事件

　　上海醫(yī)藥(601607) 完成康德樂中國業(yè)務(wù)收購交割事宜

　　2 月2 日公司公告收購康德樂馬來西亞交割手續(xù)完成，最終收購價格為5.76 億美元。交割完成后，公司通過下屬全資子公司Century Global 持有康德樂馬來西亞100%股權(quán)，進而通過康德樂馬來西亞間接擁有其于香港及中國境內(nèi)設(shè)立的全部中國業(yè)務(wù)實體。

　　簡評

　　收購進度略超市場預期，商業(yè)板塊穩(wěn)步擴張

　　此次收購從11 月15 日公告正式簽署收購協(xié)議到近日完成交割，進展迅速，有望在2 月份即實現(xiàn)并表?？档聵分袊鴧^(qū)業(yè)2016 財年收入規(guī)模為255 億元，并購完成后上海醫(yī)藥在國內(nèi)醫(yī)藥流通規(guī)模將提升一位至第二名。并購康德樂中國的價值突出，公司將從DTP 業(yè)務(wù)、大量的進口代理品種、部分區(qū)域的網(wǎng)絡(luò)擴張、物流管理的先進經(jīng)驗和技術(shù)等多方面受益。

　　外延并購成為公司業(yè)績增長新動力

　　商業(yè)方面，公司致力于不斷完善現(xiàn)有全國性醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡(luò)，通過并購填補空白市場；工業(yè)方面，國際化成為公司長期戰(zhàn)略，圍繞研發(fā)和工業(yè)板塊做一些長遠布局，包括品種的海外注冊和海外工業(yè)并購擴張。外延并購成為公司近年來業(yè)績增長新動力。

　　管理團隊保持穩(wěn)定，康德樂中國區(qū)業(yè)務(wù)整合值得期待

　　根據(jù)公司公眾號信息，康德樂中國總裁及公司主要核心骨干已經(jīng)決定留任，交割之后管理團隊將保持穩(wěn)定，這將有利于康德樂中國區(qū)業(yè)務(wù)與上海醫(yī)藥現(xiàn)有業(yè)務(wù)進行整合。分銷方面，康德樂中國擁有14個直銷公司，17個分銷運營中心，其分銷商網(wǎng)絡(luò)覆蓋322座城市，服務(wù)近11,000 家醫(yī)療機構(gòu)等下游客戶，并購完成后，公司覆蓋省份從24個提升至28個，并強化北京、上海、廣東等重點市場覆蓋深度，同時通過并購直接獲得大量優(yōu)質(zhì)代理品種，進口藥品總代理的品種數(shù)將躍居行業(yè)第一；零售方面，康德樂中國擁有30家DTP藥房，與上藥現(xiàn)有40家DTP藥房整合，有望提升藥房業(yè)務(wù)經(jīng)營效率，成為國內(nèi)最大的DTP專業(yè)品牌連鎖藥房，從而有望成為國際新特藥進入中國市場首選配送服務(wù)商。

　　盈利預測

　　上海醫(yī)藥是國內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)和商業(yè)龍頭，受益于藥品兩票制政策落地和藥品一致性評價政策，長期業(yè)績穩(wěn)定增長具有較高的確定性，此次收購將快速拓展公司醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，具有重大意義。不考慮康德樂中國并表，我們預計2017-2019年歸母凈利潤分別為35.43億、40.55億、和46.55億，同比增長10.84%、14.45%和14.80%，對應每股收益為1.32、1.51和1.73元，維持買入評級，給予2018年20倍PE，對應目標價為30.20元。

　　風險提示:

　　康德樂中國區(qū)業(yè)務(wù)整合進度低于預期；

　　核心品種一致性評價進度慢于預期；

　　外延并購標的業(yè)績不達預期。