投資要點：

　　北京臨空國際免稅城1 月12 日在臨空經(jīng)濟核心區(qū)正式啟動建設(shè)，預(yù)計2020 年建成。該項目總投資120 億元，由中國國旅股份有限公司、首都機場集團、順義區(qū)政府共同打造。項目選址緊鄰北京首都國際機場南側(cè)，距離T3 航站樓僅600 米。占地面積444 畝，其中地上建筑面積42 萬平方米，地下建筑面積38 萬平方米，初步規(guī)劃停車位設(shè)置1.1 萬個，計劃于2020 年建設(shè)完成。北京臨空國際免稅城項目包含免稅購物、休閑、文化體驗、星級酒店、高端寫字樓等豐富業(yè)態(tài)，預(yù)計主體商業(yè)年銷售額將達200 億元，帶動周邊產(chǎn)業(yè)及消費500 億元，遠期將達1000 億元。

　　機場配套市內(nèi)店將充分調(diào)動目標人群：從區(qū)位和客源上來看，北京臨空國際免稅城可與T3航站樓、城際鐵路聯(lián)絡(luò)線樞紐、T2 有軌電車站點無縫連接。北京機場2016 年國際旅客吞吐量達到2446 萬人次，總吞吐量世界排名第二，免稅城預(yù)計將可承接首都機場以及京津冀地區(qū)人群。另外，由于機場入境店規(guī)模較小，機場外市內(nèi)店將對該部分形成有效的補充。同時，2017 年12 月28 日"京津冀144 小時過境免簽政策"實施，即在北京首都國際機場、鐵路西客站，天津濱海國際機場、天津國際郵輪母港，河北石家莊國際機場、秦皇島海港，對奧地利等53 個國家持有效國際旅行證件和144 小時內(nèi)確定日期、座位前往第三國（地區(qū)）聯(lián)程客票的外國人，實行過境免辦簽證政策。自2013 年起，北京、天津陸續(xù)獲批實施72 小時過境免簽政策，2016 年，北京口岸享受該政策人數(shù)為2.63 萬人次，同比增長32.2%，此次過境免簽時間延長，也為過境旅客提供了更為便利的政策環(huán)境。

　　市內(nèi)免稅店目前規(guī)模較小，政策有望進一步打開。由于目前可在市內(nèi)店消費的國人受眾僅為自入境之日起180 天內(nèi)的歸國人員（16 周歲以上，限額5000 元，而其他國人可進入但無法消費），且宣傳較少，因此整體規(guī)模不大。市內(nèi)免稅店牌照目前僅中免與中出服（北京已擁有一家市內(nèi)免稅店）持有。參考韓國市內(nèi)免稅店模式，假設(shè)我國進一步放寬限額和消費人群，中免作為機場免稅店的經(jīng)營方（2018 年交接新合同），在此區(qū)域?qū)⑿纬蓸O強的聯(lián)動優(yōu)勢，臨空免稅城作為出入境免稅的重要補充，將極大促進市內(nèi)免稅業(yè)態(tài)發(fā)展和引導消費回流。同時此次合作方為首都機場和順義區(qū)政府，體現(xiàn)出免稅運營商與機場的合作關(guān)系更加緊密，有利于雙方互利互惠合作共贏，避免了免稅區(qū)域招標的過度競爭。

　　盈利預(yù)測與投資建議：行業(yè)"一超多強"的格局已經(jīng)確立，中免作為行業(yè)龍頭一方面不斷取得新的免稅標的，進一步提高行業(yè)集中度，同時規(guī)模效應(yīng)下毛利率也將得到有效提升。由于項目預(yù)計在2020 年建成完成，因此我們暫時維持盈利預(yù)測，預(yù)計2017-2019 年EPS分別為1.19/1.26/1.43 元，對應(yīng)PE 為39/36/32 倍，維持"增持"評級。