長(zhǎng)江證券：除了去杠桿 流動(dòng)性的變化也不容忽略 2017-05-07 類別：策略 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 研究員：張宇生

　　[摘要]

　　一周市場(chǎng)觀點(diǎn)：

　　5月3日，2300億元的MLF到期后未續(xù)作，使得投資者對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂有所提升。但是從市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，該事件的影響更多集中在5月3日當(dāng)天日內(nèi)的波動(dòng)。周四開始市場(chǎng)的大幅調(diào)整更多是因?yàn)榻鹑谌ジ軛U所導(dǎo)致的，這也印證了我們?nèi)轮醒詠矸磸?fù)強(qiáng)調(diào)的市場(chǎng)觀點(diǎn)。

　　不過，我們認(rèn)為，雖然當(dāng)前流動(dòng)性并未成為核心矛盾，但影響仍不容小視。尤其值得關(guān)注的是，5月16號(hào)還將有1795億MLF到期，屆時(shí)流動(dòng)性可能將成為金融去杠桿之后的另一個(gè)市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)。因此，本周周報(bào)重點(diǎn)復(fù)盤了2013年“錢荒”的歷史情況，以及其前后的市場(chǎng)及行業(yè)表現(xiàn)。

　　從貨幣收緊力度上看，目前雖然整體宏觀流動(dòng)性在邊際收緊，但是相比于2013年“錢荒”的程度，仍然還有一定的距離。從股市表現(xiàn)來看，“620”和“1220”兩次“錢荒”期間，無論是上證綜指還是持續(xù)走強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板指，均出現(xiàn)了不同幅度的回調(diào)。除TMT外（2013年為中小創(chuàng)風(fēng)格），其他行業(yè)表現(xiàn)呈現(xiàn)如下規(guī)律：

　　1、防御性行業(yè)階段占優(yōu)：家電、食品飲料等在“錢荒”期間表現(xiàn)出較好的防御性，但后期表現(xiàn)落后；而商業(yè)貿(mào)易等在“錢荒”期間下跌多，但后期反彈居前；2、無顯著的板塊性行情：“錢荒”期間及后續(xù)反彈行情中，周期和金融表現(xiàn)都較為平淡，中游行業(yè)在第二次“錢荒”前后表現(xiàn)較好，消費(fèi)板塊則是內(nèi)部分化。

　　通過上述的復(fù)盤，我們可以看到，假如未來資金面出現(xiàn)加速收緊的趨勢(shì)，并引發(fā)投資者的擔(dān)憂，防御性的策略仍占優(yōu)。傳統(tǒng)的消費(fèi)板塊將會(huì)是“收緊期”較為理想的防御品種，但考慮到前期表現(xiàn)的原因，大金融板塊的防御價(jià)值可能具有更高的性價(jià)比。中期來看，仍應(yīng)該緊抓市場(chǎng)的核心因素（金融去杠桿），二季度整體，留一份清醒與定力，把握“弱市+關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)”為主線的投資機(jī)會(huì)。

　　結(jié)構(gòu)配置觀點(diǎn)：

　　行業(yè)配置，五月仍以防御為主，首選估值相對(duì)較低的大金融板塊，其次選取各個(gè)板塊中業(yè)績(jī)確定性高，同時(shí)估值相對(duì)有吸引力的行業(yè)。推薦關(guān)注弱市品種：

　　大金融（大保險(xiǎn)、大銀行、券商），關(guān)注業(yè)績(jī)品種：建議關(guān)注未來一段時(shí)間適逢旺季的煤炭行業(yè)（動(dòng)力煤），以及成長(zhǎng)性較高的消費(fèi)電子。

　　主題方面：關(guān)注混改和新能源車。新能源車主題下，重點(diǎn)關(guān)注新能源車產(chǎn)業(yè)鏈上游資源類相關(guān)公司；混改主題下，重點(diǎn)關(guān)注民航、鐵路及軍工行業(yè)。