小鵬(XPEV.US)成立于2014年，當前共推出G3(SUV)和P7(轎跑)兩款電動車型，累計銷量達2.01萬輛，并計劃于2021年推出第三款電動轎車。伴隨著6月底P7批量交付，公司銷量和營收有望繼續(xù)增長。特斯拉市值已達2643億美元，超越豐田成為全球市值最大的汽車制造廠商，投資人對智能電動機遇期待較高。中信證券認為，中長期看，中國市場有望出現(xiàn)對標特斯拉的智能電動領軍企業(yè)。今年以來，蔚來汽車市值上漲280%，理想汽車IPO后市值近140億美元，即將IPO的小鵬汽車，亦有望獲得投資人的更多關注。

　　小鵬汽車(XPEV)：盈利能力持續(xù)改善，毛利率回升至-3.6%。

　　1)美國時間8月7日，小鵬汽車正式向美國證券交易會(SEC)提交了IPO上市申請文件，擬按代碼“XPEV”在紐交所掛牌交易。此次IPO承銷商為瑞士信貸、摩根大通和美國銀行，IPO發(fā)行價格和發(fā)行股份數(shù)仍未確定；

　　2)據(jù)公司招股說明書顯示：公司2018/2019/2020H1營收分別為0.97、23.2和10.03億元，2019/2020H1汽車銷量分別為1.27和0.55萬輛，單車對應ASP分別為18.23和18.24萬元。2018/2019/2020H1毛利分別為-0.02、-5.58和-0.36億元，凈利潤分別為-13.98、-36.92和-7.96億元。

　　3)公司2018/2019/2020H1研發(fā)費用分別為10.51/20.70/6.31億元，研發(fā)費用率分別為10830.6%/89.2%/ 62.9%。

　　4)2014年至今，公司已累計完成12輪融資，累計融資約232億元。公司股權結(jié)構穩(wěn)定，高管持股比例達40.9%，其中何小鵬持股比例達31.6%，是公司最大的股東。

　　公司產(chǎn)品：G3定位緊湊型智能SUV、P7定位智能轎跑。

　　1)據(jù)招股說明書顯示，公司分別開發(fā)了David和Edward雙平臺以分別生產(chǎn)G3和P7，售價區(qū)間分別為14.68-19.68萬元和22.99-33.99萬元，定位于中高端電動乘用車市場。據(jù)HIS Market數(shù)據(jù)顯示，中國15-50萬元的中高端電動乘用車銷量有望由2019年的40萬輛增長至2025年的180萬輛，6年CAGR為28.5%。隨著該行業(yè)的發(fā)展，小鵬汽車有望持續(xù)受益。

　　2)小鵬G3憑借其在續(xù)航里程、價格、和L2.5級別輔助駕駛等方面的優(yōu)勢，榮獲2020年顧客最滿意緊湊SUV的稱號。自2018年底推出以來，G3在華銷量累計達1.79萬輛；

　　3)2020年4月，公司發(fā)布定位于智能轎跑的P7，百公里加速時間4.3-6.7秒，動力十足。同時，P7配備自研的Xmart OS和XPILOT系統(tǒng)，具備L0-L3級別自動駕駛，未來可通過OTA升級到L4級別輔助駕駛，產(chǎn)品具有較強的競爭力。自6月28日批量交付后，首月銷量達1641輛。

　　4)公司采用“直營+經(jīng)銷商”相結(jié)合的銷售模式，截至2020年H1，公司累計共有100個銷售門店和47個服務中心，覆蓋全國52個主要大城市。

　　財務展望：由G3到P7，ASP不斷提高，未來隨著P7的批量交付，公司營收結(jié)構和財務狀況有望改善。

　　1)公司2019和2020H1主要銷量以G3為主(銷量占比分別達100%和94.1%)，伴隨未來P7批量交付，產(chǎn)品ASP將持續(xù)提升(P7起售價為23.0萬元，較G3的14.9萬元提升53.3%)，公司收入結(jié)構、財務狀況、盈利能力有望持續(xù)改善。

　　2)特斯拉加大在華市場開拓力度，蔚來、理想和小鵬三家相繼IPO，比亞迪、寶馬、奔馳等傳統(tǒng)車企加速智能電動汽車產(chǎn)品投放，中國智能電動車領域競爭依然激烈。對于造車新勢力來講，主力產(chǎn)品如何持續(xù)放量，是競爭的關鍵。中信證券密切關注P7批量交付后的銷量增長，關注2021年第三款量產(chǎn)車的配置和銷售預期。

　　成長空間：IPO將有助公司獲取資金用于發(fā)展，亦有助于提升品牌知名度和供應鏈資源獲取能力。

　　1)當前，特斯拉、蔚來、理想的估值水平分別對應2020年約9-10倍PS，體現(xiàn)市場的樂觀心態(tài)；

　　2)若公司IPO成功，可以獲得更多資金用于研發(fā)和發(fā)展，另一方面亦有助于進一步樹立品牌，促進終端銷售；此外，有助于公司持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)供應鏈資源，助推公司新的發(fā)展機遇。

　　中信證券認為，未來10年是中國智能電動汽車行業(yè)加速發(fā)展的階段，本土公司與海外巨頭特斯拉的短兵相接已經(jīng)到來，伴隨5G、AI、IoT、云計算，甚至區(qū)塊鏈技術的發(fā)展，智能電動汽車市場仍將面臨更多機遇，自動駕駛級別的升級，乃至后續(xù)作為智能出行運營平臺，還有更多可以期待的成長。

　　風險因素：

　　美股資本市場大幅波動導致發(fā)行不順利的風險；特斯拉產(chǎn)品進一步顯著降價導致中國智能電動車行業(yè)競爭持續(xù)加劇風險；公司后續(xù)新車型、新功能推出進度不及預期風險；關鍵研發(fā)、供應鏈、市場人員流失風險；潛在質(zhì)量事故、政策調(diào)整風險等。

　　投資建議：

　　中長期看，中國市場有望出現(xiàn)追趕或?qū)颂厮估闹悄茈妱宇I軍企業(yè)。今年以來，蔚來汽車市值上漲280%，理想汽車IPO后市值近140億美元，即將IPO的小鵬，憑借其在車載電機David及Edward雙平臺、車載智能系統(tǒng)Xmart OS和自動駕駛XPILOT等領域的技術領先優(yōu)勢，有望獲得投資人的持續(xù)關注。

　　溫馨提示：滬深兩市沖高回落，截至收盤，滬指跌1.15%，深證成指跌1.4%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.7%。最新行情動態(tài)隨時看，請關注APP。