7月20日凌晨,張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)中小盤、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選4只產(chǎn)品二季報(bào)悉數(shù)出爐。數(shù)據(jù)顯示,截至二季度末,張坤的管理規(guī)模達(dá)到1344.78億元,較上季度末的1331.09億元略有增加。

　　其中,易方達(dá)藍(lán)籌精選二季度末規(guī)模達(dá)到了898.89億元,較前一季度末的880.16億元增加了18.73億元。易方達(dá)中小盤規(guī)模則為287.01億元,較前一季度末的314.64億元縮水27.63億元。另外,易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有和易方達(dá)亞洲精選二季度末規(guī)模分別達(dá)到116.98億元和41.91億元。

　　從行業(yè)配置來看,張坤在二季度對旗下4只產(chǎn)品持倉做了進(jìn)一步調(diào)整,股票倉位均有所下降。不過,在具體操作上,他進(jìn)行了不同方向的調(diào)倉,易方達(dá)藍(lán)籌精選降低了計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置,增加了電子等行業(yè)的配置；易方達(dá)中小盤則是降低了食品飲料等行業(yè)的配置,增加了計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置。

　　此外,對易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有,張坤降低了計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置,增加了醫(yī)藥、銀行等行業(yè)的配置。而易方達(dá)亞洲精選則是降低了消費(fèi)等行業(yè)的配置,增加了銀行、地產(chǎn)等行業(yè)的配置。

　　在反思過往的投資過程,張坤發(fā)現(xiàn)“有不少錯誤”。他感慨對未來5年行業(yè)競爭格局的判斷難度只增不減。他表示自己經(jīng)常這樣審視組合,如果股市暫停,5年后恢復(fù)交易,每個企業(yè)能帶來多少的預(yù)期復(fù)合收益率？“從目前的判斷來看,未來幾年預(yù)期回報(bào)率下降可能是難以避免的?！?/p>

　　從行業(yè)配置來看,張坤管理的4只產(chǎn)品在二季度股票倉位均有下降,但調(diào)倉路徑各異。

　　其中,易方達(dá)藍(lán)籌精選二季度末股票倉位為90.17%,較前一季度末的93.61%略有下降。行業(yè)配置上,該基金降低了對計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置,增加了對電子等行業(yè)的配置。

　　具體到個股上,易方達(dá)藍(lán)籌精選在二季度對香港交易所、騰訊控股、瀘州老窖、洋河股份進(jìn)行了增持,并對五糧液、貴州茅臺、美團(tuán)進(jìn)行了減持。

　　截至二季度末,這只產(chǎn)品持有香港交易所的股票數(shù)量從一季度末的2286萬股增至2310萬股,取代五糧液成為其第一大重倉股。同期,該基金對五糧液的持有數(shù)量從3300萬減持至2980萬股,目前僅為其第3大重倉股。

　　在剛剛過去的二季度,愛爾眼科新進(jìn)為易方達(dá)藍(lán)籌精選前十大重倉股行列,持有該股數(shù)量達(dá)到3500.79萬股,【平安銀行(000001)、股吧】則已不在其前十大重倉之列。

　　另外,該產(chǎn)品在二季度末持有的招商銀行A股1.13億股和港股5000萬股依舊保持不變。與此同時(shí),該基金持有?？低暤墓善睌?shù)量也依舊為9000.02萬股。

　　易方達(dá)藍(lán)籌精選二季度末前十大重倉股

　　與易方達(dá)藍(lán)籌精選一樣降低計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置的,還有易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有。該基金還在二季度還增加了醫(yī)藥、銀行等行業(yè)的配置。個股方面,張坤強(qiáng)調(diào)自己依然長期持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。目前其前十大重倉股為瀘州老窖、?？低暋⒀蠛庸煞?、香港交易所、五糧液、貴州茅臺、騰訊控股、美團(tuán)、愛爾眼科、平安銀行。

　　易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有二季度末前十大重倉股

　　同期,易方達(dá)亞洲精選降低了消費(fèi)等行業(yè)的配置,增加了銀行、地產(chǎn)等行業(yè)的配置。目前其前十大重倉股為京東集團(tuán)、美團(tuán)、騰訊控股、招商銀行、香港交易所、阿里巴巴、郵儲銀行、中國海外發(fā)展、唯品會、錦欣生殖。

　　在報(bào)告中,張坤坦陳,二季度,教培企業(yè)受政策預(yù)期影響股價(jià)跌幅較大,對該基金凈值產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響,這也使他反思長期投資框架中的一些假設(shè),希望能夠?qū)⑵溥M(jìn)一步完善。

　　易方達(dá)亞洲精選二季度末前十大重倉股

　　與易方達(dá)藍(lán)籌精選完全不同,張坤的另一只具有代表性的基金——易方達(dá)中小盤在二季度增加了計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置,同時(shí)降低了食品飲料等行業(yè)的配置。該基金倉位變動也較大。截至二季度末,該基金股票倉位為70.36%,相較于上季度末的93.93%大幅減少。

　　而前十大重倉股名單卻并無新進(jìn)與退出,只是在持倉數(shù)量上稍有變化。具體來看,通策醫(yī)療在被減持120萬股后,仍躍居第一大重倉股,二季度該股漲幅約64%。五糧液被大幅減持了550萬股,貴州茅臺也被小幅減持了30萬股,這兩只個股已連續(xù)兩個季度被易方達(dá)中小盤減持。

　　此外,美年健康、百潤股份、【蘇泊爾(002032)、股吧】、天壇生物等個股被小幅減持。

　　與此同時(shí),易方達(dá)中小盤重倉持有的華蘭生物、恒生電子被張坤小幅加倉。同時(shí),其持有的【中炬高新(600872)、股吧】持倉股票數(shù)量保持不變。

　　易方達(dá)中小盤二季度末前十大重倉股

　　回顧二季度,張坤表示,A股市場分化較為明顯,新能源、汽車、電子、醫(yī)藥等行業(yè)表現(xiàn)較好,而農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、家電等行業(yè)表現(xiàn)相對落后。二季度張坤所管理的基金股票倉位均有所下降,并對結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。但在個股方面,他依然長期持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。

　　疫情后,隨著全球流動性的放松,全球股市都有了顯著上漲。他提到,一些市場公認(rèn)長期有成長空間行業(yè)(科技、醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源)中的優(yōu)質(zhì)公司,除了業(yè)績增長的驅(qū)動,估值也得到了顯著提升。面對越來越高的市盈率水平,對企業(yè)的估值方法也越來越多采用遠(yuǎn)期(如 2025 年甚至 2030 年)市值貼現(xiàn)回當(dāng)年,似乎只有這樣,投資者才能獲得一個可以接受的回報(bào)率水平。

　　他認(rèn)為,這樣的環(huán)境對投資人判斷正確率的要求是很高的。“我們發(fā)現(xiàn),對于一些公司,在各種假設(shè)都兌現(xiàn)的情況下,可能未來 5 年能賺取貼現(xiàn)率或者比貼現(xiàn)率略高的收益率水平,但是一旦錯誤,可能就要面臨 30%甚至50%的股價(jià)下跌。在一個流動性寬裕、資本焦慮地尋找高回報(bào)率領(lǐng)域的環(huán)境下,未來幾年,不少行業(yè)面臨的競爭程度恐怕比過去5年更為激烈?！?/p>

　　在反思自己過往的投資過程,他“發(fā)現(xiàn)有不少錯誤”,同時(shí)感慨未來投資之難?！拔艺J(rèn)為,對于未來5年行業(yè)競爭格局的判斷難度恐怕只增不減。綜合來看,如果正確,可能只獲得一個平庸的回報(bào)率,但一旦錯誤,卻面臨不小的損失。在這樣的賠率分布下,對于投資來說顯然是高難度動作。”

　　而面對這種情況,張坤表示,要么在熱門行業(yè)進(jìn)行深入研究,試圖獲得更高的概率確信度,要么在不那么擁擠的行業(yè),稍微犧牲一些概率,承擔(dān)多一點(diǎn)不確定性,獲得更佳的賠率回報(bào)。

　　“我經(jīng)常這樣審視組合,如果股市暫停,5年后恢復(fù)交易,每個企業(yè)能帶來多少的預(yù)期復(fù)合收益率,從目前的判斷來看,未來幾年預(yù)期回報(bào)率下降可能是難以避免的?！睆埨け硎?。