難題?！?/p>

　　記者從幻方量化有關(guān)人士處獲悉，目前幻方量化一方面主動控制規(guī)模，希望將管理規(guī)模降至500億元以下；另一方面，加大對策略研究的投入力度，降低持倉集中度。

　　因諾投資創(chuàng)始人徐書楠也表示，量化多頭策略由于可選標的和空頭端有限，因此規(guī)模擴張后容易出現(xiàn)同質(zhì)化問題，而且機構(gòu)之間會互相影響，超額收益衰減且波動加大不可避免。從超額收益的水平來看，量化交易已從黃金時代進入白銀時代。未來，管理人可通過豐富數(shù)據(jù)來源在一定程度上降低超額收益的波動，同時擴充投研團隊，增強長期競爭能力。

　　過去兩年，在居民財富向資本市場轉(zhuǎn)移以及A股演繹結(jié)構(gòu)性行情的助力下，私募基金迎來了史無前例的繁榮時期。但潮水退去后，不管是主觀多頭大佬還是量化巨頭，都需要重新審視私募機構(gòu)的長期立足之道。

　　伴隨市場調(diào)整，百億級私募梯隊新一輪洗牌已悄然開啟。