捷成股份：運(yùn)營(yíng)平臺(tái)初步打造完善 推薦評(píng)級(jí) 2015-01-15    類別：公司研究  機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券  研究員：馬先文

　　[摘要]

　　事件描述：

　　捷成股份公告2014年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.41~2.81億元，同比增長(zhǎng)20~40%，點(diǎn)評(píng)如下：

　　事件評(píng)論廣電行業(yè)經(jīng)歷內(nèi)憂外患，捷成穩(wěn)健增長(zhǎng)彰顯核心競(jìng)爭(zhēng)力。1、互聯(lián)網(wǎng)新媒體滲透率逐步提升對(duì)傳統(tǒng)媒介的替代效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，廣電行業(yè)在14年受到OTT的外部劇烈沖擊，同時(shí)廣電系統(tǒng)反腐工作的推進(jìn)也對(duì)既有行業(yè)信息化造成一定的影響，在各方面環(huán)境不利的情況下捷成仍能有保持穩(wěn)健增長(zhǎng)彰顯其卓越能力；2、按照公司14年6月份推出的二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，14年業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)為同比增長(zhǎng)30%，作為股權(quán)激勵(lì)第一年考核期，我們判斷其達(dá)成概率較大，因此公司凈利潤(rùn)增速有望在30~40%；3、公司當(dāng)前參股華視網(wǎng)聚、安信華、中映高清、國(guó)科恒通、貝爾信等5家公司20%股權(quán)，按照公司過(guò)往并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，其剩余股權(quán)回收是大概率事件，同時(shí)考慮到中視精彩和瑞吉祥的財(cái)務(wù)并表，我們判斷公司“內(nèi)生+外延”的策略仍有望保證公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　“技術(shù)+影視內(nèi)容制作及整合”雙輪驅(qū)動(dòng)，廣電運(yùn)營(yíng)平臺(tái)戰(zhàn)略逐步明朗。1、公司近期收購(gòu)的中視精彩及瑞吉祥核心團(tuán)隊(duì)在影視劇的投資、制作與發(fā)行方面具備極為豐富的經(jīng)驗(yàn)和領(lǐng)先的技術(shù)，雙方整合有助于捷成從原有音視頻技術(shù)解決方案“一站式”服務(wù)提供商逐步轉(zhuǎn)向構(gòu)建以音視頻技術(shù)服務(wù)和音視頻內(nèi)容服務(wù)雙引擎驅(qū)動(dòng)的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商；2、隨著電視臺(tái)端訂單增速逐步放緩，傳統(tǒng)系統(tǒng)服務(wù)面臨增長(zhǎng)瓶頸，公司商業(yè)模式也因此逐步向廣電運(yùn)營(yíng)切換，轉(zhuǎn)型主要具備以下幾個(gè)方面優(yōu)勢(shì)：a）OTT對(duì)于廣電傳統(tǒng)業(yè)務(wù)沖擊較大，倒逼廣電對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)電視盒子的干預(yù)，從大邏輯上分析廣電推出TVOS后參與運(yùn)營(yíng)概率較大，因此能夠提供豐富播放內(nèi)容的捷成有望成為廣電合作對(duì)象；b）公司在與廣電系統(tǒng)具備多年的合作經(jīng)驗(yàn)，在系統(tǒng)軟硬件層面更容易互聯(lián)互通，同時(shí)捷成信息安全方面技術(shù)領(lǐng)先；c）公司承接廣西和江西兩?。s2000萬(wàn)廣電用戶）廣電雙向改造業(yè)務(wù)，我們判斷雙向網(wǎng)改完成后捷成有望參與當(dāng)?shù)貜V電聯(lián)合運(yùn)營(yíng)。

　　盈利預(yù)測(cè)：公司業(yè)務(wù)布局邏輯逐步明朗，估值空間或?qū)⒅鸩酱蜷_(kāi)，預(yù)計(jì)2014~2016年公司EPS0.58、0.97、1.36元（考慮增發(fā)），維持“推薦”評(píng)級(jí)。