◆策略視點(diǎn)：托底政策將持續(xù)，貨幣寬松與制度改革效果將逐步顯現(xiàn)，未來增長預(yù)期趨于平穩(wěn)。在企業(yè)盈利能力基本平穩(wěn)或略有改善的預(yù)期下，收入的增長將推動(dòng)明年上市公司盈利繼續(xù)溫和增長。我們認(rèn)為，我們認(rèn)為，政策托底仍將持續(xù)，增長預(yù)期趨于平穩(wěn)，降息周期已經(jīng)開啟，貨幣環(huán)境持續(xù)寬松，結(jié)構(gòu)改革繼續(xù)深化，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，未來市場仍然值得看好。

◆增長預(yù)期趨于平穩(wěn)。首先，明年內(nèi)需增長仍將疲弱，通脹約束無需擔(dān)憂，政策托底將長期持續(xù)；其次，通常貨幣寬松效果在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中顯現(xiàn)大約需要三至六個(gè)月時(shí)間，以此推測，明年二季度后或能看到貨幣政策的實(shí)際效果；再次，改革釋放經(jīng)濟(jì)活力，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響也將逐步顯現(xiàn)；此外，大宗商品價(jià)格持續(xù)低位，尤其是原油價(jià)格大幅下行有利于降低制造企業(yè)生產(chǎn)成本，提高國內(nèi)居民的購買力和國外出口的競爭力；全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和復(fù)蘇，人民幣升值預(yù)期打破，有利于穩(wěn)定對(duì)外出口預(yù)期。

◆盈利預(yù)期趨于溫和。在基數(shù)效應(yīng)與全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的推動(dòng)與，ppi同比下降幅度有望收窄，從而對(duì)國內(nèi)企業(yè)盈利的拖累作用有可能下降。上游資源品價(jià)格處于低位，特別是原油價(jià)格的大幅回落對(duì)國內(nèi)中下游企業(yè)盈利能力的正面影響將在明年會(huì)有更明顯的體現(xiàn)。在降息與政府推動(dòng)企業(yè)融資成本下行的努力下，財(cái)務(wù)費(fèi)用率將可能出現(xiàn)下降；政府行政體制改革的背景下，明年企業(yè)稅費(fèi)在營業(yè)收入中的比重將可能小幅回落。在企業(yè)盈利能力基本平穩(wěn)或略有改善的預(yù)期下，收入的增長將推動(dòng)明年上市公司盈利實(shí)現(xiàn)5-10%左右的溫和增長。

◆未來市場仍然值得看好。內(nèi)需增長初現(xiàn)企穩(wěn)，未來經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期有望趨于平穩(wěn)。未來改革將繼續(xù)深入，相關(guān)改革措施將陸續(xù)出臺(tái)。降息周期已經(jīng)開啟，未來宏觀貨幣環(huán)境整體仍將維持偏寬松的態(tài)勢?？傮w來看，我們認(rèn)為，政策托底仍將持續(xù)，增長預(yù)期趨于平穩(wěn)，降息周期開啟，貨幣環(huán)境持續(xù)寬松，結(jié)構(gòu)改革繼續(xù)深化，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，未來市場仍然值得看好。