投資要點(diǎn)：

　　核心觀點(diǎn)：中國平安是國內(nèi)綜合金融和互聯(lián)網(wǎng)金融的極佳標(biāo)的，各項業(yè)務(wù)品質(zhì)極佳。

　　高送轉(zhuǎn)、員工持股計劃、利潤延期釋放都為股價上漲提供了理由，目前股價對應(yīng)2014年P(guān)/EV為1.46倍，遠(yuǎn)低于同行，維持買入評級。

　　業(yè)績一覽：歸屬母公司凈利潤393億元，EPS4.68元，BVPS32.56元；實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值252億元，同比增長21%；內(nèi)含價值4588億元。

　　壽險：保費(fèi)增速穩(wěn)健、強(qiáng)勁，新業(yè)務(wù)價值同增21%。1）保費(fèi)收入1833億元，同增19.5%；2）截至2014年底，個壽代理人數(shù)量超63.5萬，較年初增長14.1%；人均每月首年規(guī)模保費(fèi)6,244元，同比提升5.9%。3）新業(yè)務(wù)價值同比增長21%。

　　產(chǎn)險：保費(fèi)高增長，綜合成本率下降2個百分點(diǎn)至95.3%。產(chǎn)險2014年實現(xiàn)保費(fèi)收入1,428.57億元，同比增長23.8%，市場份額提升1.1個百分點(diǎn)18.9%。成本控制是平安產(chǎn)險最大亮點(diǎn)。2014年綜合成本率較2013年下降2個百分點(diǎn)至95.3%，其中賠付率較2013年下降2.7個百分點(diǎn)至57.7%，對賠付終端加強(qiáng)控制收效顯著。

　　投資：凈投資收益率創(chuàng)三年新高，但利潤未充分釋放。2014年全行業(yè)延續(xù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整態(tài)勢，凈投資收益率達(dá)5.3%，創(chuàng)下三年新高，較2013年提高0.2個百分點(diǎn)?？偼顿Y收益率5.1%，與2013年持平，與行業(yè)6.3%相差巨大。據(jù)我們了解，平安資管2014年投資業(yè)績較為理想，期待可供出售類金融資產(chǎn)結(jié)算釋放利潤。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融航母成型，總用戶1.37億?；ヂ?lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)融入“醫(yī)、食、住、行、玩”生活場景，實現(xiàn)海量獲客，截至2014年底，平安互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模達(dá)1.37億，年活躍用戶6,925萬。陸金所、萬里通、平安好房、平安好車快速成為細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

　　小非減持完成，核心員工持股計劃刺激股價。過往幾年抑制股價上漲的小非（員工股）大額減持已經(jīng)結(jié)束。同時，約一千名公司管理層和核心員工參與的持股計劃2015年付諸實施，二級市場買入將對股價正面刺激。

　　投資建議：買入。中國平安是國內(nèi)綜合金融和互聯(lián)網(wǎng)金融的最佳標(biāo)的，各項業(yè)務(wù)品質(zhì)極佳。高送轉(zhuǎn)、員工持股計劃、利潤延期釋放都為后續(xù)股價上漲提供了理由。目前股價對應(yīng)2014年P(guān)/EV為1.46倍，遠(yuǎn)低于同行，維持買入評級。