投資要點：

　　事件：公司近日公布2015年半年報。1~6月實現(xiàn)收入21.1億元，同比降約27.6%；歸母凈利潤約-2.5億元，同比降約1221.3%；EPS約-0.29元。其中，第2季度收入約16.3億元，同比降約28.1%；歸母凈利潤約-1841萬元，同比降約114%；EPS約-0.02元。

　　公司預(yù)計2015年1~9月歸母凈利潤約-3.8~-4.8億元，同比降幅區(qū)間為-247.3%~-216.6%，EPS區(qū)間為-0.28~-0.35元。

　　點評：

　　疆內(nèi)水泥供需嚴(yán)重失衡，公司量價齊縮；商混經(jīng)營承壓。

　　2015年上半年新疆水泥產(chǎn)量同比減少約16.8%，需求萎縮嚴(yán)重；1~6月區(qū)域低標(biāo)、高標(biāo)水泥均價同比降幅分別約41、0元/噸，目前已降至歷史低位。

　　公司上半年水泥銷量約739萬噸，同比降約21.1%；2季度銷量約576萬噸，同比降約23.5%。上半年其水泥噸均價同比降約23元/噸、至約242元/噸；噸毛利同比降約34元/噸、至約37元/噸；水泥毛利率約15.2%，同比降幅約11.3個百分點、創(chuàng)歷史新低。

　　受地產(chǎn)投資景氣疲弱影響，上半年公司商混收入同比降約21.4%、至約3.1億元；毛利率約6.6%，同比增約1.9個百分點。

　　費用剛性，營業(yè)利潤虧損較大。上半年公司營業(yè)利潤層面虧損額約4.0億元；綜合期間費用率高達(dá)33.8%，同比增約7.8個百分點；債務(wù)壓力大，上半年財務(wù)費用率高達(dá)14.3%，同比增約4.4個百分點。

　　疆內(nèi)水泥景氣已至低谷，下半年環(huán)比改善可期，拐點尚待“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”等強(qiáng)力需求催化。下半年基建托底經(jīng)濟(jì)預(yù)期下，區(qū)域水泥需求有望環(huán)比改善；但區(qū)域產(chǎn)能過剩嚴(yán)重、熟料產(chǎn)能利用率不足50%，景氣拐點的來臨尚待強(qiáng)力的需求催化（如“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”驅(qū)動區(qū)域基建規(guī)劃落實）。

　　同業(yè)競爭承諾臨近到期；解決方案及力度值得重點關(guān)注。2015年9月7日是中材集團(tuán)承諾解決水泥同業(yè)競爭問題的最后期限，承諾方案為公司與祁連山、寧夏建材、中材水泥“合4為1”；實際解決方案及力度取決于央企改革力度、各級管理層及地方政府等利益協(xié)調(diào)，值得重點關(guān)注。

　　維持“買入”評級。預(yù)計公司2015-2017年EPS分別約為-0.44、0.06、0.31元。給予公司PB（按最新每股凈資產(chǎn)計算）1.8倍，目標(biāo)價13.87元。