來(lái)源：投資者網(wǎng) 作者：戴昊彤

　　在AI賽道上，從來(lái)都不缺選手。

　　因此，在 AI賽道上的“獨(dú)角獸”們經(jīng)歷了數(shù)輪融資后，開(kāi)始紛紛將角力點(diǎn)轉(zhuǎn)向搶閘IPO。

　　剛剛踏入11月，AI獨(dú)角獸依圖科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“依圖科技”)便搶先向上交所遞交了CDR(中國(guó)存托憑證)發(fā)行申請(qǐng)，擬募集資金75.05億元，這令依圖科技有望比云從科技、商湯科技及曠視科技等更快人一步登陸到內(nèi)地股市，奪得“AI第一股”的頭銜。

　　然而，對(duì)于AI企業(yè)而言，燒錢(qián)多、商業(yè)落地慢、AI同質(zhì)化較為嚴(yán)重等短板，在近兩年資本退潮之下就顯得更為突出。作為AI “四小龍”之一的依圖科技，同樣也面臨著高研發(fā)投入、營(yíng)收擴(kuò)大的同時(shí)虧損仍在持續(xù)等困境。

　　如何破解？市場(chǎng)相關(guān)各方拭目以待。

　　虧損幅度擴(kuò)大+研發(fā)投入加大

　　成立于2013年的依圖科技，至今已經(jīng)度過(guò)7年的成長(zhǎng)期。

　　七年來(lái)，依圖科技以人工智能芯片技術(shù)和算法技術(shù)為核心，致力于包含人工智能算力硬件和軟件在內(nèi)的人工智能解決方案的研發(fā)及銷(xiāo)售，目前主要在智能公共服務(wù)及智能商業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)落地。

　　公司的招股書(shū)顯示，自2017年至2020年上半年，依圖科技營(yíng)收呈現(xiàn)較穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別為0.69億元、3.04億元、7.17億元及3.81億元，尤其是2018年及2019年兩年間增速飛快，分別達(dá)342.83%和135.55%。

　　值得注意的是，在依圖科技營(yíng)收規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，其歸母凈利潤(rùn)卻處于持續(xù)虧損局面。自2017年至2020年上半年，公司的歸母凈利潤(rùn)分別為-11.66億元、-11.61億元、-36.42億元及-12.99億元。

　　總體來(lái)看，截至今年上半年，依圖科技累計(jì)未彌補(bǔ)虧損為-72.20億元，同時(shí)，公司在人工智能芯片及算法技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品市場(chǎng)拓展等方面仍維持較大投入規(guī)模。依圖科技也在招股書(shū)中寫(xiě)道，“公司的累計(jì)未彌補(bǔ)虧損可能將持續(xù)為負(fù)，在未來(lái)一定期間內(nèi)可能無(wú)法盈利?！?/p>

　　針對(duì)如何扭轉(zhuǎn)虧損、公司將通過(guò)哪些方式來(lái)取得擴(kuò)張與虧損之間的平衡等問(wèn)題，《投資者網(wǎng)》近日以郵件形式致函依圖科技創(chuàng)始人兼CEO朱瓏、信息披露與投資者關(guān)系部門(mén)負(fù)責(zé)人胡錚禹，但并未得到回復(fù)。

　　談及AI公司普遍出現(xiàn)持續(xù)虧損現(xiàn)象的原因，人工智能領(lǐng)域投資人楊森向《投資者網(wǎng)》表示，從招股書(shū)中可以看到依圖科技近幾年的營(yíng)業(yè)收入雖然在增長(zhǎng)，但結(jié)構(gòu)并不穩(wěn)定，作為主要收入來(lái)源的客戶在不斷變化，“這可能與公司業(yè)務(wù)的方向變化有關(guān)?！?/p>

　　然而，雖然營(yíng)收增長(zhǎng)但虧損幅度擴(kuò)大，但依圖科技仍不得不加大研發(fā)的投入。

　　公司財(cái)報(bào)顯示，2017年至2020年上半年，依圖科技期間研發(fā)費(fèi)用為0.99億元、2.85億元、6.55億元和3.81億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為147%、96%、92%和100%。尤其是2020年上半年，依圖科技全部收入基本上用于研發(fā)。對(duì)此，楊森對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，“這也是現(xiàn)在AI獨(dú)角獸的困境，主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)起色，為能尋求新的發(fā)展方向只能加大研發(fā)投入，犧牲現(xiàn)金流?！?/p>

　　除了虧損持續(xù)之外，依圖科技的存貨近幾年來(lái)也呈現(xiàn)出逐年增多的趨勢(shì)。據(jù)招股書(shū)介紹，公司存貨主要由庫(kù)存商品、發(fā)出商品等構(gòu)成。近三年以來(lái)，由于依圖科技的業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，且受行業(yè)供貨特點(diǎn)限制，各報(bào)告期期末，發(fā)行人存貨呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中，2017年至2019年，依圖科技的存貨賬面價(jià)值分別為0.32億元、0.75億元和2.60億元。今年上半年該指標(biāo)依然持續(xù)上升，并達(dá)到2.89億元，半年時(shí)間卻已多過(guò)2019年全年總額。

　　在公司存貨飆升的同時(shí)，近三年的應(yīng)收賬款也出現(xiàn)逐年走高現(xiàn)象。自2017年至2019年，依圖科技的應(yīng)收賬款分別為0.26億元、2.50億元和5.53億元，三年間增速不斷提高。對(duì)比同期營(yíng)收數(shù)據(jù)可見(jiàn)，2017年公司的應(yīng)收賬款占其營(yíng)收的37.38%，但到了2018年、2019年，該比重攀升到占營(yíng)收的81.99%和77.14%。值得一提的是，今年上半年，依圖科技的應(yīng)收賬款再增加至6.87億元，并超過(guò)同期營(yíng)收3億多元。

　　對(duì)此，依圖科技在招股書(shū)中從季節(jié)因素的影響、終端客戶屬性的影響及合同付款安排的影響這三方面作出解釋。但關(guān)于《投資者網(wǎng)》在郵件中所提及的如何促進(jìn)應(yīng)收賬款的回款速度及加快存貨的“消化”效率等問(wèn)題，依圖科技也未予正面回應(yīng)。

　　打造價(jià)值鏈閉環(huán)以支撐高估值

　　對(duì)于AI公司來(lái)說(shuō)，高估值之下是否隱藏較大的投資泡沫風(fēng)險(xiǎn)，這是投資市場(chǎng)討論已久的話題。

　　根據(jù)胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2020胡潤(rùn)全球獨(dú)角獸榜》，經(jīng)過(guò)7年時(shí)間的發(fā)展，依圖科技的估值已達(dá)到140億元。對(duì)于AI獨(dú)角獸如依圖科技、云從科技等公司上市后，如何才能支撐起高估值，體現(xiàn)出自身的投資價(jià)值，這是眾多投資人士熱切關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　依圖科技表示，計(jì)劃將本次擬募集的近75.05億元資金，一部分投向新一代人工智能IP及高性能SoC芯片項(xiàng)目、基于視覺(jué)推理的邊緣計(jì)算系統(tǒng)項(xiàng)目、新一代人工智能計(jì)算系統(tǒng)項(xiàng)目、高階視覺(jué)智能計(jì)算平臺(tái)項(xiàng)目以及新一代語(yǔ)音語(yǔ)義能力平臺(tái)項(xiàng)目，剩余一部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　“如果不能說(shuō)明盈利收入，也不能說(shuō)明前景，估值很難一直這么高。收入證明不能全靠推導(dǎo)，得真正落地，盈利框架一定要很實(shí)際，框架中的某個(gè)盈利點(diǎn)已經(jīng)做過(guò)實(shí)踐了，而且真正盈利了才能說(shuō)服別人，說(shuō)服資本市場(chǎng)?！蹦硣?guó)際投資機(jī)構(gòu)投資董事連冠坤告訴《投資者網(wǎng)》，“像依圖科技這一類(lèi)AI獨(dú)角獸公司，上市后需要進(jìn)一步確立市場(chǎng)地位和壁壘，同時(shí)后續(xù)開(kāi)展更多元化的業(yè)務(wù)，提升盈利能力，在AI調(diào)整期鞏固市場(chǎng)地位。其次，未來(lái)如何良好發(fā)展，還是得做出一個(gè)閉環(huán)的樣板模式，拿到數(shù)據(jù)，才能有說(shuō)服力。最后一點(diǎn)，就是提升公司產(chǎn)品在市場(chǎng)上的需求量，提高更多AI所在的應(yīng)用領(lǐng)域，在主流客戶群體中占據(jù)更多優(yōu)勢(shì)?！?/p>

　　楊森也向《投資者網(wǎng)》表示，與一級(jí)市場(chǎng)不同的是，二級(jí)市場(chǎng)將更加關(guān)注AI公司自我造血能力，“因此，如何加速AI技術(shù)落地、尋找良好的商業(yè)場(chǎng)景，是依圖科技等尋求上市的AI公司的最大發(fā)展挑戰(zhàn)。”

　　楊森補(bǔ)充道，“目前，眾人熟知的AI‘四小龍’都在不同的方向上尋求發(fā)展，曠視科技選擇是供應(yīng)鏈物聯(lián)網(wǎng)；依圖科技則是轉(zhuǎn)身‘造芯’，給自己定位為‘AI算力’，還有的則是商業(yè)化落地，但僅僅以圖像識(shí)別為基礎(chǔ)的商業(yè)場(chǎng)景就有千千萬(wàn)萬(wàn)，這需要AI企業(yè)對(duì)商業(yè)場(chǎng)景有著很深的理解。所以，如何選擇、如何切入，以及如何從點(diǎn)到面的打造價(jià)值鏈閉環(huán)，目前這些AI頭部公司都還在摸索的階段?！?/p>