投資要點：

　　這一輪牛市，高潮始于去年11月份的降息。行情的上漲源自于估值的提升，無風(fēng)險收益率下降起到次要作用，股權(quán)風(fēng)險溢價降低起到主要作用，而導(dǎo)致風(fēng)險溢價下降的主要原因也經(jīng)歷了從信用風(fēng)險減弱到對改革信心增強(qiáng)的轉(zhuǎn)移，在股市上表現(xiàn)為以金融股為代表的權(quán)重股快速上漲過渡到以創(chuàng)業(yè)板為龍頭的全面牛市。

　　判斷牛市的持續(xù)性以及領(lǐng)漲主線，依然要從新常態(tài)出發(fā)。經(jīng)濟(jì)增速從高速轉(zhuǎn)到中高速；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級；從投資驅(qū)動、要素驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，是新常態(tài)的核心要義。經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變是新常態(tài)的內(nèi)在要求。

　　要實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變這一宏偉目標(biāo)，需要兩個步驟：一是解決歷史遺留問題；二是創(chuàng)造靠消費拉動的條件。所謂解決歷史遺留問題，就是解決投資依賴癥，降低投資率、降低融資成本、改善企業(yè)盈利環(huán)境。這個過程對應(yīng)著經(jīng)濟(jì)增速的放緩，這個目標(biāo)的實現(xiàn)，要求的政策組合必然是“降息”和“發(fā)展股權(quán)融資”。國有資產(chǎn)注入、上市公司定增、注冊制的推進(jìn)和新三板掛牌是發(fā)展股權(quán)融資具體的實現(xiàn)途徑。吸引社會資金流向一級市場，必然要求二級市場有穩(wěn)定的上漲趨勢，以實現(xiàn)資本的利潤兌現(xiàn)。股市的繁榮，為居民財富保值增值提供了實現(xiàn)渠道，進(jìn)而創(chuàng)造靠消費拉動經(jīng)濟(jì)的條件。

　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級，要求增速的下降，更要通過創(chuàng)新驅(qū)動來實現(xiàn)。

　　結(jié)合總理提出的大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新來看，在創(chuàng)新驅(qū)動的過程中，科技大發(fā)展并向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化是社會的潮流，新興產(chǎn)業(yè)的壯大和新業(yè)態(tài)的發(fā)展是時代的標(biāo)志。

　　這一輪牛市高舉改革的大旗，改革提升了股市的風(fēng)險偏好，配合以流動性充足，無風(fēng)險利率下降，估值提升的行情仍會繼續(xù)，我們的基調(diào)是改革不休，趨勢不止。但由于上半年倉位、杠桿、品種配置等因素基本上發(fā)展到極致，下半年的行情，市場的風(fēng)格或許不再單一。

　　改革依靠科技和制度創(chuàng)新，圍繞這兩個概念界定標(biāo)的范圍，基本上就可以鎖定高于市場的收益。沿著科技的方向，可以細(xì)分出諸如互聯(lián)網(wǎng)+、中國制造2025、新能源等經(jīng)線，而沿著制度創(chuàng)新方向，就形成了多條緯線，例如自貿(mào)區(qū)、一帶一路、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、國企改革、新業(yè)態(tài)等。這些概念經(jīng)緯交織，共同撐起一個立體的牛市。

　　目前股市已經(jīng)有了較為明顯的泡沫，對于估值泡沫的化解，需要盈利的提升，新興產(chǎn)業(yè)可以自我化解，傳統(tǒng)型行業(yè)由于需求不足的原因，其業(yè)績對估值的化解，更可能用物價回暖的方式來實現(xiàn)，因此把握物價回升的主線是尋找傳統(tǒng)型行業(yè)投資機(jī)會的一個思路。

　　可以從三條主線把握下半年的投資機(jī)會：

　　經(jīng)緯交織：中國制造2025、互聯(lián)網(wǎng)+、醫(yī)療保健、新能源、環(huán)保；物價回升：有色、鋼鐵、化工；主題：一帶一路（偏向文化）、穩(wěn)增長（水利）、國資改革、軍工。