分析與判斷

　　產(chǎn)品銷售全面恢復，業(yè)績逐季度增長

　　17年Q1~Q4歸母凈利潤分別為0.6億、1.11億、1.13億、1.47億，呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢；Q4營收、歸母凈利潤分別同比增長232.06%、470.83%。2016年以來，疫苗流通環(huán)節(jié)整頓逐步完成，政策環(huán)境趨于穩(wěn)定，公司擁有從研發(fā)到銷售的完整二類疫苗產(chǎn)業(yè)鏈條，業(yè)績快速回升。核心產(chǎn)品AC-Hib三聯(lián)疫苗為公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力，中檢院數(shù)據(jù)顯示，17年三聯(lián)苗獲批簽發(fā)470萬瓶，預計全年銷量達400萬瓶，貢獻利潤4億。

　　銷售與研發(fā)增高費用，代理品種增長致毛利率下降

　　17年銷售、管理、財務費用分別約為3.14億、1.87億、-0.12億，對應費用率分別為23.41%、13.95%、-0.9%。銷售費用同比增長55.91%，主因公司加大了銷售團隊建設，且隨著HPV疫苗獲批，市場推廣力度加強；管理費用同比增長21.36%，預計為研發(fā)投入和職工薪酬增厚所致。公司主營業(yè)務毛利率為82.82%，比上年同期下降10.58pct，主要因為低毛利率的代理二類苗銷量增長。經(jīng)營活動現(xiàn)金流達到10.03億，同比增長84.34%，市場恢復、銷售回款增長的良性效果立竿見影。

　　AC-Hib三聯(lián)苗、四價HPV疫苗兩大核心品種驅(qū)動18年業(yè)績

　　預計公司18年受益兩大主力品種上量，業(yè)績加速增長。截止2月26日，AC-Hib三聯(lián)苗18年已獲批簽發(fā)89.5萬瓶，預計全年銷售600萬瓶，貢獻利潤6億；19年銷量、利潤貢獻分別達到800萬瓶、8億。四價HPV疫苗自17年上市后現(xiàn)已獲批簽發(fā)92.8萬支，其中18年58萬支；本品已在全國26個省市中標，預計隨著接種工作的鋪開，其銷售有望進入快速上升通道，全年銷量有望達到150萬人份，合計450萬支，以每支利潤120元計算，貢獻利潤5.4億；19、20年分別銷售600萬、750萬支，貢獻利潤7.2億、9億。

　　打造重磅品種研發(fā)梯隊，輪狀病毒疫苗預計18年上市，結(jié)核全領域布局

　　公司研發(fā)穩(wěn)步推進，目前擁有20項自主在研項目，在病毒和細菌類預防領域均有布局，儲備多個重磅品種：1）五價輪狀疫苗16年12月納入優(yōu)先審評名單，預計18年H1獲批上市，未來有望成為年收入10億的品種；2）全面布局結(jié)核病產(chǎn)業(yè)鏈，微卡的結(jié)核預防適應癥3期臨床有望于近期完成，預計19年上市，以目前適應癥的售價計算，其空間超過10億；結(jié)合診斷試劑EC預計上半年完成3期臨床，19年上市；同時公司的重組結(jié)核疫苗和BCG-PPD分別處于臨床準備和臨床受理階段，未來公司有望在國內(nèi)結(jié)核病領域取得領先地位；3）15價肺炎球菌結(jié)合疫苗獲臨床批件，其覆蓋了亞洲常見的15種血清型，且適用于兒童，未來有望帶來較大業(yè)績彈性；4）報告期內(nèi)，四價流感裂解疫苗和凍干狂犬疫苗（MRC-5）相繼獲得臨床批件。此外，公司參股設立重慶智睿投資，布局前沿生物藥。

　　推進合作戰(zhàn)略，鋪墊體檢渠道

　　報告期內(nèi)，公司繼續(xù)加大合作力度，與美年健康(002044)簽署合作協(xié)議，擬共同設立成人預防接種門診全國網(wǎng)絡，推動HPV疫苗在專業(yè)體檢中心的配置和運營。雙方客戶人群重合度較高，有利于HPV疫苗的放量，長期來看開拓了疾控外新的銷售渠道，且為未來微卡、診斷試劑EC和重慶智睿有關品種的放量奠定基礎。

　　盈利預測與投資建議

　　公司受益行業(yè)回暖，三聯(lián)苗、HPV疫苗兩大核心品種進入放量期，研發(fā)管線儲備豐富。預計18-20年EPS0.76、1.22、1.52元，對應PE為43X、27X和21X，維持"強烈推薦"評級。 四、風險提示

　　核心品種銷量不及預期；研發(fā)進展不及預期。