邱國鷺，明星私募高毅資產(chǎn)的領(lǐng)軍人，曾在“3000萬人票選最受尊敬基金公司活動”中被評選為最佳投資總監(jiān)。身為A股投資圈的元老和國內(nèi)價值投資的踐行標桿，邱國鷺的投資理念得到了眾多投資者的認可。

　　不過，2019年~2021年，這位投資大佬的“成績單”并不算優(yōu)秀，甚至因此一度備受質(zhì)疑。但價值投資的規(guī)律雖晚但到，2022年度，邱國鷺的產(chǎn)品收益在眾多百億私募中遙遙領(lǐng)先，此前參與定增的一只個股即可能斬獲了超7000萬的盈利或浮盈。

　　這位在資本市場備受關(guān)注的投資大佬，究竟重倉了誰？又一直秉承著怎樣的投資之道，壬寅年末，我們不妨來做個盤點。

　　產(chǎn)品表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先

　　跑贏滬深300近29個百分點

　　2022年的資本市場表現(xiàn)在大部分人的預期之外，全年各大指數(shù)悉數(shù)回撤，且年內(nèi)波動巨大，有觀點總結(jié)為“跌得讓人毫無準備，漲得讓人無法追上?！?/p>

　　但就是在這個極端的市場中，千億私募高毅資產(chǎn)創(chuàng)始人邱國鷺的產(chǎn)品凈值卻完成了逆勢向上，2022年度，金太陽（300606）高毅國鷺1號崇遠私募基金斬獲了7.18%的年度收益（見圖1）。

　　據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年度，逾千只規(guī)模超百億的主觀多頭私募產(chǎn)品中，實現(xiàn)正收益的只有74只，由邱國鷺掌管的金太陽高毅國鷺1號崇遠基金表現(xiàn)優(yōu)異，7.18%的年度收益排在了全部可比私募產(chǎn)品的第26位。

　　細化至2022年各月，前九個月，金太陽高毅國鷺1號崇遠基金的凈值波動相對平穩(wěn)，但自10月份開始，凈值開始明顯波動，10月凈值回撤15.23%后，11月迎來大幅反彈，單月漲幅即高達25.22%（見圖2）。

　　不過，雖然2022年度收益遙遙領(lǐng)先，但翻看歷史數(shù)據(jù)，此前三年，金太陽高毅國鷺1號崇遠基金的表現(xiàn)卻并非一路平坦。2019年、2020年，A股市場迎來指數(shù)型牛市，金太陽高毅國鷺1號崇遠基金的年度收益分別為38.8%、7.64%，2019年跑贏滬深300指數(shù)2.73個百分點；2020年跑輸滬深300指數(shù)19.57個百分點。2021年，金太陽高毅國鷺1號崇遠基金的表現(xiàn)同樣不盡如人意，邱國鷺堅持不追隨市場熱點的投資思路，使得產(chǎn)品年度回撤幅度達16.96%，跑輸了滬深300指數(shù)11.76個百分點。

　　但價值投資的規(guī)律雖然晚到但從未缺席。2022年，金太陽高毅國鷺1號崇遠基金終于一改此前頹勢，斬獲了驕人的超額收益。

　　公開重倉標的不多但表現(xiàn)優(yōu)異

　　一股或浮盈7000萬

　　產(chǎn)品凈值表現(xiàn)搶眼，但如果不是基金持有者，我們很難知道邱國鷺的完整重倉標的。從上市公司財報披露的大股東名單中查詢，2022年三季度末，金太陽高毅國鷺1號崇遠基金的身影僅出現(xiàn)在了天地科技（600582）一家公司的大股東陣營，持股2366.84萬股。

　　結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看，金太陽高毅國鷺1號崇遠基金首次出現(xiàn)在天地科技大股東名單的時間是2021年二季度，報告期末持股1888.38萬股，之后，隨著公司股價上行，2021年三季度，邱國鷺又進一步對公司實施了478.46萬股的增持，自此持倉已連續(xù)5個報告期沒有發(fā)生過變化（見圖3）。

　　不過，因為在2021年三季度的高位補倉，也一度導致邱國鷺當年年末的持倉市值較三季度末出現(xiàn)明顯縮水。但2022年以來，天地科技股價也開始逐漸震蕩上行（見圖4），如果2022年三季度末之后邱國鷺對天地科技的持倉依然未變，則期間持股市值多次較此前高點實現(xiàn)浮盈，即使2022年12月股價有所回撤，以年底的股價統(tǒng)計，持股市值也約為1.23億元，而若以今年1月17日的最新收盤價統(tǒng)計，持股市值則約為1.22億元，已經(jīng)十分接近2021年三季度末高點時的持倉市值。

　　除了公開持有天地科技，邱國鷺還有其他持倉。雖然圓通速遞（600233）2022年三季度末的前十大股東名單中，只有高毅資產(chǎn)鄧曉峰管理的高毅曉峰2號致信基金，但早在2021年12月公司的定向增發(fā)中，邱國鷺的金太陽高毅國鷺1號崇遠基金同樣獲得了1068.38萬股的配售，鎖定期為6個月（見圖5）。

　　2022年6月2日，定增限售股解禁流通，當日的收盤價為20.82元/股，相較14.04元的發(fā)行價上漲了48.29%，邱國鷺的持股市值也從最初獲配的約1.5億元增至了2.22億元，浮盈超7000萬。而自限售股解禁至今，公司股價也基本維持了震蕩盤整的趨勢（見圖6），無論邱國鷺是否在限售股解禁后迅速拋售還是繼續(xù)持有，都將實現(xiàn)了不俗的浮盈或盈利。

　　另外，2022年一季度末，金太陽高毅國鷺1號崇遠基金還曾位居成都銀行（601838）的第十大股東，自2021年二季度開始，連續(xù)四個季度于公司大股東名單現(xiàn)身。但自2022年二季度開始，該基金退出了成都銀行的大股東陣營，但是否完全清倉尚不確定。公司2022年二季度末的新進第十大股東為工銀瑞信金融地產(chǎn)行業(yè)混合基金，持股3399.99萬股，超過了一季度末邱國鷺3198.57萬股的持倉，由此也不排除邱國鷺的金太陽高毅國鷺1號崇遠基金只是被動退出了公司的前十大股東名單。

　　不過，從二級市場表現(xiàn)來看，成都銀行股價在2022年5月6日和6月15日分別創(chuàng)出階段高點（見圖7），如果邱國鷺在二季度期間對公司進行減持，則可以將此前的浮盈成功落袋為安。

　　A股中長期風險收益比誘人

　　2022年11月初，邱國鷺曾公開發(fā)聲，認為投資者應(yīng)該多一份樂觀，以更中長期的眼光看待優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的內(nèi)在價值。

　　邱國鷺表示，人們對風險的感受在下跌后更加強烈，在股價上漲時大家可能不會考慮風險；反過來想，每一輪下跌的本質(zhì)，都是風險的釋放。但跌得越多，市場波動率越是上升。很多國際機構(gòu)的風控指標都是以波動率為基礎(chǔ)的，風險波動越大的資產(chǎn)類別配置越低，在股債雙殺的過程中，短期內(nèi)又會進一步放大波動。由于投資者對風險感知的放大，以及各種風險參數(shù)的調(diào)整、風險模型的調(diào)整，市場的波動會非常劇烈。

　　但是，這種波動與本金永久性喪失的風險是兩種概念。邱國鷺指出，本金有永久性風險的三種情況，一是買貴了，即便是過高的估值買優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，損失也有可能是永久性的；二是價值陷阱，表面上低估值而不是真正的便宜；三是成長故事破滅，這是最普遍的。

　　當時，邱國鷺即表示，很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的定價已經(jīng)非常合理，甚至有一小部分是被大幅低估的。市場的波動不可避免，投資者必須做好風控，但同時也應(yīng)該多一份樂觀，以更中長期的眼光看待這些資產(chǎn)的內(nèi)在價值，而不要被短期的波動或是短期的悲觀情緒過多的影響。他認為，從中長期的角度看，當時的風險收益比是誘人的投資機會，投資者應(yīng)該以更開放的、更積極的心態(tài)對待市場的波動。

　　而如果邱國鷺遵循了自己的內(nèi)心，想必今年以來，積極的心態(tài)也將會使其掌管產(chǎn)品進一步獲取不錯的收益。

　　邱國鷺的投資之道

　　兩個投資理念

　　1.投資要有做實業(yè)的思維

　　2.逆向投資

　　股票是否值得逆向投資的

　　1.看估值是否夠低，是否過度反映了可能的壞消息。

　　2.看遭遇的是否是短期問題，是否是可解決的問題。

　　3.看股價暴跌本身是否會導致公司的基本面進一步惡化。

　　做好投資的三大要素

　　搞懂估值、品質(zhì)和時機。估值有完整的體系和規(guī)律可學，品質(zhì)要定量定性結(jié)合起來分析。選時只可悟、不可學，與其說是學問不如說是藝術(shù)。

　　看估值，眼光要放長遠

　　估值是最容易把握的。一個股票便宜不便宜一目了然，看看市盈率、市凈率、市銷率、企業(yè)估值倍數(shù)等一系列指標，這一部分最接近科學，最容易學。

　　但低估值不意味著很快會修復，只意味著長期成功的概率較大?？垂乐底鰶Q策要有打持久戰(zhàn)的準備，而且也不能完全迷信低估值，以下五類公司估值低也不能碰：1.被技術(shù)進步淘汰的企業(yè)。2.贏家通吃行業(yè)里的小公司。3.分散的、重資產(chǎn)的夕陽行業(yè)。4.景氣頂點的周期股。5.有會計欺詐嫌疑的公司。

　　看品質(zhì)，判斷生意好壞

　　估值方法容易，每個人都可以學。便宜不便宜大多數(shù)人都能夠判斷，因此區(qū)分投資能力的關(guān)鍵是誰能搞清楚公司的品質(zhì)。

　　看公司品質(zhì)的關(guān)鍵是看公司差異化競爭的能力，主要體現(xiàn)在五點：1.品牌。品牌的知名度和美譽度是企業(yè)定價權(quán)的來源之一。2.用戶黏度。少量多次的購買是最好的，比少有的大訂單更穩(wěn)定。3.轉(zhuǎn)換成本。用戶的轉(zhuǎn)換成本決定了企業(yè)是否有提價的能力。4.服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。龍頭企業(yè)在服務(wù)布點上的優(yōu)勢后來者很難趕超。5.先發(fā)優(yōu)勢。有先發(fā)優(yōu)勢的龍頭后面的公司可能永遠都趕不上。

　　搞清楚公司品質(zhì)實則就是搞明白一門生意好不好。這門生意要是你可以不斷復制的事情，同時也要是別人不可能復制的事情。

　　看時機，捕捉大的變化

　　對于投資來說，估值、品質(zhì)研究的多么深入細致，最終還是要付諸真刀真槍的交易，無可避免要解決投資時機問題。

　　短期選時難度太大，相比之下長期擇時更有意義。最低點或最高點的成交量占全年的成交量的比例極小，精確的“抄底”或者“逃頂”跟彩票的中獎概率差不多。如果把“底”和“頂”在價格上看成區(qū)間、在時間上看成時段，用更長期的眼光看問題則會相對簡單一些。

　　看時機的方法。

　　1.還是要強調(diào)估值的重要性。在世界各國的股市歷史中，市場估值是長期均值回歸的。低估值時高倉位，高估值時低倉位。這個“笨辦法”雖然既不能保證“總是對”、也不能保證“馬上對”，但是長期堅持下來，是有超額收益的。

　　2.根據(jù)各種指標之間的領(lǐng)先和滯后關(guān)系進行分析。

　　3.根據(jù)對市場情緒的把握進行分析。從選時的成功率來看，“死多頭”和“死空頭”的正確率長期看各有50%，但是大多數(shù)人的選時正確率不到50%，因為人們易在暴漲后樂觀、在暴跌后悲觀。長期選時要避免追漲殺跌，避免受眾人的極端情緒影響，而要在極端情緒中反向而行，正確率就會超過50%。