自去年9月19日向證監(jiān)會(huì)遞交招股書(shū)后,公牛集團(tuán)上市的消息就一直為資本市場(chǎng)所關(guān)注。

　　據(jù)了解,公牛集團(tuán)擬登陸上交所主板,發(fā)行不超6000萬(wàn)股,募集資金48.87億元。按照此次發(fā)行股份占發(fā)行后公牛集團(tuán)總股本不低于10%計(jì)算,公牛集團(tuán)估值約500億元。

　　外界好奇的是,月入上億的插座界一哥公牛集團(tuán)何以當(dāng)下上市？

　　“從短期來(lái)看,感覺(jué)公牛沒(méi)有什么上市的必要,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮,公牛必須上市。一方面,我們不能只局限于國(guó)內(nèi),還要到國(guó)外去；另一方面,要贏得行業(yè)里的跨國(guó)公司,必須要走上市這條路。這不只是錢(qián)的問(wèn)題,其他資源也很重要。” 創(chuàng)始人阮立平在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)曾表示。

　　公牛集團(tuán)每年的凈利潤(rùn)都不低,但大部分的凈利潤(rùn)都通過(guò)分紅的形式“裝進(jìn)”了阮氏家族口袋,甚至在凈利潤(rùn)下滑嚴(yán)重的2017年,公牛集團(tuán)更是一口氣分了22個(gè)億現(xiàn)金。

　　至于緣由,“2017年剛好是公牛擬上市的前一年,這個(gè)時(shí)期分紅沒(méi)有什么限制”。一位長(zhǎng)期關(guān)注公牛集團(tuán)的投資者感嘆道。

　　業(yè)績(jī)方面,公牛集團(tuán)的賬面十分靚麗,拿最近三年的凈利潤(rùn)來(lái)說(shuō),基本維持在12億以上,招股書(shū)顯示,2016年-2018年,公牛集團(tuán)營(yíng)收分別為53.66億元、72.40億元和90.65億元；凈利潤(rùn)分別為14.07億元、12.85億元和16.77億元。此外,同期公牛集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流分別為17.79億元、11.64億元、19.10億元,資金可謂雄厚充盈。

　　而根據(jù)最新招股書(shū),截止2018年12月31日,公牛集團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)余額僅為2.18億元。那么問(wèn)題來(lái)了,每一年凈利潤(rùn)都在12億以上,甚至2018年凈利高達(dá)16億的公牛集團(tuán),把錢(qián)都用哪了？

　　招股書(shū)顯示,其實(shí),2015年-2017年來(lái),公牛集團(tuán)約87%的歸母凈利潤(rùn)都被用來(lái)股東分紅。其中,從2015年5億元,到2016年的5.85億元,最后在2017年公牛集團(tuán)最難的一年,分紅金額飆升至22.55億元,占2017年歸母凈利的171.21%,3年時(shí)間公牛集團(tuán)共計(jì)分紅了33.4億元。

　　“說(shuō)是IPO前夕掏空公司老底,一點(diǎn)也不為過(guò)?！睆V州某券商機(jī)構(gòu)分析師直言,資料顯示,分紅這三年,公牛集團(tuán)97.15%的股份均為阮氏家族持有,其中,公牛集團(tuán)的實(shí)控人阮立平、阮學(xué)平二人合計(jì)持有公司股權(quán)95.88%,可見(jiàn),分紅的錢(qián)幾乎都流入了阮氏家族自家“口袋”。

　　值得注意的是,除了現(xiàn)金分紅之外,公牛集團(tuán)不僅未拿出將凈利潤(rùn)投入再生產(chǎn),反而購(gòu)買(mǎi)大量的理財(cái)產(chǎn)品。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2016年-2018年公牛集團(tuán)凈利潤(rùn)累計(jì)達(dá)43.69億元,同期,公司累計(jì)耗資56.5億元購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。

　　“上市前突擊分紅肯定不利于公司的發(fā)展,因?yàn)楣疽０l(fā)展的話(huà),需要不斷地進(jìn)行技術(shù)研發(fā)、資金再投入、產(chǎn)品創(chuàng)新及擴(kuò)大規(guī)模等,因此,上市前大額分紅,很明顯不利于公司未來(lái)的發(fā)展?！辟Y深家電行業(yè)分析師梁振鵬向《企業(yè)透明度報(bào)告》表示。

　　同時(shí),著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝也表示：“公牛集團(tuán)IPO前突擊分紅,卻對(duì)內(nèi)不肯將凈利潤(rùn)投入再生產(chǎn),性質(zhì)極其惡劣,為了上市圈錢(qián)的嫌疑很大。這樣的公司上市后管理層是否會(huì)對(duì)公司負(fù)責(zé),很值得懷疑?！?/p>

　　在他看來(lái),“公牛集團(tuán)理財(cái)產(chǎn)品并非穩(wěn)賺不賠,未來(lái)或會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不良影響。實(shí)際上,目前大部分公司購(gòu)買(mǎi)的銀行理財(cái)產(chǎn)品,資金最終卻流向了信托計(jì)劃。而近年來(lái)頻頻出現(xiàn)的信托計(jì)劃延期兌付、債券違約等狀況,說(shuō)明公司投資理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視?！?/p>

　　對(duì)于公牛上市,阮立平曾表示是為了自我突破,現(xiàn)在來(lái)看公牛上市或許更多的是自身業(yè)務(wù)上的“突破”。

　　資料顯示,公牛集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為轉(zhuǎn)換器、墻壁開(kāi)關(guān)插座、LED 照明、數(shù)碼配件及其他。其中,轉(zhuǎn)換器和墻壁開(kāi)關(guān)插座為公牛集團(tuán)的兩大核心收入,2018年轉(zhuǎn)換器收入占主營(yíng)收入比重為53.59%,墻壁開(kāi)關(guān)插座占主營(yíng)收入比重為30.92%,兩大核心業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)收入比重超80%。

　　值得注意的是,最近三年公牛集團(tuán)5大主營(yíng)產(chǎn)品中有3大產(chǎn)品毛利率都在逐年下滑,甚至包括兩大核心業(yè)務(wù)。具體來(lái)看,2016年-2018年公牛集團(tuán)轉(zhuǎn)換器的毛利率分別44.86%、33.37%、33.26%；墻壁開(kāi)關(guān)插座產(chǎn)品的毛利率分別為49.94%、49%、46.74%；LED 照明產(chǎn)品的毛利率分別為28.51%、29.4%、29.31%；數(shù)碼配件產(chǎn)品的毛利率分別為26.51%、19.84%、22.53%；其他產(chǎn)品的毛利率分別為32.01%、30.66%、29.72%。

　　對(duì)此,公牛集團(tuán)向《企業(yè)透明度報(bào)告》解釋?zhuān)骸懊实淖兓芡獠恳蛩氐挠绊?包括主要原材料采購(gòu)價(jià)格下降及上升波動(dòng)等,且毛利率、凈利率從期初總體偏高的水平下降到相對(duì)更為合理的水平,有助于進(jìn)一步增強(qiáng)可持續(xù)盈利能力。”

　　“兩大核心業(yè)務(wù)毛利率下滑,說(shuō)明公牛集團(tuán)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題,而此次上市,借助募集資金,公牛集團(tuán)或打算調(diào)整自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),將重點(diǎn)放在墻壁開(kāi)關(guān)插座方面?！鄙鲜鰪V州謀券商分析師指出。

　　據(jù)招股書(shū)顯示,2018年公牛集團(tuán)轉(zhuǎn)換器的營(yíng)業(yè)收入為48.47億元,占總收入比重為53.59%。雖然占比較高,但呈下降趨勢(shì),其比重從2016年的61.80%下降至2018年的53.59%。另外,核心重點(diǎn)業(yè)務(wù)的墻壁開(kāi)關(guān)插座在2018年為公牛帶來(lái)了近28億元的收入,占營(yíng)收的比重也從2016年的29.96%上升至2018年的30.92%。

　　實(shí)際上,從公牛集團(tuán)募資金額處可以窺見(jiàn),公牛集團(tuán)或許的確有調(diào)整業(yè)務(wù)的嘗試。據(jù)招股書(shū)顯示,公牛集團(tuán)此次募集資金投資金額中,投入墻壁開(kāi)關(guān)插座項(xiàng)目上的金額為12億元,其次才是主要核心業(yè)務(wù)9.9億的轉(zhuǎn)換器項(xiàng)目。

　　同時(shí),2016年-2018年公牛集團(tuán)墻壁開(kāi)關(guān)插座的毛利率分別為49.94%、49%和46.74%；而同期,轉(zhuǎn)換器的毛利率僅為44.86%、33.37%和33.26%。雖然目前來(lái)看,轉(zhuǎn)換器仍然占據(jù) “半壁江山”,但這一趨勢(shì)未來(lái)或?qū)⒏淖儭?/p>

　　“從用戶(hù)需求來(lái)說(shuō)的話(huà),墻壁開(kāi)關(guān)插座的市場(chǎng)容量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于轉(zhuǎn)換器,因?yàn)楝F(xiàn)在可能一個(gè)家里的墻壁開(kāi)關(guān)插座隨隨便便都是從幾十到幾百,加上有很多智能的開(kāi)關(guān)插座,價(jià)格則更高,所以說(shuō),墻壁開(kāi)關(guān)插座的業(yè)務(wù)市場(chǎng)容量肯定是大于轉(zhuǎn)換器,最重要的點(diǎn)是,公牛集團(tuán)的轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)相對(duì)比較成熟,但墻壁開(kāi)關(guān)插座領(lǐng)域公牛是后進(jìn)入的,這個(gè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)者還很多,市場(chǎng)占有率也還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠?！辟Y深互聯(lián)網(wǎng)分析師梁振鵬向《企業(yè)透明度報(bào)告》指出。