互聯(lián)網(wǎng)每日為您精選行業(yè)研報，讓您全方面把握行業(yè)最新的機構(gòu)觀點，掌握投資機會。今日四大券商發(fā)表觀點稱：造紙行業(yè)環(huán)保強化督查啟動，原紙漲價正在傳導；龍頭個股業(yè)績靚麗，地位不斷鞏固。

　　造紙印刷行業(yè)：龍頭業(yè)績靚麗 地位不斷鞏固

　　市場回顧：申萬輕工行業(yè)A股116家公司，2017年上半年實現(xiàn)營收1,888.96億元，同比增長21.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤148.69億元，同比增長49.92%，利潤增速顯著快于收入增速。虧損企業(yè)僅7家，同比減少4家。營收增速較快的子行業(yè)分別為家具、造紙、包裝印刷、文具用品、珠寶首飾，分別為31.15%、29.46%、13.38%、12.69%、5.9%。家用輕工、造紙分別上漲7.86%、0.18%，文娛用品、包裝印刷、家居、珠寶首飾分別下跌7.68%、14.06%、15.95%、23.24%、41.95%，結(jié)構(gòu)性行情明顯。

　　展望2017年下半年，建議重點配置家具、造紙行業(yè)龍頭。

　　造紙板塊：環(huán)保去產(chǎn)能，集中度快速提升。今年以來環(huán)保趨嚴，加速淘汰落后產(chǎn)能，行業(yè)集中度提升。紙價保持高位并快速上漲，行業(yè)龍頭業(yè)績靚麗，建議持續(xù)關注晨鳴紙業(yè)(000488) 、太陽紙業(yè)(002078) 。

　　家具行業(yè)：房地產(chǎn)下行，行業(yè)集中度加速提升。隨著消費升級，下游的家具行業(yè)將會持續(xù)受益。我們認為房地產(chǎn)下行，將促使小企業(yè)更快倒下，行業(yè)整合加速，利好行業(yè)龍頭。

　　包裝一體化：包裝行業(yè)具有大行業(yè)小公司的特點，行業(yè)集中度較低。行業(yè)龍頭擁有優(yōu)質(zhì)高端客戶資源，打造包裝一體化模式，提供整體解決方案，擁有核心技術優(yōu)勢，客戶粘性高，議價能力強。多元化布局，未來高增長可期。推薦標的：裕同科技(002831)。

　　投資建議：1)索菲亞(002572) 、歐派家居(603833)等家具龍頭未來幾年高成長確定性強，O2O+直營模式為主，效率不斷改善的尚品宅配(300616)同樣值得關注。2)造紙板塊建議關注管理優(yōu)異的太陽紙業(yè)、PE較低的文化紙龍頭晨鳴紙業(yè)。以及推出新產(chǎn)品自然木的生活用紙企業(yè)中順潔柔(002511) 。另外，建議關注具有行業(yè)整合潛力，業(yè)績穩(wěn)定增長的晨光文具(603899)。

　　風險提示：1、宏觀經(jīng)濟波動2、需求持續(xù)疲軟3、原材料價格波動4、人民幣匯率大幅波動5、房地產(chǎn)銷售下行。

　　輕工造紙行業(yè)：環(huán)保強化督查啟動 原紙漲價正在傳導

　　本周觀點

　　上周大盤震蕩走勢全周微跌0.06%，輕工制造表現(xiàn)強于大盤(造紙>包裝印刷>家用輕工)。我們的推薦組合中，金牌廚柜、山鷹紙業(yè)(600567) 和太陽紙業(yè)，表現(xiàn)優(yōu)異進入各子行業(yè)單周漲幅前五。在造紙行業(yè)方面，9月1日，新一輪環(huán)保強化督查正式啟動。本輪強化督查將派出100多督察組，將從9月1日至明年3月29日，進行為期7個月的督查。我們認為，環(huán)保強化督查將確保成品紙價格持續(xù)保有上漲預期。上周浙江富陽地區(qū)正式啟動今年第二輪節(jié)能降耗行動，9月期間區(qū)域內(nèi)所有造紙企業(yè)停產(chǎn)檢修10天。作為國內(nèi)包裝紙產(chǎn)能較為集中的區(qū)域，此次停產(chǎn)檢修將在短期內(nèi)繼續(xù)推動箱板紙和瓦楞紙價格上漲。另一方面，受原紙大幅漲價影響，為維持運營，國內(nèi)有111家紙板紙箱廠在8月提價，覆蓋15個省事，單次最高漲幅60%。我們認為，包裝企業(yè)提價，表明原紙漲價正逐步向下游傳導，有利于維持造紙行業(yè)整體相對較高的景氣度。8月末，國內(nèi)銅版紙三大巨頭晨鳴、太陽和APP分別發(fā)出了100元/噸的漲價函，而從上周相關價格數(shù)據(jù)來看，漲價函已有初步落地。紙漿作為銅版紙的核心原材料，受巴西產(chǎn)線檢修延期影響，漿價在近兩月的時間內(nèi)大幅上漲，因此漿紙一體化、紙漿自給率高的企業(yè)將直接受益。但對于今年后續(xù)漿價走勢，我們認為下半年國際紙漿市場仍有新增產(chǎn)能投放，漿價不具備持續(xù)走強邏輯，預計后續(xù)將會有所調(diào)整。上周五，溶解漿收盤為7,600元/每噸。本周，我們持續(xù)推薦擁有優(yōu)秀管理能力，明年將迎產(chǎn)能全面釋放，且對白卡紙進行提價的太陽紙業(yè)，包裝紙三巨頭之一，中報業(yè)績靚麗的山鷹紙業(yè)，并建議關注國內(nèi)白卡紙龍頭企業(yè)博匯紙業(yè)(600966) 。

　　今年前7月，家具行業(yè)實現(xiàn)主營收入5,183.8億元，同比增長13.00%。近期，由于國內(nèi)住宅商品房前7月銷售面積增速下滑，引發(fā)了市場對于家具行業(yè)短期景氣度的擔憂。不過，總體上我們?nèi)匀豢春眉揖?，特別是定制家居這一高成長性領域，主要原因主要有兩點。1)短期來看，去年下半年住宅商品房銷售面積平均增速依舊維持25%的水平之上，對應今年下半家具行業(yè)依舊保有充分的市場需求。2)中長期來看，首先住宅商品房期房一直是地產(chǎn)銷售的主要房型，而從時間節(jié)點上看，期房的家具市場需求并未完全釋放。其次，國家推進全裝修房屋發(fā)展，將催化家具企業(yè)B端業(yè)務渠道建設，帶動市場份額的提升?，F(xiàn)階段國家推行“租住同權(quán)”政策，將加速租房市場興起，推動個性化和性價比都具備優(yōu)勢的定制家居產(chǎn)品快速發(fā)展。最后，在消費升級大背景下，存量房翻新的占比也將不斷擴大。因此，總結(jié)來看，家具行業(yè)短期需求有支撐，長期發(fā)展動力更無須擔憂。本周，我們持續(xù)推薦白馬龍頭，中期業(yè)績增長47%的索菲亞、具備業(yè)績多點爆發(fā)潛質(zhì)，估值優(yōu)勢明顯，中期業(yè)績預增56%的好萊客(603898)，渠道、產(chǎn)能、品牌三驅(qū)共振，中報增長108%的金牌廚柜以及推進“三馬一車”戰(zhàn)略，中期業(yè)績預增33%的歐派家居，同時建議關注軟體家具龍頭，產(chǎn)品線日臻完善，進軍定制家居的顧家家居(603816)。在其他家用輕工方面，我們建議關注產(chǎn)品多元化，上市擴充嬰童用品產(chǎn)能，將持續(xù)受益“全面二孩”政策的茶花股份(603615)。

　　包裝印刷方面，今年以來，受包裝紙品價格的大幅上漲，包裝企業(yè)成本承壓現(xiàn)象嚴重。另一方面，由于與下游客戶多簽署長期供貨合約，且供貨價提升空間有限，導致包裝企業(yè)利潤形成雙頭擠壓。而在這一情況下，我們更為看好，對上游采購商擁有突出議價能力，下游高端大客戶資源豐富，且能通過提高供貨價傳導成本壓力的包裝制造企業(yè)。本周我們繼續(xù)重點推薦，擁有高端大客戶資源，深化下游客戶合作，擴大服務覆蓋行業(yè)范圍，未來業(yè)績具備量價齊升預期，短期確定受益大客戶新產(chǎn)品發(fā)售的裕同科技。

　　推薦組合：1)家用輕工行業(yè)推薦索菲亞、金牌廚柜、好萊客、歐派家居、顧家家居和茶花股份。2)包裝印刷行業(yè)推薦裕同科技。3)造紙行業(yè)推薦山鷹紙業(yè)和太陽紙業(yè)。

　　安信證券：造紙板塊中報分析

　　造紙板塊17年上半年收入端、利潤端均維持高增長：受益紙業(yè)高景氣及產(chǎn)品提價，造紙板塊企業(yè)中報業(yè)績普遍靚麗，太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)、山鷹紙業(yè)等造紙龍頭上半年業(yè)績持續(xù)高增長：上半年造紙板塊實現(xiàn)收入535.2億元，同比增長28%；實現(xiàn)歸母凈利潤50.2億元，同比增長150%。單二季度延續(xù)一季度的高增長趨勢，收入、利潤環(huán)比一季度有所提升。造紙板塊單二季度實現(xiàn)收入280.9億元，同比增長24%，環(huán)比增長10.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤28.2億元，同比增長148%，環(huán)比增長28.2%。

　　造紙板塊盈利能力、營運能力持續(xù)改善：1)盈利能力：17年上半年造紙板塊綜合毛利率24.2%，較去年同期提升3.1pct；其中單二季度綜合毛利率23.9%，較去年同期提升2.6pct。上半年造紙板塊凈利率9.4%，較去年同期提升4.6pct，其中單二季度凈利率10.1%，較去年同期提升5pct，造紙板塊盈利能力持續(xù)改善。2)營運能力：2017年上半年各紙種供給偏緊，紙企紛紛縮短賬期或要求現(xiàn)金結(jié)算等，造紙板塊應收賬款占收入比重為25.9%，同比下降7.4pct；存貨占收入比重為41.9%，同比下降6.2pct，處于較低水平。

　　紙業(yè)高景氣將持續(xù)至18年，紙企盈利將持續(xù)向好：產(chǎn)能(市場/政策等)+需求穩(wěn)定增長+企業(yè)協(xié)同，造紙行業(yè)于16年中期開始復蘇。疊加紙業(yè)需求旺季&經(jīng)銷商補庫存因素，16年底以來紙價加速上漲。考慮漿價的反彈及旺季的到來，我們認為木漿級紙張(銅版/膠版/白卡紙)新一輪漲價剛起步，漲價趨勢可能持續(xù)到明年初。箱板/瓦楞紙價格已創(chuàng)歷史新高，后市將跟隨廢紙價格走勢，年內(nèi)有望維持高位。根據(jù)我們跟蹤，預計新產(chǎn)能18H2開始陸續(xù)落地，結(jié)構(gòu)上主要是箱板/瓦楞紙；我們判斷木漿級紙張景氣18年持續(xù)向好；箱板/瓦楞紙產(chǎn)能雖有所增多，但行業(yè)景氣整體有望維持高位。

　　盈利預測及投資建議：凈利潤全年預計：博匯約8億元/晨鳴約35億元/太陽約17億元/山鷹約16億元。目前龍頭企業(yè)動態(tài)PE分別為10-13倍，博匯/晨鳴相對較低，推薦：白卡紙【博匯紙業(yè)】、文化紙【太陽紙業(yè)/晨鳴紙業(yè)】、包裝紙【山鷹紙業(yè)】、生活用紙【中順潔柔】。

　　風險提示：房地產(chǎn)行業(yè)不景氣，宏觀經(jīng)濟下行。

　　　　造紙印刷行業(yè)：繼續(xù)關注三季度業(yè)績超預期個股

　　投資要點

　　本周造紙板塊繼續(xù)走強，主要與上調(diào)盈利預測有關。 玖龍本周漲 7%、理文漲近 3%，山鷹漲近 3%、太陽漲 6.5%、晨鳴漲近 2%，我們認為主要與下半年旺季即將到來，紙價近期表現(xiàn)強勢，市場上調(diào)各公司盈利預測有關。我們近期也上調(diào)山鷹紙業(yè) 17 年歸母凈利潤至 19 億+、太陽紙業(yè) 17 年歸母凈利潤至 19 億+.

　　多因素導致三季度提價超預期，疊加龍頭紙價與成本剪刀差更大，盈利大概率超預期： 超預期點一：環(huán)保限產(chǎn)等多起事件性因素+旺季+國廢價格上漲導致三季度箱板提價超預期， 8 月以來，箱板紙價格漲幅14%+；瓦楞紙價格漲約 22%。超預期點二：內(nèi)外廢價差持續(xù)擴大，外廢占比高的龍頭噸盈利將超預期。進入 8 月以來國廢價格漲超 20%；而同期美廢價格由于近期多家紙廠進口廢紙受限需求下滑，同期美廢11#、美廢 8#、歐廢、日廢價格分別下跌 15.3%、 12.9%、 2.5%、 8.6%，對于玖龍紙業(yè)(外廢采購占比 68%)、 山鷹紙業(yè)(外廢采購占比 64%)，等外廢占比高的龍頭噸盈利持續(xù)利好。超預期點三：人民幣升值幅度超預期，龍頭廢紙進口成本更低。

　　繼續(xù)推薦箱板龍頭理文、玖龍、山鷹，關注華泰股份(600308) ；推薦 18 年業(yè)績 20%+增長的太陽紙業(yè)(同時擁有 80 萬噸箱板紙產(chǎn)能)、晨鳴紙業(yè)。 理文造紙： 預計 17、 18 年歸母凈利潤 51.04、 56.60 億港幣，對應 PE8.5、 7.7 倍，繼續(xù)推薦！ 玖龍紙業(yè)： 17 自然年業(yè)績 60 億對應當前估值 9.4 倍處于歷史較低水平且預期差仍然較大，繼續(xù)推薦。 山鷹紙業(yè)： 上調(diào)全年業(yè)績至 19 億對應 12.3 倍，繼續(xù)推薦。 太陽紙業(yè)：中報歸母凈利潤 8.75 億+，預計 17 年全年 19 億+， 17、 18 年對應估值12.5、 10.1 倍，繼續(xù)推薦。 晨鳴紙業(yè)： 中報歸母凈利 17+億， 我們預計全年業(yè)績 35 億+， 17、 18 年對應 9.1、 7.6 倍 PE， 繼續(xù)推薦。

　　家居板塊：一線理應享有估值溢價，關注低估值優(yōu)質(zhì)品種。 2017H1定制家居一線龍頭索菲亞、歐派、尚品宅配分別實現(xiàn) 45%+、 34%+、42%業(yè)績增長， 結(jié)合國際經(jīng)驗，我們認為一線定制家居龍頭的渠道和擴品類能力，具備較強的抗地產(chǎn)風險能力，理應享有 20%+估值溢價。同時結(jié)合目前的估值水平，除一線定制家居龍頭外， 顧家家居(17 年對應 27X)、志邦股份(603801)(17 年對應 27X)、大亞圣象(000910)( 17 年對應 18X)、曲美家居(603818)(17 年對應 30X) 這類低估值優(yōu)質(zhì)品種投資價值值得關注。

　　包裝板塊：建議關注裕同科技、勁嘉股份(002191) 。裕同科技17年預計歸母凈利潤11億對應PE25倍，下半年伴隨 3C 電子行業(yè)新品發(fā)布進入密集期， 公司股價催化因素釋放， 建議重點關注。勁嘉股份作為煙標龍頭，受益于煙草行業(yè)去庫存效果顯現(xiàn)+中煙系統(tǒng)三產(chǎn)剝離落地， 17 年對應 19 倍建議關注。

　　風險提示： 紙價漲幅低于預期、地產(chǎn)調(diào)控超預期。

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