本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　供應(yīng)鏈金融主題近期走熱，核心企業(yè)對(duì)資金流整合此起彼伏。黃金珠寶行業(yè)交易規(guī)模大且季節(jié)性強(qiáng)，極為契合供應(yīng)鏈金融特征，我們預(yù)計(jì)豫園商城有望切入該藍(lán)海領(lǐng)域。

　　投資要點(diǎn)：

　　投資建議：近期供應(yīng)鏈金融主題走熱，黃金珠寶產(chǎn)業(yè)鏈大有可為。

　　豫園商城既是品牌商，又是批發(fā)零售商，其供應(yīng)鏈地位不言而喻。交易季節(jié)性強(qiáng)，供應(yīng)商資金渴求度高但銀行融資困難；消費(fèi)者投資渠道匱乏，具備平臺(tái)信用的P2P飽受歡迎，尤其在存款保險(xiǎn)制度實(shí)施后。

　　結(jié)合公司優(yōu)勢(shì)及復(fù)星集團(tuán)定位來(lái)看，我們判斷公司最終切入供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域可能性較高，此外，分部估算公司重估價(jià)值高達(dá)400億元以上，上調(diào)2015年P(guān)E至35X，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至28元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　黃金珠寶產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菢O好的供應(yīng)鏈金融溫床。一方面國(guó)內(nèi)利率非市場(chǎng)化導(dǎo)致小微企業(yè)融資困難，另一方面消費(fèi)者投資渠道仍較匱乏，伴隨信用體系完善供應(yīng)鏈金融迎來(lái)蜜月期。黃金珠寶交易規(guī)模大、周轉(zhuǎn)緩慢且季節(jié)性明顯（資金需求量不平滑），加盟商從銀行融資難度大（多為輕資產(chǎn)），對(duì)資金渴求極高；P2P快速發(fā)展為供應(yīng)鏈金融提供了資金蓄水池，且從供應(yīng)鏈角度風(fēng)險(xiǎn)更易防控。目前產(chǎn)業(yè)鏈民間融資成本普遍在15%以上，而P2P收益年化不足10%，息差較為明顯。

　　進(jìn)軍黃金珠寶業(yè)供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域可能性較大。近期證券時(shí)報(bào)等媒體報(bào)道豫園“千億平臺(tái)”戰(zhàn)略：效仿上海鋼聯(lián)整合行業(yè)信息流、資金流和物流，搭建黃金珠寶業(yè)生態(tài)閉環(huán)，我們認(rèn)為核心為供應(yīng)鏈金融。目前豫園黃金飾品年銷(xiāo)售規(guī)模近200億，行業(yè)總體規(guī)模近萬(wàn)億，存在巨大整合空間。判斷未來(lái)三年供應(yīng)鏈金融將迎來(lái)黃金發(fā)展期，公司是否能實(shí)現(xiàn)類(lèi)似“皮城金融”式創(chuàng)新轉(zhuǎn)型值得期待，維持2015-2017年EPS預(yù)測(cè)0.79/0.95/1.12元不變。