公司17年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)114.6%，分紅率超50%

　　公司發(fā)布17年年報(bào)，17年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入373.10億元，同比增長(zhǎng)76.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.98億元，同比增長(zhǎng)114.6%；實(shí)現(xiàn)全面攤薄后EPS1.34元。公司17年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與應(yīng)收票據(jù)增加值之和為25.4億，較16年增加1.6億元，與歷史高點(diǎn)2011年相當(dāng)。此外，公司擬每股現(xiàn)金分紅0.68元（含稅），分紅率為50.8%，較16年36.9%的分紅率大幅提升，對(duì)應(yīng)26日收盤價(jià)的股息率為4.70%。

　　產(chǎn)品銷量大幅提升疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，公司凈利率創(chuàng)09年來(lái)新高

　　17年公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要因?yàn)椋?）公司17年重卡銷量達(dá)到創(chuàng)歷史新高的13.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)68%；2）以曼技術(shù)為代表的HOWO-T系列車熱銷，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移；3）雖然公司質(zhì)量索賠費(fèi)由16年的2.2億上升至4.7億，但營(yíng)收大幅增長(zhǎng)下公司銷售費(fèi)用率保持平穩(wěn)，管理費(fèi)用率下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)至1.4%，公司凈利率由16年的2.55%提升至3.14%，為09年以來(lái)最高值。

　　重卡行業(yè)18年穩(wěn)定性或超預(yù)期，工程車及大排量車熱銷尤其利好公司

　　16年治超標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一加速了重卡行業(yè)過剩保有量的出清，目前行業(yè)庫(kù)存較10年處于很低的水平，在穩(wěn)中求進(jìn)的政策背景下，行業(yè)銷量波動(dòng)會(huì)大幅低于11-15年，穩(wěn)定性或超預(yù)期。18年1-2月公司重卡銷量同比增長(zhǎng)22.7%，顯著好于行業(yè)8.9%的增速，公司表現(xiàn)有望持續(xù)好于行業(yè)：1）目前工程車熱銷，而公司重卡產(chǎn)品中工程車占比顯著高于其他重卡龍頭；2）大排量車型滲透率近兩年出現(xiàn)提升，公司MC13產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常明顯；3）重汽集團(tuán)出口連續(xù)13年國(guó)內(nèi)第一，由中汽協(xié)數(shù)據(jù)，17年重卡行業(yè)出口增長(zhǎng)16.3%，而重汽集團(tuán)重卡出口增長(zhǎng)24.3%?？紤]到公司對(duì)美國(guó)基本沒有出口，受中美貿(mào)易摩擦影響有限。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，源自曼技術(shù)平臺(tái)的T系列新車在未來(lái)5-8年內(nèi)仍將維持極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，公司依托T系列新車市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。

　　投資建議

　　長(zhǎng)期來(lái)看在重卡行業(yè)大功率化、中高端化趨勢(shì)下，T系列車將提升公司盈利水平，公司業(yè)績(jī)富有彈性；我們預(yù)計(jì)公司18-20年EPS分別為1.60/1.90/2.22元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為9.1/7.6/6.5倍，目前估值反映的是18年業(yè)績(jī)大幅下滑的預(yù)期，預(yù)期較低則容易超預(yù)期，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)穩(wěn)定性不及預(yù)期；公司銷量及T系列車占比不及預(yù)期。