凈利潤增速繼續(xù)回升

　　2018年前三季度上市銀行整體(指16家老上市銀行合計，下同)凈利潤同比增長6.4%，歸母凈利潤同比增長6.6%，較上半年分別高出0.5和0.4個百分點。從歸因分析來看，凈息差同比改善是凈利潤增長的主要驅(qū)動因素。

　　前三季度盈利關(guān)鍵驅(qū)動因素觀察：

　　凈息差同比大幅改善，環(huán)比也有上升。前三季度凈息差較去年同期明顯大幅上升。從單季凈息差的環(huán)比變動來看，三季度單季凈息差環(huán)比上升6bps至2.11%，主要是股份行凈息差上升較多；

　　資產(chǎn)質(zhì)量環(huán)比保持穩(wěn)定。三季末上市銀行整體不良貸款率環(huán)比持平，關(guān)注率仍在下降。結(jié)合中報各指標表現(xiàn)，考慮到其余指標三季度無法觀測，以及三季度以來整個宏觀環(huán)境壓力仍然存在，我們傾向于認為銀行的資產(chǎn)質(zhì)量仍然是保持平穩(wěn)；

　　資產(chǎn)規(guī)模同比增速繼續(xù)回升。今年二季度以來由于貨幣政策邊際上有所松動，資產(chǎn)增速止跌回升，三季末回升到6.9%(由于影響凈利潤增速的是平均余額同比而不是期末余額同比，因此規(guī)模因素對凈利潤增長的貢獻仍然是下降的)。

　　ROE觀察：權(quán)益乘數(shù)下降，ROA回升

　　前三季度大部分銀行ROE同比下降，主要受權(quán)益乘數(shù)下降影響，而ROA同比回升明顯。在25家銀行中，前三季度僅有6家銀行ROE同比回升，但ROA同比回升的銀行達到16家，權(quán)益乘數(shù)下降的銀行則達到 20家。

　　2019年展望：預(yù)計凈利潤增速持平或略高于今年

　　由于全年已過大半，我們估計行業(yè)整體在四季度變化不會太大，凈利潤同比增速料將繼續(xù)回升。

　　展望明年，我們認為貨幣政策仍然會維持在比較寬松的水平?；谏鲜雠袛啵覀冋J為明年關(guān)鍵驅(qū)動因素將發(fā)生下列變化：一是資產(chǎn)規(guī)模增速小幅回升；二是凈息差平穩(wěn)，對凈利潤增長的貢獻減弱；三是行業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)或平緩下行。綜上，我們預(yù)計上市銀行整體凈利潤增速在2019年可能會持平于今年或有小幅上升。另外，我們預(yù)計明年行業(yè)權(quán)益乘數(shù)仍將下滑，整體ROE將繼續(xù)回落。

　　投資建議

　　當(dāng)前銀行板塊估值處于歷史較低水平，隱含了對資產(chǎn)質(zhì)量的極端悲觀預(yù)期，后續(xù)估值易上難下。近期政策頻出，若宏觀經(jīng)濟向好，銀行板塊估值有望持續(xù)修復(fù)；若政策效果低于預(yù)期，板塊兩位數(shù)的ROE所帶來的凈資產(chǎn)快速積累亦可帶來豐厚的絕對收益。我們認為銀行板塊在當(dāng)前時點具有配置價值，維持“超配”評級。

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　　風(fēng)險提示

　　若經(jīng)濟因外部不利因素影響而失速，將對銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生影響；若后續(xù)政策效果低于預(yù)期，可能對銀行資產(chǎn)質(zhì)量、市場情緒均產(chǎn)生影響。

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