前2月訂單同比增長36%，基建增速超預(yù)期

　　公司發(fā)布18年1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，1-2月公司新簽合同額3024億元，同比增長35.5%，增速較去年同期（22.1%）提升13.4pct，略超市場預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，1-2月房建/基建/設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)訂單分別為2003/1004/17億元，同增33%/41%/19.6%，訂單占比分別為66.2%/33.2%/0.6%；其中，房建2月單月在春節(jié)影響下仍同比增長11.0%，主要系公司在2月承接了產(chǎn)業(yè)園建設(shè)和小鎮(zhèn)建設(shè)等重大項(xiàng)目；基建訂單受春節(jié)影響2月單月下滑31.8%，而1-2月仍實(shí)現(xiàn)41%的增長，考慮到192號(hào)文對(duì)央企PPP業(yè)務(wù)監(jiān)管的背景下，增速超市場預(yù)期。分區(qū)域看，1-2月境內(nèi)/境外訂單分別為2918/106億元，同比增長35.8%/28.7%，其中2月單月分別同比下降5.3%、39.7%，境外訂單下滑較為明顯，或與去年同期基數(shù)較高有關(guān)。

　　房建基建訂單結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，復(fù)工節(jié)奏或影響新開工增速

　　1-2月公司房建、基建訂單占比分別為66.2%/33.2%，訂單結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定（1月占比分別為64.5%/35.0%），不過考慮到公司未來房建/基建/地產(chǎn)收入占比50%/30%/20%的規(guī)劃（16年報(bào)），基建訂單占比有望提升。從實(shí)務(wù)量來看，1-2月新開工面積/施工面積/竣工面積分別同增1.8%/10.3%/40.9%，增速較去年同期分別-25.3pct/-1.6pct/+44.5pct，新開工和施工面積增速下滑，而竣工面積增速大幅提升，可能由于：1）春節(jié)錯(cuò)位，復(fù)工進(jìn)度低于預(yù)期；2）公司加快在建項(xiàng)目完工進(jìn)度而放緩新開工速度。

　　地產(chǎn)銷售保持高增，新增土地儲(chǔ)備支撐地產(chǎn)業(yè)績穩(wěn)健增長

　　1-2月公司地產(chǎn)銷售額/銷售面積分別為448億元/299萬平方米，同比分別增長47.7%/42.4%，增速較去年同期分別-0.6pct/+11.4pct；銷售額增速與去年基本持平，而銷售面積提速，公司地產(chǎn)平均售價(jià)下降或與政府調(diào)控有關(guān)。此外，公司新購置土地/期末土地儲(chǔ)備面積分別增長7.8%/20.4%，表明公司對(duì)未來地產(chǎn)業(yè)務(wù)積極增長的信心。公司土地儲(chǔ)備總量處于地產(chǎn)行業(yè)前列，后期有望支撐地產(chǎn)板塊業(yè)績穩(wěn)健增長。

　　訂單增速超預(yù)期，地產(chǎn)業(yè)務(wù)估值較低，建筑龍頭效應(yīng)不斷顯現(xiàn)

　　公司1-2月新簽合同額同比增長36%，增速略超預(yù)期，全年有望維持穩(wěn)健增速；且訂單結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高毛利的基建和地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比逐步提升，有望增厚公司業(yè)績。按照17年中報(bào)地產(chǎn)業(yè)務(wù)凈利潤占比46%的假設(shè)，預(yù)計(jì)18年地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤為175億，對(duì)應(yīng)7倍估值，目前估值較低。公司業(yè)績穩(wěn)健增長，管理層激勵(lì)到位（完成兩期股票激勵(lì)），伴隨集中度提升公司建筑龍頭效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為1.12、1.26、1.41元，對(duì)應(yīng)18年P(guān)E7倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　基建投資增速下滑風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)，海外市場風(fēng)險(xiǎn)，工程訂單下滑超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。