公司發(fā)布2017年年報(bào)

　　公司2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1800.8億元，同比增長24.86%，毛利達(dá)近150億元，利潤總額達(dá)到30億元，其中歸屬于上市公司股東凈利潤13.78億元，較調(diào)整后同比增長274%，實(shí)現(xiàn)EPS0.09元/股，同比增長350%，主要由于產(chǎn)品價(jià)格上升及銷售量增加。其中四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3887萬元。

　　氧化鋁為業(yè)績強(qiáng)有力貢獻(xiàn)：報(bào)告期內(nèi)公司氧化鋁板塊實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1281萬噸，銷量709萬噸，實(shí)現(xiàn)毛利67億元。稅前利潤達(dá)到32.52億元，同比增長257%，是業(yè)績?cè)鲩L的主要貢獻(xiàn)者。2017年氧化鋁價(jià)格均價(jià)達(dá)到2909元/噸，同比上漲超過40%，公司毛利率同比增長7.8個(gè)百分點(diǎn)，毛利增長帶動(dòng)業(yè)績大幅提升。

　　原鋁板塊伴隨產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整盈利能力有望不斷回歸：公司2017年原鋁板塊產(chǎn)量361萬噸，稅前利潤8.27 億元，同比下滑62%，主要是原材料氧化鋁和電力成本上漲導(dǎo)致。公司目前主要新增產(chǎn)能包括廣西華磊、內(nèi)蒙古華云、貴州華仁、山西中鋁華潤，逐步完善包頭、山西、貴州、廣西四大鋁工業(yè)基地，大多位于電力和原材料優(yōu)勢(shì)地區(qū)，伴隨產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整，成本競爭力改善，公司電解鋁板塊盈利能力有望不斷回歸。

　　費(fèi)用下降可期：2017年公司管理費(fèi)用達(dá)到40.46億元，同比增長11.36億元，其中主要由于四季度部分員工內(nèi)部退養(yǎng)及分流計(jì)提辭退福利8 億元。財(cái)務(wù)費(fèi)用45.59億元，同比增長3.06億元，主要由于利息收入減少和匯兌損失上升所致。截止2017年底公司資產(chǎn)負(fù)債率為67.27%，比2016 年末下降了3.45 個(gè)百分點(diǎn)，伴隨公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，管理水平不斷提升，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用有望繼續(xù)降低。

　　整合發(fā)展轉(zhuǎn)型升級(jí)，行業(yè)深化改革需求回暖，鋁價(jià)中樞有望不斷回升：公司市場化債轉(zhuǎn)股總規(guī)模達(dá)126億元，同時(shí)設(shè)立了100 億元的產(chǎn)業(yè)投資基金、引入了100 億元供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革投資基金等多種融資方式。伴隨電解鋁深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，一些效率低、管理不善的企業(yè)有可能會(huì)被兼并重組，使得行業(yè)整體效率得到提升，公司有望持續(xù)整合發(fā)展，進(jìn)入強(qiáng)者恒強(qiáng)局面。同時(shí)價(jià)格相對(duì)低位一定程度抑制高成本新增產(chǎn)能投放，限暖季結(jié)束需求回暖，庫存可能逐漸回落，鋁價(jià)中樞有望不斷回升。

　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)測，2018-2019年歸母凈利潤預(yù)測為42.02億、76.13億元、93.07億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股本EPS分別為0.28元/股、0.51元/股、0.62元/股，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別17.6、9.7和7.9倍。我們依然看好電解鋁行業(yè)未來長期投資價(jià)值。中國鋁業(yè)(601600) 作為龍頭央企，仍是深化改革受益的標(biāo)的。維持"增持"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，交易進(jìn)展不及預(yù)期