一、超越華潤(rùn)躍居行業(yè)第二

　　上藥整合康德樂(lè)中國(guó)，超越華潤(rùn)躍居行業(yè)第二。通過(guò)收購(gòu)康德樂(lè)中國(guó)業(yè)務(wù)，上藥有望超越華潤(rùn)成為批發(fā)業(yè)第二，在全國(guó)網(wǎng)絡(luò)布局和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展上更近一步。未來(lái)上海醫(yī)藥(601607) 和康德樂(lè)中國(guó)可發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)，依靠上藥平臺(tái)，康德樂(lè)未來(lái)凈利率在目前極低的水平上，可預(yù)期將有較大上升空間，有望提升至行業(yè)平均水平，目前康德樂(lè)健康凈利率僅為0.5%左右，而上藥凈利率為1.5%以上；如能有效整合康德樂(lè)中國(guó)，上藥可以較快完成全國(guó)其他未布局地區(qū)的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)覆蓋，同時(shí)加強(qiáng)DTP業(yè)務(wù)，推動(dòng)公司國(guó)際化戰(zhàn)略布局。

　　二、有效節(jié)省上藥擴(kuò)張中的時(shí)間成本

　　康德樂(lè)是稀缺標(biāo)的，成功收購(gòu)將有效節(jié)省上藥擴(kuò)張中的時(shí)間成本?？档聵?lè)中國(guó)業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)批發(fā)行業(yè)中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模排名第八，且具備創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)的商業(yè)流通標(biāo)的。其業(yè)務(wù)具體包括藥品分銷(xiāo)、醫(yī)療器械分銷(xiāo)、醫(yī)院直銷(xiāo)、特質(zhì)藥、以及特質(zhì)藥房與商業(yè)技術(shù)板塊，在中國(guó)擁有14個(gè)直銷(xiāo)公司，17個(gè)分銷(xiāo)運(yùn)營(yíng)中心，分銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)覆蓋 322 座城市，服務(wù)近11，000 家醫(yī)療機(jī)構(gòu)等下游客戶，擁有30 家DTP 藥房，全國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)總面積約14.6萬(wàn)平方米，擁有約7，000平方米的冷藏存儲(chǔ)容量。

　　三、受益于兩票制帶來(lái)的行業(yè)整合

　　并表后上藥將成為全國(guó)第二大流通商，具體并表時(shí)間需要根據(jù)商務(wù)部反壟斷審查進(jìn)度而定。上海醫(yī)藥以基礎(chǔ)收購(gòu)價(jià)格12億，調(diào)整收購(gòu)價(jià)格5.57億美金收購(gòu)康德樂(lè)中國(guó)業(yè)務(wù)，標(biāo)的公司17年6月30日財(cái)年?duì)I收255億元、EBITA5.53億元，稅前凈利潤(rùn)2.12億元，稅后凈利潤(rùn)1.31億元，收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)17年6月30日財(cái)年凈資產(chǎn)2.1倍，凈利潤(rùn)28.2倍，EBITA14.7倍。并表后上藥將超越華潤(rùn)，成為全國(guó)第二大流通商。具體并表時(shí)間需要根據(jù)商務(wù)部反壟斷審查進(jìn)度而定。由于公司并表時(shí)間未定，我們暫時(shí)維持之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17-19年凈利潤(rùn)35.4/39.7/44.6億元，同比增速10.7%/12.3%/12.4%，PE19/17/15X，考慮到公司是工商業(yè)一體化龍頭企業(yè)，長(zhǎng)期將受益于兩票制帶來(lái)的行業(yè)整合，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 ：