1~3Q17 業(yè)績(jī)低于預(yù)期

　　蘇泊爾(002032)公布1~3Q17 業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入105 億元，同比增長(zhǎng)18.9%；歸屬母公司凈利潤(rùn)8.96 億元，同比增長(zhǎng)20.8%，對(duì)應(yīng)每股盈利1.09元。

　　第三季度，營(yíng)業(yè)收入35.9 億元，同比增長(zhǎng)16.5%；歸屬母公司凈利潤(rùn)2.99 億元，同比增長(zhǎng)10.2%。利潤(rùn)增長(zhǎng)略慢于收入增長(zhǎng)，略低于預(yù)期。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　受原材料成本壓力，3Q 毛利率略有下降，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不及收入增長(zhǎng)。3Q 毛利率28.6%，環(huán)比持平，同比下降1.1pct。費(fèi)用控制合理，3Q 銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)16.5%，與收入匹配；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)6%，體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。現(xiàn)金流狀況良好。

　　整體業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)情況平穩(wěn)，其中海外出口主要受益于SEB 訂單轉(zhuǎn)移，全年計(jì)劃增長(zhǎng)16%。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)電商渠道增長(zhǎng)最快，然后是三四級(jí)市場(chǎng)。炊具和小家電業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中油煙機(jī)、燃?xì)庠畹刃码娖髌奉愡呺H增量貢獻(xiàn)明顯。蘇泊爾在線上銷售的具有性價(jià)比的油煙機(jī)、燃?xì)庠畛蔀榕琶壳暗谋睢?/p>

　　公司對(duì)原材料成本具有很強(qiáng)的轉(zhuǎn)移能力，但需要消化周期，預(yù)計(jì)對(duì)2018 年業(yè)績(jī)不會(huì)產(chǎn)生影響。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　3Q 業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們將2017、2018 年每股盈利預(yù)測(cè)分別從人民幣1.61 元與1.88 元下調(diào)3%與1%至人民幣1.56 元與1.87 元。

　　估值與建議

　　目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)22x 2018e P/E。我們維持推薦的評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)上調(diào)3.57%至人民幣46.73 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　原材料成本上漲。