井神股份:鹽改破冰,鹽業(yè)資產(chǎn)整合值得期待

　　類別：公司研究 機構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：商艾華 日期：2016-05-09

　　公司是國內(nèi)領(lǐng)先的鹽及鹽化工企業(yè)。公司制鹽生產(chǎn)能力在國內(nèi)名列前茅,鹽產(chǎn)品年生產(chǎn)能力372.3萬噸、元明粉年生產(chǎn)能力41.8萬噸、純堿年生產(chǎn)能力30萬噸,擁有7座鹽礦的采礦權(quán),保有資源儲量礦石量25.6億噸,NaCl量13億噸,伴生Na2SO4量2.7億噸,所有采礦權(quán)的許可生產(chǎn)規(guī)模合計894萬噸/年。

　　井神IPO募資技改投產(chǎn)品種鹽,開拓食用鹽高端市場,有利于毛利率的提升,且后續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的空間廣闊。

　　鹽改破冰,食鹽業(yè)務(wù)空間廣闊。5月5日,國務(wù)院印發(fā)鹽業(yè)體制改革方案,要求在堅持食鹽專營制度基礎(chǔ)上推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。井神股份將顯著受益于鹽改進程:1)食鹽產(chǎn)業(yè)鏈中銷售環(huán)節(jié)占據(jù)絕大部分的利潤,允許生產(chǎn)企業(yè)進入流通和銷售領(lǐng)域極大增強公司盈利能力,生產(chǎn)企業(yè)利潤空間進一步打開;2)鹽改打破食鹽銷售各環(huán)節(jié)價格實行政府定價,將激促使食鹽價格步入長期上行通道;3)公司控股股東蘇鹽集團旗下資產(chǎn)眾多,其中包括主要從事對外食鹽銷售業(yè)務(wù)的江蘇省蘇鹽連鎖有限公司和江蘇省鹽業(yè)集團公司南通有限公司,存在注入預(yù)期。我們認為在鼓勵企業(yè)自主經(jīng)營、產(chǎn)銷一體等鹽改政策的推動下,集團旗下鹽業(yè)銷售公司注入上市公司的預(yù)期強烈。

　　公司鹽業(yè)綜合競爭優(yōu)勢明顯。公司地處江蘇省淮安市,河運、陸運發(fā)達,并且華東是純堿、氯堿等下游產(chǎn)業(yè)重要生產(chǎn)區(qū)域,公司運輸及區(qū)位優(yōu)勢明顯。截至2014年底,公司擁有21項專利,其中13項發(fā)明專利、5項實用新型專利,3項外觀設(shè)計專利,技術(shù)實力強勁。公司擁有七個鹽業(yè)采礦權(quán),儲量豐富、品質(zhì)優(yōu)良、礦床厚、礦層含鹽率高、鹽層品位高,所有采礦權(quán)的許可生產(chǎn)規(guī)模合計894萬噸/年,優(yōu)質(zhì)的鹽礦資源充分保障公司生產(chǎn)鹽及鹽化工產(chǎn)品所需鹵水供給。

　　盈利預(yù)測:我們估算公司2016年-2018年每股收益為0.15元、0.31元和0.52元,對應(yīng)的動態(tài)PE分別為113倍、56倍和33倍,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:原材料價格波動的風(fēng)險;募投項目進展不及預(yù)期的風(fēng)險;鹽業(yè)市場競爭加劇的風(fēng)險。 ：

　　盛路通信:智能駕駛啟航,打造車載智能生態(tài)鏈

　　類別：公司研究 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：李偉 日期：2016-05-09

　　公告:(1)公司全資子公司合正電子以自有資金,與唐盛強、汪海兵、唐全康、唐昌民、曾鄭剛、周明軍共同出資2600萬元設(shè)立深圳市合正視覺科技有限公司,其中合正電子出資1326萬元,占總注冊資本51%。(2)2016年4月22日,公司年報中披露合正電子將逐步推出多款車載智能終端,為車主提供全套“人·車·生活”的系統(tǒng)解決方案,如行車記錄儀、紅外夜視系統(tǒng)、360環(huán)視、高分辨率倒車后視系統(tǒng)、舒適進入系統(tǒng)、3D懸浮儀表盤、車輛遠程控制系統(tǒng)、智能車載空氣凈化系統(tǒng)等。

　　設(shè)立合正視覺,ADAS系統(tǒng)有望取得突破,智能駕駛戰(zhàn)略啟航。未來3~5年,ADAS系統(tǒng)不再局限于高端車型,將逐漸向中低端車型滲透,將成為大部分汽車的標配,市場空間廣闊。合正電子多年來持續(xù)投入ADAS研發(fā),在智能駕駛風(fēng)起時有望取得新突破。合正視覺將在算法、毫米波雷達、夜視系統(tǒng)等領(lǐng)域全力推進研發(fā),我們預(yù)計未來合正電子的ADAS產(chǎn)品在功能創(chuàng)新,成本控制將擁有獨特優(yōu)勢。

　　新智能車載電子產(chǎn)品逐步推出,打造車載智能生態(tài)鏈,迎來新業(yè)績增長點同時孕育C端用戶商業(yè)拓展空間。合正電子目前主打產(chǎn)品DA智能互聯(lián)系統(tǒng)從2009年推出以來在前裝、準前裝市場銷售累計超過35萬臺。隨著其他車載電子智能產(chǎn)品的逐步推出,合正電子在智能車載硬件的布局將逐步完善。未來硬件端車載電子產(chǎn)品配合移動設(shè)備軟件端的手機掌控系統(tǒng)及點嘀互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)平臺,合正電子將打造出車載智能移動互聯(lián)生態(tài)系統(tǒng)。手機掌控系統(tǒng)將大大提升合正車載電子產(chǎn)品使用粘性,使得駕駛場景中出現(xiàn)越來越多的人機交互,產(chǎn)生出更豐富的數(shù)據(jù),原本普通的車載硬件成為了重要的數(shù)據(jù)采集終端和互動終端。我們預(yù)計車載智能移動互聯(lián)生態(tài)系統(tǒng)將建立合正電子對C端用戶的聯(lián)系,從而產(chǎn)生后續(xù)更廣闊的商業(yè)拓展空間。

　　引領(lǐng)創(chuàng)新+優(yōu)秀執(zhí)行力是合正電子核心競爭力。作為一家以創(chuàng)新為生命的公司,合正電子每年將利潤的15%投入研發(fā),擁有朝氣蓬勃的研發(fā)隊伍,研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)35%。從2013年第一款DA互聯(lián)系統(tǒng)推出至今已經(jīng)是第三代產(chǎn)品,2015年13.3寸iMax車機一經(jīng)推出即供不應(yīng)求。依靠不斷創(chuàng)新和優(yōu)秀執(zhí)行力,合正電子產(chǎn)品更新速度快并且領(lǐng)先同行業(yè)競爭者推出差異化功能或者設(shè)計,因此毛利率顯著高于行業(yè)平均水平,未來合正將把領(lǐng)先優(yōu)勢擴大到新產(chǎn)品中,持續(xù)推動公司高速發(fā)展。

　　投資建議:公司目前汽車電子、軍工電子兩大板塊都處于高增長時期,業(yè)績彈性較大,同時移動通信受益于華為終端出貨量增加保持穩(wěn)步增長。我們預(yù)計2016~2017年公司凈利潤達到2.87億元和4.01億元。首次給予買入-A評級,6個月目標價為37.5元,請投資者重點關(guān)注。

　　風(fēng)險提示:移動通信天線業(yè)務(wù)受到周期性影響,可能產(chǎn)生業(yè)績波動。 ：

　　宜華木業(yè):Y+生態(tài)圈戰(zhàn)略落地,打開長期成長空間

　　類別：公司研究 機構(gòu)：中泰證券股份有限公司 研究員：吳驍宇 日期：2016-05-09

　　傳統(tǒng)外銷保持穩(wěn)定,內(nèi)銷市場空間大。宜華木業(yè)為國內(nèi)少有的自有品牌實木家具出口商。國內(nèi)家具出口行業(yè)規(guī)模已增至500億,目前出口整體規(guī)模已保持穩(wěn)健,短期來看隨著美國經(jīng)濟及地產(chǎn)持續(xù)復(fù)蘇,預(yù)計以美國地產(chǎn)市場為主的宜華木業(yè)出口業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)健增長。另一方面目前國內(nèi)家具市場終端零售額超過2400億,而公司內(nèi)銷為12.6億,市場份額較低,提升空間大。在國內(nèi)家具及家居行業(yè)消費升級大趨勢背景下,由出口代工向內(nèi)銷品牌轉(zhuǎn)型便成為公司的必然選擇。

　　四向優(yōu)勢資源整合打造Y+生態(tài)圈,拓展內(nèi)銷市場。2013年起公司在由外銷轉(zhuǎn)內(nèi)銷的過程中另辟蹊徑,利用互聯(lián)網(wǎng)思維及上下游資源整合來推動公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)爆發(fā)式增長,過去三年內(nèi)銷收入復(fù)合增速達47%。1)縱向貫穿家具產(chǎn)業(yè)鏈,林業(yè)資源充沛有效降低成本。整合家具制造上下游,形成“造林-伐植-加工-研發(fā)-生產(chǎn)-銷售”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化。目前公司已有6大林區(qū)實現(xiàn)原材料自給,大幅降低材料供應(yīng)成本和波動風(fēng)險,除2015年受新增低毛利率工裝項目影響外,2011-2014年公司毛利率逐年上升,2016Q1毛利恢復(fù)上升趨勢。2)橫向整合產(chǎn)業(yè)資源,完善大家居產(chǎn)業(yè)資源布局。公司發(fā)揮自身實木家具和地板優(yōu)勢的同時,通過全資收購世界沙發(fā)大師華達利(100%)進入軟體家具市場,增資參股沃棣家居(25%)(旗下有“艾梵蒂”)和控股多維尚書(51%)切入定制家具行業(yè),擬增資控股收購健康家(51%)、克路德機器人涉足家政服務(wù),逐步完善泛家居產(chǎn)業(yè)資源布局。同時,華達利的業(yè)績承諾,將分別為2016-2018年歸屬母公司凈利潤增厚13%、28%和31%(相對公司2015年的6.16億元)。3)前后雙向整合大家居全渠道,實現(xiàn)多渠道引流。公司通過整合國內(nèi)最大家居電商O2O平臺美樂樂(18.21%)、在線3D家裝設(shè)計平臺愛福窩(25%)和國內(nèi)首個互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺有住網(wǎng)(8%)卡位泛家居家裝線上入口;線下繼續(xù)深化“體驗館+專賣店”布局,聯(lián)合日日順解決家居O2O落地問題。此外還攜手金融一號店和海爾家居搶占金融入口和工裝入口。四向資源整合打造強大競爭力,拓展銷業(yè)務(wù),為公并司打開長期成長空間。

　　首次覆蓋給予“買入”評級,未來3-6個月目標價17元。預(yù)計2016-2018年公司EPS分別為0.57元、0.69元和0.83元,對應(yīng)估值分別為21倍、18倍和15倍。考慮到未來生態(tài)圈協(xié)同作用顯現(xiàn),將為公司提供強有力且可持續(xù)的競爭力。同時目前員工持股價格折價明顯,大股東持續(xù)增持(均價11.79元)也為當(dāng)前股價提供了較高的安全墊,我們給予其2016年30倍估值,對應(yīng)目標價17元。

　　風(fēng)險提示:內(nèi)銷市場拓展低于預(yù)期,海外經(jīng)濟波動風(fēng)險加大。 ：

　　廣聯(lián)達:大行業(yè)小公司,新戰(zhàn)略開啟優(yōu)秀走向偉大

　　類別：公司研究 機構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：聞學(xué)臣 日期：2016-05-09

　　報告摘要:

　　產(chǎn)業(yè)布局雛形完成,公司進入新征程。公司以建筑行業(yè)計價算量軟件起家,市場占有率穩(wěn)居行業(yè)第一。隨后公司開始探索產(chǎn)品業(yè)務(wù)豐富與區(qū)域擴張,從計價算量延伸出材價信息、施工軟件、管理軟件、電子商務(wù)和產(chǎn)業(yè)金融等業(yè)務(wù),從中國延展至美洲、歐洲、東南亞等區(qū)域。在初步完成產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系搭建之后,公司擺脫傳統(tǒng)軟件服務(wù)提供商的定位,正式進入“建筑領(lǐng)域?互聯(lián)網(wǎng)+?平臺服務(wù)商”新的征程,提出“兩聚、兩圈、一建”的新戰(zhàn)略,服務(wù)于建筑工程“決策、設(shè)計、采購、施工、運維”全生命周期。

　　老業(yè)務(wù)企穩(wěn),新業(yè)務(wù)發(fā)展,公司業(yè)績反轉(zhuǎn)在即。2015年四季度新開工面積開始趨穩(wěn),2016年1季度已經(jīng)開始回升,同比增長19.2%,預(yù)計2016年公司老業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定,且未來隨著云端化的改造,老業(yè)務(wù)將擺脫周期性束縛。同時,以計價算量新產(chǎn)品、材價信息、項目管理、施工、國際化為代表的新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)依然保持高速增長,營收占比從2014年的38%提高到2015年的51%,預(yù)計2016年這一比例將會繼續(xù)提升,兩新業(yè)務(wù)已成為主要營收來源,對公司業(yè)績邊際帶動效應(yīng)日益凸顯。

　　建材電商平臺和金融服務(wù)將成為公司長期看點。目前我國建材采購市場規(guī)模約為8萬億,公司依托建筑信息化的優(yōu)勢資源基礎(chǔ)涉足建筑建材B2B電商平臺,2015年已經(jīng)完成團隊搭建和三大區(qū)的組建,戰(zhàn)略采購額已經(jīng)超過10億元,業(yè)務(wù)即將迎來爆發(fā)。同時,公司亦開始探索互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)金融服務(wù),目前已經(jīng)掌握1張商業(yè)保理和2張互聯(lián)網(wǎng)小貸牌照,入股征信牌照,2015年公司發(fā)放貸款超1億元,無不良,未來協(xié)同電商有望成為長期增長動力。

　　投資建議:預(yù)計公司2016/2017/2018年EPS0.36/0.44/0.56元,對應(yīng)PE38.49/31.80/25.10倍,目標價18元,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期,新業(yè)務(wù)推進緩慢。 ：

　　創(chuàng)業(yè)軟件溝通交流紀要:客戶優(yōu)質(zhì),期待厚積薄發(fā)

　　類別：公司研究 機構(gòu)：中銀國際證券有限責(zé)任公司 研究員：吳硯靖,宋彬 日期：2016-05-09

　　事件:與創(chuàng)業(yè)軟件(300451.CH/134.98人民幣,暫無評級)董事會秘書就公司年報、一季報及公司業(yè)務(wù)規(guī)劃布局進行進一步交流。

　　公司年報及一季報基本情況:

　　2015年公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.25億元,同比增長5.01%。實現(xiàn)歸母公司所有者的凈利潤4968萬元,同比增長4.43%。

　　2016年第一季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入0.82億元,同比增長18.8%;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤77萬,同比下降65.29%。主要由于公司一季度攤銷股份支付費用超過1000萬。

　　交流溝通環(huán)節(jié)

　　一、公司基本情況介紹:公司未來整體發(fā)展方向仍將圍繞醫(yī)療信息化領(lǐng)域。從業(yè)務(wù)構(gòu)成角度來看,主要有三部分。

　　第一部分,醫(yī)療相關(guān)的軟件銷售,是公司過去以及現(xiàn)在最主要的收入來源,未來這部分還是有很大增長空間。

　　第二部分,是軟件系統(tǒng)運維服務(wù)。目前很多醫(yī)療機構(gòu)的系統(tǒng)越來越龐大和復(fù)雜,醫(yī)療機構(gòu)將運維服務(wù)系統(tǒng)外包的趨勢的日趨明顯,也會優(yōu)先選擇軟件服務(wù)提供商來進行,因此像公司這種客戶基礎(chǔ)雄厚的軟件服務(wù)提供商會占據(jù)更多的優(yōu)勢。在區(qū)域醫(yī)療衛(wèi)生信息化這個領(lǐng)域,2015年公司中標的項目最多。

　　公司豐富的客戶資源為給運維服務(wù)業(yè)務(wù)員帶來基礎(chǔ),以往運維服務(wù)作為輔助并未要求高增長,今年公司是提出明確要求的。未來爭取公司覆蓋的4000家用戶,平均每家每年能收到幾萬塊錢。由于工程實施人員可以復(fù)用,同時附注一些技術(shù)手段,人員的利用率很高,成本是很低的。

　　第三部分,區(qū)域健康服務(wù)的運營。公司認為中山市中標項目的模式會是未來的發(fā)展趨勢,即通過運營一個區(qū)域的衛(wèi)生信息平臺,在獲取醫(yī)療數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上開展運營服務(wù)。可運營的內(nèi)容有很多,例如與保險公司在商業(yè)醫(yī)保、產(chǎn)品推廣方面進行合作;對C端客戶開展健康服務(wù),老年人和兒童是有很大的需求的,尤其是老年人。公司并不是自己去建醫(yī)療團隊去做這個事情,而是通過與社區(qū)醫(yī)療機構(gòu)合作,中國的社區(qū)醫(yī)療機構(gòu)還是非常完善的。對有健康服務(wù)需求的老年人,公司制定服務(wù)方案,通過社區(qū)醫(yī)生提供服務(wù)一對一的服務(wù)實施,之后利潤分成。此外還有藥品的采購,我們認為藥品的集中采購是個大的方向,未來能夠通過公司建設(shè)的藥品采購平臺,提供更好價格的比對,為當(dāng)?shù)卣墓芾硖峁└玫闹?。藥品流通平臺建設(shè)完成后,所有的藥品采購都在上面完成,收取一定比例的傭金,也是很可觀的。 ：

　　興業(yè)證券:投行、資管業(yè)務(wù)增長60%以上,貢獻高達30%

　　類別：公司研究 機構(gòu)：太平洋證券股份有限公司 研究員：張學(xué) 日期：2016-05-09

　　事件:近期,我們對興業(yè)證券進行了調(diào)研,深入了解公司未來五年的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃,并就熱點問題與公司高層進行了溝通。

　　主要觀點:

　　關(guān)于未來:爭先進位,做大做強

　　公司面向未來的競爭力有望持續(xù)增強。興業(yè)證券通過配股資本實力大幅提升,凈資產(chǎn)從2015年底的193億提升至309億,與公司上市時的87億(2010年上市)相比幾乎翻了兩番。

　　國際化進程加快。興業(yè)證券將國際化作為“五大策略”之一:公司擬分拆興證國際金融集團有限公司(以下簡稱“興證國際”)在香港聯(lián)交所上市。同時,公司積極籌備H股上市事宜。

　　進入千億俱樂部,有志于打造金融控股集團。公司資產(chǎn)規(guī)模2015年底首次突破1000億元大關(guān),進入大型金融公司之列,快速的發(fā)展打開了公司發(fā)展的想象空間,打造金融控股集團的追求正在形成。

　　關(guān)于當(dāng)下:一季度歸母凈利潤同比下滑53%,股價已經(jīng)充分反應(yīng)基本面沖擊

　　興業(yè)證券一季度凈利潤同比下滑53%,主要原因是投資收益大幅下降,降幅高達90%,一方面是投資收益銳減76%,另一方面是公允價值變動浮虧1.49個億。總體而言,投資收益(含公允價值變動)為正,1.08個億。值得關(guān)注的是,其它各項業(yè)務(wù)受影響相對較小,代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入下滑37%,利息凈收入下滑16%,證券承銷、資管業(yè)務(wù)則大幅增長60%以上,對整體業(yè)績的貢獻分別達到22%、9%。

　　投資建議:預(yù)計興業(yè)證券2016-2018年EPS分別為0.48;0.66;0.69元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為17.54;12.74;12.16?；诠举Y本實力增強后發(fā)展?jié)摿υ鰪?以及投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)對業(yè)績修復(fù)有超預(yù)期貢獻,給予興業(yè)證券“買入”評級,六個月目標價9.52元,對應(yīng)2016年預(yù)測業(yè)績20倍PE。 ：

　　順絡(luò)電子:新產(chǎn)品新應(yīng)用快速推進,打開成長空間

　　類別：公司研究 機構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：王莉 日期：2016-05-09

　　1.事件。

　　我們對公司進行了持續(xù)的跟蹤。

　　2.我們的分析與判斷。

　　(一)橫向延伸,打開十倍空間。

　　公司是國內(nèi)電感龍頭,國內(nèi)排名第一,全球排名前三(前兩名是Murata、TDK)。公司電感主要應(yīng)用于通訊、家電、汽車、軍工等領(lǐng)域,全球電感市場約200-300億元。公司在電感技術(shù)上,分別從產(chǎn)品和應(yīng)用上做橫向延伸:在產(chǎn)品上,公司從電感橫向拓展至NFC、電子變壓器、精密陶瓷、無線充電線圈等新產(chǎn)品;在下游應(yīng)用上,從通訊消費領(lǐng)域向汽車電子、軍工電子等應(yīng)用延伸。順絡(luò)在新產(chǎn)品新應(yīng)用的延伸,相應(yīng)產(chǎn)品對應(yīng)的市場空間從幾百億元增長至幾千億元,打開十倍空間。

　　我們看好公司在新產(chǎn)品新應(yīng)用上的橫向延伸,主要基于公司有過硬的電感技術(shù)平臺和廣泛的下游客戶,可以在老客戶上拓展新產(chǎn)品。

　　(二)新品快速推進,成長無憂。

　　目前,公司主業(yè)電感保持穩(wěn)健,0201和01005都是高毛利率電感,疊層0201產(chǎn)品已批量出貨,成為主力;01005產(chǎn)品已完成大客戶突破,將推動電感向芯片級應(yīng)用發(fā)展。

　　非電感業(yè)務(wù)快速推進,助力公司高成長。陶瓷指紋解鎖已出貨200萬套左右,正處于放量中;陶瓷外觀件價值量高,已經(jīng)完成研發(fā),部分客戶逐漸接受訂單。NFC天線在NFC支付興起下大概率會放量。汽車電子產(chǎn)品已經(jīng)是博世、德爾福等供應(yīng)商,優(yōu)勢明顯。軍工電子產(chǎn)品已經(jīng)做了宇航級的產(chǎn)品,品質(zhì)可靠,在國產(chǎn)化的驅(qū)動下,可能實現(xiàn)翻番增長。

　　2016Q1公司實現(xiàn)收入3.36億元,同比增長28.48%;歸屬上市公司股東的凈利潤7577萬元,同比增長59%。同時,公司預(yù)告上半年凈利潤為1.66億-1.90億元,同比增幅為40%-60%。一季度已經(jīng)展示成長性,展望全年,電感向高端滲透,新品放量,全年業(yè)績預(yù)計保持較高速度增長。

　　(三)股權(quán)優(yōu)化,董事長及管理層信心十足。

　　近幾個月,公司股權(quán)持續(xù)優(yōu)化,今年1月份,大股東金倡投資向董事長協(xié)議轉(zhuǎn)讓4000萬股(交易價格為9.78元/股)。4月28日,大股東金倡投資再次向董事長協(xié)議轉(zhuǎn)讓3800萬股(交易價格為13.17元/股)。

　　此次交易完成后,董事長持股大幅提升至11.65%。對于管理層,總裁施紅陽、副總裁高海明、董秘徐佳自去年以來均對公司股份進行了增持。

　　近幾個月一系列股權(quán)動作均顯示了董事長及管理層對公司發(fā)展信心。

　　3.投資建議。

　　我們看好公司電感業(yè)務(wù)向高端滲透,新品業(yè)務(wù)快速增長。我們預(yù)計2016/2017/2018年EPS為0.50/0.66/0.82元,首次給予推薦評級。 ：

　　秀強股份:大力強化幼教研發(fā)+師資輸出能力,幼教布局進入正循環(huán)模式,堅定看好公司未來發(fā)展

　　類別：公司研究 機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：王絲語,項雯倩 日期：2016-05-09

　　事件:公司今日公告,公司與徐州幼師幼教集團(以下簡稱“徐幼集團”)簽訂合作框架協(xié)議,徐幼集團股東擬將其合計持有的徐幼集團不超過75%且不低于51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司,徐幼集團總估值為3.5億元人民幣,全部以現(xiàn)金形式支付。

　　收購徐幼集團交易方案:1)交易對價:公司公告擬以現(xiàn)金方式收購徐幼集團51%-71%股權(quán),徐幼集團總估值為3.5億元人民幣;2)利益綁定:徐幼集團股東承諾將使用不低于35%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價款購買公司股票,上述購買股票于48個月內(nèi)分期解鎖;3)對賭承諾:本次對賭不以單純業(yè)績形式進行對賭,公司更加看重在優(yōu)質(zhì)師資體系及研發(fā)能力下,自身直營園數(shù)量的拓展。徐幼集團出讓股東承諾2016年、2017年、2018年直營園數(shù)量分別達到60家、100家、150家;4)收購標的獨家優(yōu)勢凸顯,協(xié)助公司成為行業(yè)內(nèi)目前唯一具備幼教內(nèi)容研發(fā)+幼教師資培訓(xùn)+輸出一體化的公司,補足公司短板:標的公司依托徐州幼兒師范高等?？茖W(xué)校,在幼兒園師資培養(yǎng)培訓(xùn)、科學(xué)研究、課程建設(shè)、教材研發(fā)、環(huán)境創(chuàng)設(shè)、管理團隊和師資團隊建設(shè)、統(tǒng)一標準化管理以及圍繞幼教相關(guān)產(chǎn)業(yè)研發(fā)等方面具有的實力優(yōu)勢,有助于公司打造幼兒園規(guī)?；?、專業(yè)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目標。

　　獨家校企結(jié)合辦學(xué)模式,為公司幼教產(chǎn)業(yè)打造自身造血能力。公司擬收購徐幼集團是全國唯一一所高專院校成功創(chuàng)辦的幼教集團,現(xiàn)已成為江蘇省成立最早、規(guī)模最大、影響深遠的學(xué)前教育機構(gòu)。集團創(chuàng)建于2003年12月,目前集團辦園主要覆蓋徐州市及蘇南發(fā)達地區(qū),其中直營園約35所,已加盟園9所,在園幼兒7000~8000名。校企結(jié)合,開辦校屬幼兒園,可為旗下幼兒園直接輸送學(xué)前教育專業(yè)學(xué)生,根本上解決幼教行業(yè)師資難、流動性大等問題;未來秀強有望通過該模式定制專屬師資人才,匹配公司幼教理念,為未來公司幼教整合奠定基礎(chǔ)。

　　不僅僅是園數(shù),全國幼師優(yōu)秀團隊+幼教研發(fā)實力+幼教師資培育能力更是亮點。

　　我們認為公司收購徐幼集團是出于更長遠打算,收購的不僅僅是園數(shù),更看重的是股東豐厚的資源背景,全國幼師優(yōu)秀團隊+幼教研發(fā)實力+幼教師資培育能力才是最大亮點。具體有以下三點:①擁有優(yōu)質(zhì)幼師團隊資源,教育經(jīng)驗豐富。②背靠幼師專科學(xué)校,擁有理論教學(xué)實驗基地,為公司幼教發(fā)展奠定有力基礎(chǔ)。集團依托于徐州幼師高等?？茖W(xué)校,可持續(xù)獲得理論支撐,確保幼兒園辦學(xué)理論及幼教研發(fā)水平處于全國領(lǐng)先地位,目前集團合作編撰專業(yè)教材10余本,課題研究40余項。③集團作為全國幼教培育基地,師資生源+園長資源得以保障,是公司幼教發(fā)展的長期保障。集團作為全國幼高專學(xué)校見習(xí)及就業(yè)實踐基地(尤其徐州幼高專學(xué)校),目前集團下屬幼兒園每年接待見實習(xí)學(xué)生2000余人,每年培養(yǎng)新教師50余名,共計培養(yǎng)園長近100名。通過與徐幼集團的深度合作,不僅僅是老師,尤其集團培育園長、輸出園長的能力,為公司從根本上解決了行業(yè)痛點及自身短板,未來新收園所整合的難點得以解決。此外股東資源豐厚,學(xué)校是幼師學(xué)校類明星學(xué)校,目前在校學(xué)生4000人+,將為公司幼教人才長期輸血,這將幫助秀強在園所擴張及幼教行業(yè)整合。

　　教育細分賽道優(yōu)質(zhì)公司,幼教布局進入正循環(huán)模式,維持“買入”評級。

　　公司目前的收購更注重園所師資培養(yǎng)的連續(xù)性以及教學(xué)體系的完善,公司發(fā)展再次驗證我們推薦邏輯,我們堅定看好公司公司管理層值得市場認可,后續(xù)幼教地圖擴張值得期待。目前收購還未正式落地,我們維持公司2016-18年EPS為0.18/0.23/0.27元,對應(yīng)PE為90/71/60X,維持買入評級。 ：

　　長江電力:水庫聯(lián)調(diào)發(fā)威,高效管理鎖定長期資本

　　類別：公司研究 機構(gòu)：信達證券股份有限公司 研究員：郭荊璞 日期：2016-05-09

　　受益水庫聯(lián)合調(diào)度,來水雖少但電量相對可控。受來水影響,三峽入庫流量較多年平均流量大幅偏低,主要汛期降幅達到20%以上。但由于上游雅礱江流域錦屏一級、二灘,以及溪洛渡等大型水庫已全面建成投產(chǎn),結(jié)合三峽電站自身水庫調(diào)節(jié)庫容,通過加強天氣預(yù)測、聯(lián)合調(diào)度以及優(yōu)化自身運行方式,全年發(fā)電量僅減少10%。同時,三峽水電廠全年利用小時數(shù)3934小時,相較全國平均利用小時3621小時,仍超出313小時。葛洲壩電廠年發(fā)電179.72億度,年利用小時7068小時,創(chuàng)歷史新高。

　　金沙江川云公司注入完成。2015年啟動的金沙江川云公司資產(chǎn)重組完成,2016年3月31日完成了資產(chǎn)交割。自2016年4月1日起,公司擁有川云公司100%股權(quán)。本次交易完成后,公司自有裝機容量將從交易前的2,527.7萬千瓦增加至4,387.7萬千瓦,增加比例約為73.58%;川云公司核定全年發(fā)電量約為878.47億千瓦時,相對于公司2015年全年發(fā)電量1,049.79億千瓦時增加約83.68%。此次收購徹底解決了大股東關(guān)聯(lián)資產(chǎn)的同業(yè)競爭隱患,同時公司就未來十年分紅比例做出承諾,進一步鎖定了投資者的風(fēng)險。

　　梳理戰(zhàn)略投資方向,著力提升收益水平。一方面公司通過收回公司對外投資,本年度投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增加21.82億元,取得了良好的投資收益。另一方面公司還通過在三峽電能(宜昌)有限公司和福建省配電售電有限公司兩個公司的投資,在公司傳統(tǒng)的電力銷售市場提前布局,為下一步開展水電市場化拓展新的平臺。公司當(dāng)前平均電價0.256元/度,考慮綜合輸配電成本,在電力市場化背景下,仍然在東部市場具有成本優(yōu)勢。

　　公司股權(quán)集中度創(chuàng)歷史新高。截止2016年一季度,公司股東總戶數(shù)近15萬戶,相較2009年度60萬戶大幅減少75%;且戶均持股從不足2萬股,上升到11萬股。伴隨新進股東的長期限售以及原始股東的不斷增持,公司流通性進一步收緊。

　　盈利預(yù)測及評級:以公司最新股本220億股計算,我們預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為0.76、0.75、0.85;對應(yīng)5月6日收盤價的市盈率分別為16、16、14。鑒于水電行業(yè)較為穩(wěn)定的收入、利潤及公司承諾的高額現(xiàn)金分紅,維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險因素:來水風(fēng)險、自然災(zāi)害、政策風(fēng)險等。 ：