事件：

　　公司2018 年1 月15 日發(fā)布公告，預(yù)計2017 年實現(xiàn)歸母凈利潤2 億-2.5 億元，同比增長11.66%-39.57%。

　　點(diǎn)評：

　　1. 重大項目落地，2017 年主業(yè)業(yè)績增長顯著。2017 年公司影視劇業(yè)績主要來自于《巴清傳》（原名《贏天下》，單集價格約1400 萬，共75 集）、《那年花開月正圓》、《計中計》、《親愛的，好久不見》、《急診科醫(yī)生》等精品劇集。根據(jù)公司公告，2017 年《中國好聲音》項目對公司損益影響約1.4 億元，包括已支付的1875 萬美元許可費(fèi)及相關(guān)稅費(fèi)計提的減值與籌備《中國好聲音》項目的相關(guān)支出。若扣除《中國好聲音》項目對公司業(yè)績的影響，2017 年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3.4 億-3.9 億元，同比增長89.82%-117.74%。

　　2. 從短期看：

　　業(yè)績高增長源自于公司進(jìn)入快速成長期，項目數(shù)量、規(guī)模明顯提升。2017 年扣除《中國好聲音》影響后業(yè)績增速約100%。

　　3. 從長期看：

　　1）制作發(fā)行能力突出，儲備項目豐富持續(xù)放量。自成立以來，公司已出品數(shù)十部電視劇作品，其中大部分在衛(wèi)視頻道黃金檔播出，并有多部作品獲得同時段收視第一。根據(jù)CMS 數(shù)據(jù)，2010 年公司出品的《永不消逝的電波》在中央電視臺綜合頻道播出，位居同時段收視第一；2012 年公司出品的《光榮大地》在北京電視臺黃金檔播出，位居北京地區(qū)黃金檔衛(wèi)視收視第一；2014 年公司出品的《裸婚之后》在浙江衛(wèi)視播出，位居同時段收視排名第一；2014 年底公司精品大劇《武媚娘傳奇》網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)擊量破百億，開播首日全國網(wǎng)收視2.14，平均收視達(dá)到3.1，大結(jié)局收視率5.08%，位居同時段收視第一，并成為近十年除《人民的名義》以外收視率最高的電視劇，公司精品制作能力得到業(yè)內(nèi)認(rèn)可。根據(jù)公司公告，2017 年公司精品大劇《贏天下》確定于優(yōu)酷、江蘇衛(wèi)視、東方衛(wèi)視播出，互聯(lián)網(wǎng)與衛(wèi)視首輪播映權(quán)單集價格合計近1400 萬元，其中衛(wèi)視首輪播映權(quán)單集價格超600 萬元，創(chuàng)業(yè)內(nèi)新高。公司擁有《東宮》、《蔓蔓青蘿》、《朱雀》、《與子偕臧》、《神秘的出租車》等多個項目正在推進(jìn)當(dāng)中，并有數(shù)十個原創(chuàng)劇本儲備，由于公司具備精品劇制作能力，有望持續(xù)產(chǎn)出精品作品。

　　2）公司采用流水線制片模式穩(wěn)定輸出精品，符合影視行業(yè)工業(yè)化發(fā)展趨勢。不同于國內(nèi)傳統(tǒng)電視劇公司采用工作室制片的模式，公司采用流水線分段式的制作模式，即每個環(huán)節(jié)都由公司指派最為專業(yè)的人完成，包括制片、導(dǎo)演、編劇等。在這一模式下，一方面公司可直接掌控各環(huán)節(jié)，更好地控制成本，從而保證公司項目毛利率在行業(yè)中處于較高水平；另一方面，公司可保證各個環(huán)節(jié)高度專業(yè)化，從而提高作品的整體品質(zhì)；并且流水線模式利于規(guī)?；掷m(xù)穩(wěn)定地輸出精品，符合影視行業(yè)工業(yè)化的發(fā)展趨勢，充分釋放公司產(chǎn)能。

　　3）頂尖專業(yè)團(tuán)隊持續(xù)流入，保證精品項目產(chǎn)量。根據(jù)公司公告及官網(wǎng)，2015 年在公司上市之初，公司已與知名編劇盛和煜、齊星、柳樺，知名導(dǎo)演霍建起、高翊浚、滕文驥，知名演員范冰冰、趙薇、張豐毅、巍子等演藝人才通過聘請、投資、成立合資公司等方式建立了穩(wěn)定、長期的合作關(guān)系；2016 年公司通過增資入股、成立合資公司等方式與知名編劇王明娟，知名電影剪輯師、導(dǎo)演許宏宇，資深欄目導(dǎo)演孫仝，資深電影發(fā)行人趙軍等多位業(yè)內(nèi)專業(yè)人士建立長期合作關(guān)系；2017 年公司再次通過成立合資公司等方式與知名演員王志飛及其團(tuán)隊、著名制片人賈曉虎、資深欄目導(dǎo)演都艷等多位業(yè)內(nèi)專業(yè)人士或?qū)I(yè)團(tuán)隊建立長期合作關(guān)系。通過匯聚各類頂尖團(tuán)隊，公司可保證自身的流水線制作中每個環(huán)節(jié)的高專業(yè)度，從而確保作品的品質(zhì)，持續(xù)輸出精品。

　　投資建議：隨著《巴清傳》等重要項目確認(rèn)收入，2017 年公司主業(yè)業(yè)績增長顯著；公司具備較強(qiáng)的精品內(nèi)容制作及發(fā)行能力，并有豐富項目儲備，有望持續(xù)推出爆款；流水線制片模式下，公司持續(xù)引進(jìn)專業(yè)團(tuán)隊保證各環(huán)節(jié)的高度專業(yè)化，有望在保證作品質(zhì)量的同時充分釋放產(chǎn)能，提高精品劇產(chǎn)量。我們預(yù)計公司2017、2018 年凈利潤分別為2.31 億元（剔除《中國好聲音》項目影響凈利潤預(yù)計為3.70 億元）、4.80 億元，對應(yīng)每股收益分別為0.58 元（剔除《中國好聲音》項目影響為0.93 元）、1.20 元，公司2018 年1 月15 日收盤價對應(yīng)2018年凈利潤不考慮增發(fā)僅14.6 倍PE，考慮增發(fā)也僅16 倍PE，維持買入-A 評級。

　　風(fēng)險提示：影視項目制作成本上升導(dǎo)致盈利能力下滑的風(fēng)險，政策監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致影視項目發(fā)行進(jìn)度低于預(yù)期、《贏天下》播出效果低于預(yù)期的風(fēng)險。